財智

　　昨天（11日）對投資者言，最大新聞是港股跌，中國上月無買金。恒指跌逾1%，金價跌逾3%或82美元/盎斯。金，是否炒完？

　　筆者認為不，只要美國續印鈔，金價就沒有止升之時。

　　很多年前（十年前？）當比特幣未盛時，筆者已夢囈金會見8000美元/盎斯，貨幣會重新掛勾黃金，其時金仍只千餘美元/盎斯。如今是二千多美元/盎斯，亦見有人叫黃金會見3000美元/盎斯，但仍未見有人叫8000美元/盎斯。這不是筆者標奇立異，而是鈔票濫印的必然後果。

　　已故蒙代爾教授被稱為歐元之父，是他見美國於1972年不將美元與黃金掛勾之後，他立馬向當時的意大利財長建議要召全球經濟學家開會討論美元與黃金甩勾之後，對環球金融之影響。意大利財長應之，遂慢慢在2000年推出了歐元，蒙代爾對推出歐元有了幾個假設和要求。

　　當時歐元成員國人口3億多，合共GDP產值與美國相若。只要成員國控制其財赤不多於其GDP 3%及不逾3年，則歐元是可以與美元並存，自成一體，不會被必然的美鈔濫印所拖累。歐元成立之初，其幣值與美元是1:1。之後美鈔續濫印，美元兌歐元曾見1:1.3，即歐元兌美元升值了三成。之後因為胡亂招收了窮鬼新會員，因而產生希臘債務危機。歐元成員有義務去為希臘托債，終托到意大利爆煲，德國也負重傷，才使美元兌歐元一度升至1:0.78左右。現在雖企1:1.1上下，但歐元已無復當年硬朗，因為歐洲經濟已被美國拿揑得死死，今時歐洲要買美國的貴天然氣（因沒有了廉價俄氣）。數年之後，歐將要買貴價美國農產品，因為烏克蘭這個歐洲糧倉已因戰事而大減產。再加上美資亦趁俄烏戰爭大購烏農地，就算他日俄烏停戰烏克蘭農地也是美資的，出產農糧也會是在美資手，歐洲等捱貴麵包好了。中國見此亦快馬加大在中國及與俄合作的農業，目的是要將飯碗端在自己手，這稍後談。

　　回說今文題，中國真不買金了？當然不，當大戶要入貨，怎可以愈入愈高？人人都話中國要買金，抬高個價時，你認為阿爺會是錢多人傻，一路狂追不捨？

　　在中國今月不買金的背後，還有個金ETF所啟示的資金流向。據世界黃金協會數據，在5月，美國的金ETF有等值2.3噸的金減持，這可能是美國投資者見金價近來升便套利。減持後美國金ETF仍有值1190億美元的金（不一定是實金，是指投資於金ETF的資金）。

　　在5月全球的金ETF增持了8.2噸金，而總持金量達到3087.9噸金。5月ETF金現值2340億美元，增了2%，這是自2022年4月以來的最大增幅。

　　歐洲投資者於今年5月再買回黃金，是12個月以來的首次。亞洲投資者連續15個月買入ETF金。這反映了，金（起碼是ETF金）也體現了東升西降。

　　阿爺公布黃金儲備7280萬盎斯，與4月持平，即是5月無買金，故環球金價跌。中國黃金儲備及外滙儲備參考，詳見表及圖一。

　　以下又抄一段文：

　　「全球央行的購金力度往往在金價回調時明顯增加，在金價上漲時購金力度會有所減弱。2022年俄烏衝突以來，在美國債務規模快速擴張和地緣政治衝突頻發令美元信用體系動搖的背景下，全球央行加快外匯儲備資產多元化配置步伐，央行購金佔全球黃金需求比例從此前的10%左右躍升至20%。」長江期貨有色資深研究員李旎對《期貨日報》表示，今年5月，外盤黃金價格創下歷史新高，央行雖暫停增持，但從當前來看，中國黃金儲備佔外匯儲備的比重不足5%，遠低於全球央行平均近15%的水準，還有較大的增持空間。

　　金價升是必然的，因為歐洲央行在買金，而世銀也建議一眾有財困的國家要重估其黃金儲備的黃金計價價值，這些筆者之前已有文談及（圖二）。抄些舊文作說明，在《佛誕談金》一文中有謂（圖三）：

　　這亦是自2008年，美國QE後，一眾歐洲央行應怕美元印過多，又或怕美國的金融海嘯會跨過大西洋，沖倒歐洲經濟便又再回儲黃金。問題來了，要回儲多少金？

　　荷蘭今時有612噸金，約值350億歐元，並存放於多地。荷蘭本土藏30%、紐約聯儲局藏約30%、加拿大藏20%、倫敦藏18%，合乎分散放置原則。

　　但這612噸，值350億歐元的金夠不夠荷蘭政府要求應付金融危機？條數係咁計，要用Houben原話：

　　We have about 4% of our GDP in our gold reserves. And that's comparable to France Germany and Italy.

　　I think to be very honest there is no optimum so you can't determine objectively what is the optimal level of gold reserves. Just like with insurance because you don't know when and to what extent a fire is going to occur and so on. Of course it also has to do with the shocks of the future with all kinds of uncertain factors. I think it's just that we as Dutch people want to be a little bit careful. We think it's good to have a certain basis of solvency at the central bank invested in gold.

　　You could think that. I think it's more than enough because if everything collapses then the value of those gold reserves shoots up, it skyrockets. Secondly you don't have to fully cover it. That's what experience shows full coverage is only necessary in a country where there are no other mechanisms to support confidence in the central bank.

　　原來歐洲諸央行是有默契，黃金只佔該國GDP的4%，原因是一旦有危機，金價會急升，升至乜水平，無人知。總之危機愈大，金價愈升，所持之金就愈可幫度危機。

　　世銀則叫央行用黃金儲備去解財困，世銀建議，全球央行可以重新估算資產價值，因為黃金風險極低，而且具有稀缺性，各國央行可透過重估黃金儲備的金價而獲益，而毋須真正出售黃金。報告認為，若更多國家增持黃金，雖可能會推高金價，並使各國以黃金作為儲備的成本更高。但報告同時指，過去兩年情況已是這樣。

　　要留意世銀是建議各有關央行可以重估黃金儲備的金價，而不是直接沽金。因為不少歐美央行計算其儲備黃金的價時是以40多美元/盎斯來計算，今時金價已逾2000美元/盎斯。重估低價的黃金儲備金價，一如地產商重估其儲量地皮之價，就可以富貴了一樣，此中如何操作，稍後談。

　　另方面，愈來愈多國家加入金磚國，一個與黃金掛勾的金磚幣是必然會被推出，以擺脫美元霸權的操控。

　　央行要買金。世銀叫央行重估其儲備黃金之價，金磚國又要買金，大媽/阿叔又要買金，金價能跌到哪兒？

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　拜登不但在首場總統辯論上，表現被特朗普比下去，而且近日拜登甚至誤說自己可成為「第一位輔助非裔總統的非裔女性副總統」！

　　拜登年邁兼思維紊亂，讓特朗普重返白宮的機會大增。許多投資者就估，特朗普會怎樣使美國的經濟，「再度偉大起來」？

　　簡單以理財收支平衡的原則講，特朗普的「節流」是減少對外事務的開支，包括不再投放資源，例如派美軍到海外參戰，或不再保護烏克蘭及美國的盟友；「開源」則是向全球徵收關稅。「節流」涉美國外交及軍事的影響力，甚至美國一直以來的道德價值，與投資的直接關係較少，現只說「開源」--徵收關稅。

　　特朗普已明言，他當選後將對所有進口商品徵關稅，其中針對中國的稅率會介乎60%至100%之間，並會要求美聯儲局減息等。不過，兩星期前（6月25日），也是首場總統辯論前幾天，有16位諾貝爾經濟學家聯署發出警告，指特朗普不負責任的財政預算，將重新導致美國通脹有再次反彈的風險，並將使全球經濟增長停滯不前，更認為拜登的經濟方案遠勝於特朗普。此外，有華爾街分析師也贊同，特朗普的經濟方案將導致物價重新上漲。

以關稅對付有威脅的國家

　　特朗普的「關稅壁壘」理念與他的幕僚萊特希澤(Robert Emmet Lighthizer)可謂一脈相承。萊特希澤是前美國首席貿易代表，若特朗普當選，他便是接替耶倫出任下屆財政部長呼聲最高的人。萊特希澤曾揚言：「後世會記得，是特朗普永久扭轉了美國貿易的危險軌跡，把美國放在第一位，美國的農民、牧場主人及工人將變得更為富裕，並讓美國變得更加安全。」

　　早於列根年代，當時尚年輕的萊特希澤已參與主導《廣場協議》(Plaza Accord)。當年美國聯同英、法、德3大工業國，聯合干預外匯，使美元對日圓及馬克等主要貨幣有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字。美國同時對日本實施配額制度及懲罰性關稅，以限制日本汽車、半導體等產品進口，令日本經濟其後陷入了「迷失的30年」。

萊特希澤：No Trade Is Free

　　不要以為特朗普的關稅政策只用來對付對美國有威脅的國家，例如過去的日本和今時的中國。今次特朗普將連美國盟友進口美國的產品，也不會例外，凡具競爭力、性價比高於美國的貨品都要課關稅，直至這些產品再無威脅。

　　關於特朗普對國際貿易的看法，其實用萊特希澤20年前著作《貿易並沒有自由》(「No Trade Is Free」)的書名，一句已可講完。要留意的是，無論拜登或特朗普都將不再視任何國際貿易組織的協議，包括世貿(WTO)、跨太平洋夥伴關係協定(TPP)等為優先事項。而美國民主和共和兩黨均一致贊同，要「糾正」一直以來，他們所謂的「不公平」貿易，即是約40年來，美國自己不事生產，並享用外國廉價產品所帶來的貿易逆差，導致美國經濟萎縮。

　　特朗普認為，雖然今時美國仍在生物科技、AI等領域領先全球，但美國貿易夥伴的「掠奪行為」，包括補貼生產和以低於成本價格，傾銷商品等行為，最終都會撼動美國的優勢，剝奪了美國人的就業機會。所以他認為要逆轉全球化，尤其是要對付來自中國生產成本較低的挑戰。

　　萊特希澤指美國財赤，代表美國財富的消減，也是美國財富直接轉移到競爭對手（中國）的具體指標，故建議關稅由7.5%提升至25%，而經濟及軍工產品過去也太依賴中國。因此，有評論認為，若萊特希澤出任財長，將會放手讓美元貶值，以促進美國出口，實質減少美國國債。但這樣卻會加劇美國通脹，也威脅到美元國際貨幣的公信力與地位。

只許美國賺外國人的錢

　　有人形容，特朗普「以美國優先」的經濟政策是「經濟民族主義」，即是只許美國賺外國人的錢，而不許外國商家賺美國的錢。這種經濟上的民族主義顛覆了，過去大部分人對全球經濟發展的認識。其實，無論下任總統是特朗普或拜登，這個政策很大機會也不會變。4年前拜登上任之初，基本上便是沿用特朗普的政策：以美國製造業優先，不再理會之前的貿易協議，並推行關稅措施。

　　投資者關注股市多於誰會勝選，而股市又與經濟關係密切。16位諾貝爾經濟學家聯署警告，特朗普會搞垮經濟；特朗普的競選團隊則說，美國人不需要毫無價值、脫離現實的諾貝爾得主來告訴他們，哪位總統會讓他們的財富增加。

　　摩根大通的執董兼全球投資策略師施奈德(Shawn Snyder)認為，市場對美國總統大選可能有一些誤解。他指市場普遍認為，如果某位候選人勝出，就會「冧市」，但這種情況從未真正發生過。正如美國投資大師林奇(Peter Lynch)所說，沒有人能（準確）預測股市，而股市長遠總會升多於跌。如看二戰後標普500的整體表現（圖），無論是哪黨執政、誰當總統，對股市又似無大關係，所以大家還「估」甚麼呢？

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）