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　　筆者自2022年底，就謂美國就業數據造假。筆者有否偏執？今天就引用平安證券的研報來給大家另個觀點，以下是平安首經團隊鍾正生分析，其核心觀點是：

　　美國就業慢降溫。美國6月新增非農就業人數下降至20.6萬人（圖一），4、5月前值大幅下修。儘管非農保持較快增長，但「含金量」值得關注，「企業調查」就業數據偏高，部分原因或是兼職崗位增長彌補了全職崗位減少，暗示就業市場質量下降。6月失業率上升至4.1%，創2021年11月以來新高，儘管勞動力人口和勞動參與率上升。5月職位空缺率小幅反彈，不過職位空缺與失業人數比值仍保持近3年低位。我們認為，美國就業市場順利走向「平衡」，自然增加了美聯儲局下半年兌現降息的概率。但是，美國就業市場絕對水平不弱，目前僅呈現「慢降溫」，而非美聯儲局擔心的意外降溫狀況。綜合看近3個月的數據，儘管失業率持續反彈，但新增非農和時薪環比增速呈現「低-高-低」組合，尚未確立下降趨勢。此外，近1年非農時薪增速並未明顯放緩，「工資-通脹」相互作用下可能令美國服務通脹保持黏性，而通脹走勢仍是美聯儲局會否降息的關鍵所在。市場對於9月首次降息、年內降息2次的預期可能過於樂觀。

　　今年1至6月，美國每月新增非農平均22.2萬人，這一數字較2023年均值的25.1萬人有所回落，但仍明顯高於2019年均值的16.6萬人。不過，儘管非農保持較快增長，但「含金量」值得關注。一方面，非農就業數據來自「企業調查」，這一數字與「家庭調查」下的就業人數明顯背離，自疫情以來（2020年2月）截至今年6月，「企業調查」下的就業人數累計增長了632.9萬人，而「家庭調查」僅增長251.6萬人，前者比後者多出381.3萬人。另一方面，截至今年6月，全職工作崗位同比減少了155.1萬人，兼職崗位則大幅增長了180.6萬人，身兼數職和自由職位者分別同比增長31.9萬人和8.6萬人。由此推斷，「企業調查」就業數據偏高，部分原因或是兼職崗位增長彌補了全職崗位減少，暗示就業市場質量下降。

　　美國6月失業率上升至4.1%，創2021年11月以來新高，儘管勞動力人口和勞動參與率上升。美國6月U3失業率（編按：過去4周無工作但是積極尋找工作者的失業率）為4.1%，預期和前值為4%，連續第3個月上升，創2021年11月以來新高；U6失業率（包括所有勉強算作勞動人口的人員以及因經濟理由兼職就業的總人口）為7.4%，連續第2個月持平前值。6月U3失業人數為681.1萬人，環比增長16.2萬人；勞動力人口環比增長27.7萬人，勞動參與率上升0.1個百分點至62.6%。可見，儘管勞動力人口有所修復，但失業人數增長較快，令失業率進一步上升。值得一提的是，過去12個月勞動參與率平均為62.6%，與2019年均值的63.1%仍有差距，過去1年勞動參與率的回升遇到瓶頸。

　　美國6月非農平均時薪增速如期回落。美國6月非農平均時薪環比上漲0.29%，預期為0.3%，前值為0.43%；時薪同比增速為3.9%，持平於預期，前值為4.1%。過去3個月、6個月和12個月時薪平均環比分別為0.3%、0.32%和0.32%，可見過去1年時薪增長明顯呈現黏性。6月非農平均每周工時為34.4小時，連續第2個月持平前值。

　　美國5月職位空缺率小幅反彈，不過職位空缺與失業人數比值仍保持近3年低位。7月2日公布的數據顯示，美國5月職位空缺814萬人，預期795萬人，4月前值從805.9萬人下修至792萬人；5月職位空缺率由4.8%小幅反彈至4.9%，但仍處於2021年以來次低水平。美聯儲局關注的指標--職位空缺與失業人數比值，在5月錄得1.22，持平於調整後的前值，保持在2021年6月以來最低水平，且持平於疫情前（2020年2月）水平。

美職位增長靠兼職撐起

　　簡言之，平安首經團隊的分析基本上是：

　　1. 近年美國的職位增長是靠兼職來撐起（圖二）；

　　2. 勞工部和人口部的就業調查有差距，是因為勞工部的統計是把兼職者也算進去職位增長（圖二）；

　　3. 失業率逐步上升，勞動參與率趨減（圖三）；

　　4. 時薪與每周工時呈下降勢（圖四）。

　　美聯儲局主席鮑威爾謂美就業強勁，平安首經團隊則認為是慢降溫，筆者則認為是弱雞。

　　各位可以再看一次鮑威爾在電視上的親口說話（圖五）：They（指美就業職位增長）may be a bit overstated（有點誇大了）。

　　至於之後他講甚麼也只是為拜登搭台而已！信幾多，由你啦！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　自2022年12月，筆者就有文謂《美就業數據造假》（圖一），由2022年12月至今日（8日），筆者都一直謂美就業數據造假，不過市場仍樂「炒」之不疲，有藉口來炒。不過投資者要記得上咗車，就要及時落車，不要大安旨意，坐到撞車。

　　美國就業數據的統計是由美國勞工部和美國人口局兩個機構來做，兩個機構，用不同的調查方法，去調查兩批跟就業相關的人士，詳見另文「就業報告定義」。

　　美國勞工部是向美國企業發問卷查詢其職工招聘、離職情況，不過近年這些問卷的回覆率偏低，有謂低至只有三成許，其餘的六成未回覆者，就用統計模式去推算出來，故這個勞工部所統計出來的新增職位，就存在偏差，往往要在之後的一個月後大幅修訂。

　　亦有認為，在月初第一個周五（5日）勞工部所發表的新增職位是只計算至上月的月中（因郵遞未能於上月月底之日便收齊），故便出要大幅修訂，但這說法有兩個漏洞：

　　1. 統計如不以每月最後一日作統計，而就以每月月中某日作統計，只要月月如是，統計新增職位也無需大幅修訂，因為統計日期不是由1號至30（或31）號，而是由前月的15號至翌月之15號，只要日期相若，統計數據亦可均衡，不應出現大幅修訂。

　　2. 如真是收集不了一整月的數據，則在翌月的就業職位，就只有向上修訂，補加回未計入之新增職位，而不是大幅向下修訂（圖二）。

　　美勞工部宣布6月美新增職位20.6萬個，市場平均預期只增19萬個，高盛更估低至只增14萬個，對比之下，是美勞工部之「統計」準還是市場的「預期」準？

可以回看歷史！

　　今次美勞工部將5月的新增職位（於6月初公布）由增27.2萬個，下修訂為增21.8萬個。

　　4月的新增職位（於5月初公布）由增16.5萬個，下修訂為增10.8萬個。

　　圖三顯出這些新增職位的大幅下修訂，是恒常趨勢，此亦即今次公布的新增20.6萬個職位，在下個月時怎被下修訂少5萬至6萬個職位，即是可能跟高盛估增14萬個職位是相若的。

　　就是由於這些大幅下修訂新增職位，故美聯儲局年來一直有內部研究指出這每個新增職位數據不可信（圖四），而美聯儲局局長鮑威爾終於6月14日也表示這個公布的新增就業數據有誇大處（圖五），而在美聯儲局1月的議息會議紀錄於2月22日公開，內裏有這一句：

　　While the recent trends prior to the meeting had been remarkably positive Fed officials judged that some of the recent improvement 「reflected idiosyncratic movements in a few series。」

簡譯過來是：

　　「最近的趨勢（指就業情況）是蠻好的，但美聯儲局有些成員認為最近的一些好象反映有特殊的情況。」

　　美聯儲局公告裏這段話，是官話，不明指你造假，他們認為是有特殊情況，即是唔信囉。

　　今個月公布的新增主要增長來源，是政府招了7萬人（圖四紅色棒），這佔了今月約三分之一的職位增長額，這些突然增加的政府職位應是臨時工，可以是為了要應付總統選舉的人手安排，職位不長久，不知猴年馬月就會不再聘請，屆時又會有大量職位流失了。

　　今次美就業報告最宜跟進的是失業率升至4.1%是自2021年1月以來最高的（圖六）。

　　另外要關注的是在今次的公布中，長期失業者（失業逾27星期的）增加了16.6萬個至150萬個，較一年前增加了110萬個，佔了業者22.2%，這代表甚麼？是：

　　1. 鮑威爾所謂的勞工市場強勁？

　　2. 衰退之鐘已響？
　
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就業報告定義

　　就業報告包括失業率(Unemployment)及非農業就業人口(Nonfarm payroll employment)。就業報告(The Employment Report)，包括與就業相關的訊息，分別由兩個獨立的調查得出，即企業調查和家庭調查。就業報告的內容來自家庭調查(Household Survey)與機構調查(Establishment Survey)兩份獨立的調查資料。其中家庭調查資料是由美國普查局(Census Bureau)先作當期人口調查(Current Population Survey)，然後勞工統計局(BLS)再統計出失業率。

　　而機構調查資料又稱薪資調查(Payroll survey)，是由勞工統計局與州政府的就業安全機構合作彙編，根據的樣本包括約38萬個非農業機構。其中，企業調查提供有關非農業部門的就業情況，平均每小時工作和總小時指數；家庭調查提供有關勞動力、家庭就業和失業率的情況。非農業就業衡量在所有非農工業中有收入人員的數字，如製造業和服務業。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）