財智

　　美中博弈必涉金融戰，這場戰可以在中國A股開打，也可以在港股開打。一旦開打，美方資金必沽港股、A股，而中方必要撐港股、A股，但怎撐？看今年2月時阿爺的撐A股方法可窺一二。

　　今年2月19日，國內的靈均量化基金，在一分鐘內，沽出了25.67億元（人民幣．下同）的股票，A股自然狂瀉（圖一、圖二）。

　　靈均是國內數一數二的量化基金，成立於2014年6月底，是由一班在華爾街飲過鹹水的海歸打理。他們用上華爾街的閃崩（沽）策略，在秒速時間內，用龐大沽盤，左手交右手，右手交左手把股價打下，再在低位撈貨，成功套利。

　　有問，既是自己左手交右手，右手交左手，自己沽，自己買回，如何套利？原因簡單，不左手沽，右手買，市場其他投資者見沽盤大，就不敢買。無人買即是沽不成，無成交，股價便被定格，不足以震懾人心。只有自己左手沽，右手買，又再右手沽，左手買，便可製造出旋風式的暴力，會拖動一些不知就裏的投資者怕蝕而沽售。靈均就把人家「蝕本貨」吸過來，所以靈均在當日被中證監捉正時，發表道歉公告，也謂自己不是看空A股，全日埋單反增持了8億元的A股。

　　帶動逾26億元的買賣，增持了8億元資產，就是這些將股價舞高弄低的量化基金的伎倆。

　　靈均是否在被中證監問詢後才買回A股？不知，但無論如何他們可以高位沽貨，低位買回貨，就是不爭之實。

　　阿爺又怎樣去把靈均搞爛的股價撐回來？不是逐隻逐隻股票去買，若是，阿爺要很多人手。阿爺只做撳掣，買入N隻A股ETF，便由這些ETF的發行者，即證券商去買貨。這等同用萬發炮，一扳掣便萬炮齊發，見圖三。

阿爺投資港股央企

　　圖三可見有些ETF是包羅1,000隻股票的。在靈均事件之後，國內更有大行發行2000隻股票的ETF，這九成九是應阿爺所求而開拓出來的。有2000隻、1000隻、500隻股的ETF齊備，等同在股市這個環節，配上強大火力網，有邊個唔怕死，敢來沽空A股，就會被N間大行的A股ETF還擊。列好A股的東風21，美國敢來搞事？

　　不過A股有A股的東風21，但港股呢？A股的東風21怎也不能在港股用上。於是國內證券行九成又應阿爺所求，搞出港股通央企紅利ETF來，目前有廣發基金、南方基金、景順長城基金等作為先頭部隊，架好橋頭堡，日後可能會有更多的國內大行建立類似的港股通央企紅利ETF。6月19日阿爺出手買嘞（圖四）！

　　阿爺投資於香港上市的央企是必然的，除了是作為預防性、防禦性對不良外資的對壘陣地外，亦因為A、H股有大差距，要將此間價差拉窄。

　　阿爺拉頭纜買在港的央企，國內投資者亦會否跟買？一旦成風，咁在港的央企價是有機會與A股價跟上，所以係咪要買國企吖？留心，是在港上市的國企、央企，不是A股的國企。

　　邊隻在港的央企抵？下周續。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　日本銀行(BoJ)連劈兩掌，將政策利率從0至0.1厘提高到0.25厘，同時給出明確的退出量化寬鬆路徑，將月度資產購買計劃從6萬億日圓分階段降至3萬億日圓。消息傳來，日圓兌美元匯率直破150關口，很明顯央行出手力度大過市場預期。

　　與美國聯儲局的決定相比，BoJ本周會議所產生的意外性更大。BoJ有尋求統一意見的傳統，現任行長植田和男也為人謹慎。這次加息，有兩位委員投了反對票，其他決策者中也有人私底下對連出兩招多少有所保留。為甚麼BoJ突然變得勇猛了呢？答案線索在日本政府高官近來連環施壓上。

　　日本經濟復甦，成也日圓敗也日圓，日圓暴貶是經濟走出30年不振的核心基石，令通縮時代徹底結束了。出口企業也因此盈利大增，股市神勇。然而，有時好事可能變成壞事。日圓暴貶令海外遊客激增，外國訪客數量現在比疫情前的水平多出六成，許多城市的基礎設施不堪重負，物價大幅上漲，居民怨聲載道。更重要的是，匯率扭曲，導致資源配置上的扭曲，資金湧向旅遊業和外國人買的房地產，國內投資反而減少，不利於經濟的長期穩定發展。

　　日本經濟長期低迷和BoJ長期推行QE政策，讓日本的貨幣環境一直處在超寬鬆狀態。當全世界都QE時，BoJ並不起眼，如今其他國家利率早已大幅調高了，日本則像落單的羔羊，被各路狙擊手覬覦。日圓利率與美元利率之間差距過大，借日圓買美債成為屢試不爽的套利交易，不僅日圓匯率被投機客橫行霸道，日本的債市、匯市甚至集聚出系統性金融風險。

日本央行出重招，旨在調整日圓匯率扭曲。(AP)

　　BoJ最新的政策舉動，在筆者看來意在日圓匯率，通過減少利率和流動性扭曲，調整匯率扭曲。政府之前直接在外匯市場買日圓，遭美國財政部嚴厲譴責，並被列入匯率操縱國觀察名單。如今的做法，可以視為一種戰術調整。

　　但是必須明白，日本的經濟復甦相當脆弱，基本上靠進口型能源通脹、匯率拉動型企業盈利和海外游資刺激股市帶起來的。通貨膨脹之下，工資的確有上漲，但是卻仍追不上生活成本的上升，消費者信心依然不足，內部需求依然不振。這就決定了央行仍會處於觀望狀態，貨幣政策估計還是一慢二看三通過，寬鬆的信用環境恐怕要繼續。

　　本質上講，筆者相信日本政府與央行對日圓貶值並不反感，只是對過快貶值所帶來的社會反彈愈來愈感到不安，他們所為不過是戰術性調整。但是當日本加息恰好遇上美國減息，市場必須接受的心理調適必然大，資產價格的變化可能更顛簸⋯⋯直至市場預期達到新的均衡點。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。