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　　盈透證券(Interative Broker，IB)是美國一間電子證券交易公司，提供多元化的投資選擇。以前跟朋友說IB，朋友還以為是投資銀行(Investment Bank)，如今IB愈來愈多人用了，但這也帶來一些問題。

　　IB好方便，上網click兩click就能買到世界各地極多產品，包括各地股票、債券、優先股，也能買賣期權、期貨衍生工具、外匯、基金、差價合約等商品。而且它有融資功能，可以以低成本借孖展。

　　不少產品，基本上普通散戶很少能接觸到。若於傳統銀行處開戶，需要有私人銀行戶口，即專業投資者才有機會接觸到一些產品與操作。但IB正能提供這方面的服務，所以被稱為「窮人私銀」。

　　題外話，按證券及期貨條例，專業投資者有資產要求，原意是想保護一般散戶，令他們不能參與比較高風險的投資產品，或是需要較高財商去操作的投資產品。當然，以投資組合市值作為界線一直存在不少爭議，有錢不代表有財商。而且這也好似加大了貧富懸殊，越有錢就擁有越多投資選擇，令他們的資產增值似的。

　　無論如何，市場中有不少投資產品與操作，本來散戶是不能輕易接觸到。例如借入低息日圓，再買入歐洲某國一家小型公司的優先股，或沽空德國某車廠債券之類的操作。雖然，部分動作可能一些證券行都有相關服務，但論多元性及公司規模，始終IB更方便。

　　觀察到近年愈來愈多人用IB，令不少投資經驗不足的年輕投資者，都有機會接觸到多種類的投資項目與操作。早陣子見不少散戶運用孖展槓桿買債、買優先股，賺取一點點息差。

　　於市況風平浪靜時，其實問題不會被顯露，因為「水漲」，大家都浸在水中暢泳，誰知你無著泳褲呢？但這類操作，其實背負著不少風險。

　　例如有人會以1厘息借入日圓買一隻收幾厘息的債券，希望賺幾厘息差。但於投資時未必想得太周全，或未知風險所在。例如可能槓桿太盡，令價跌被追補倉。又或者IB突然減少該債券的孖展比例，觸發補倉。債券價跌後被贖回甚至違約…之類。

　　這些大大小小的風險都於近月大跌市時出現，令不少IB用戶於大跌市時睡不著。IB有一個「緊急制」，一按下便會把整個戶口平倉，聽聞不少散戶已經抵受不住壓力而按制，蝕掉不少本金，有些更欠債。

　　見相關討論區留言，慘不忍睹，不少人蝕入肉，很多散戶在考慮現金補倉還是壯士斷臂，未知組合還能頂多久。有時太方便，讓財商不夠的散戶接觸到能力圈以外的操作，反而惹禍。IB是好東西，但也要能駕馭。

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　　債券一向被認為是風險比較低，主因普遍人認為它波幅不大，若持有至到期日而沒有違約的話，更是保本的，美國債券更被譽為是零風險投資產品，各大銀行會接受客戶以高比例孖展槓桿投資債券。然而，過去一兩年加息頗急，之前多次加息，其實對債價影響有多大呢？

　　債息上升，債價下跌，相反亦然，這是頗基礎的財務知識。首先協助大家理解這個因果關係，以一個簡單的一年期債券作例子。重點是債券所派的債息金額，是它發出當刻就已經固定了。

　　一隻面值100元一年期的美國國債，兩厘息，半年派息一次，每次派1元，代表今天以100元買入，半年後會收到1元，一年後會收到1元加上本金100元，代表持有一年會收到連本帶利102元，而這些債息與本金的金額是不變的。

(Shutterstock)

　　倘若美國宣布加息至3厘，這隻一年後只能獲得102元的債券，若今天以100元買入就只能獲取兩厘回報，因此吸引力下降，會被市場拋售，令債價下調，直至債價跌至投資者有3厘的回報才合理。一年後收回102元，今天若以約99元買入，才算賺到3厘回報，於是，這隻債的市場債價將由100元跌至約99元。債息上升導致債價下跌，背後原因大概如此。

　　提出以上例子時，故意把年期設定為一年期，希望先把事情簡單化。但實際情況並非如此簡單，單從上面的解讀，不容易理解為何愈長期的債券會對利率愈敏感。實際計算債價面值，需要利用現金流折現法，按折現率把不同年期所收到的債息與本金折算到今天價值。

　　詳細計法小弟已拍片分享，隨影片亦附上google sheet作了計算示範，大家可以研究當中公式，一旦明白了之後，這個現金流折現法可以應用到各種地方，包括股票估值，有興趣不妨重溫。

　　這裏總結一下結果，計算以兩厘息的債券作為起點，假設加息至5厘，3年期的美國國債面值下跌約8%，5年期下跌約13%，10年期下跌約23%，30年期下跌約46%，跌幅相當誇張。這亦是現實中發生的事，過去兩年美國聯儲局的確加息超過3厘，債券投資者正承受這樣的跌幅。

　　在加息3厘的情況下，債價可以跌掉一半面值。然而，這竟是銀行與不少投資者眼中的低風險（波幅）資產，以這些資產作抵押，銀行會批出相當高成數的孖展槓桿。坊間更有不少債券基金投資了這類長債，過去兩年波動性極高，使一些以槓桿買下這類產品的投資者損手不輕。作為投資者，實在要小心風險。

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