財智

　　國際局勢持續不穩，長遠有利金價，而金價走俏，也帶挈了其他貴金屬讓投資者有「炒番轉」的時機。其中尤以白銀這種「窮人黃金」近2個月來的升勢最為矚目，但近日有專家就警告，銀價出現「止賺」訊號。那麼，銀還可炒嗎？

　　銀價5月初約26元（美元．下同），5月份也創出多年來高位，一度企32元以上。FX Empire分析師謝諾夫(Vladimir Zernov)上周指出，黃金/白銀比率（「金銀比」）反彈，加上央行減少了買銀，令銀價發出「獲利了結」的訊號。

　　「金銀比」是1盎斯的黃金兌1盎斯白銀的價格比率，也就是指同樣數量單位的黃金可買多少白銀。

　　謝諾夫指4月底，金銀比穩定在87附近；直至上月底，金銀比嘗試穩定在73以下（執筆時，金銀比為77.28），這個市場趨勢成為了利好銀價的催化劑。過去2個月，銀價實際升勢比市場預期還要樂觀，但投資者今時已獲利回吐，金銀比亦已開始反彈。

　　相對於股票、債券，黃金有對沖作用，而金銀同途，想銀價升，便需要黃金市場的額外支持。謝諾夫認為，如果金價可維持2450元水平，金銀比挨近近期低點70，則銀價升上35元的目標才有機會達到。他續表示，金銀比反彈至76.5，會對銀價有利；若銀價維持在30.9元以下，則要往下尋28.75元至29元的支持位。

巴菲特曾估 銀供需失衡

　　起碼在2年前，巴菲特也曾談過白銀投資，他從最基本的市場供應與需求講起：白銀的需求主要來自工業用途的攝影和裝飾性珠寶類型，每年約為8億多盎斯，而每年白銀生產卻只有約5億盎斯，大部分白銀更是開採黃金、銅或鋅的副產品，約5億盎斯的銅礦產出，才有約1.5億盎斯的銀，所以他估計白銀供應一定會短缺。

　　巴菲特強調，以上關於白銀的數字雖不會準確，但庫存無疑已顯著耗盡。這意味著銀價在供需之間，存在短缺，「最終會發生一些事情」。

　　「即使有一些新產品出現，（銀價）這種不平衡也足夠大，例如你將來在攝影中會少看到白銀，但我們認為這種（價格）差距夠大至它將繼續消耗庫存到需要新價格來建立平衡的程度。此外，由於白銀屬副產品的性質，使它的供應不能隨市場需求增而增加，而銀的需求也不會因供應不足而減少，所以我們認為銀價的變化不一定是微小的」。

人為因素 干預銀價

　　巴菲特說，銀價一直受到人為因素影響。他以1934年美國《白銀收購法案》為例，法案規定美國貨幣儲備中的白銀，須提高到黃金儲備的25%。美政府需要為此買入11億盎斯（3.1萬公噸）白銀，並持續買銀，直到達到配額或銀價達到每盎斯1.29元為止。

　　儘管當年美國政府表示，不會將白銀貨幣化，但巴菲特看到政府的庫存正在耗盡，於是便買銀。後來美政府確實將白銀貨幣化，銀價大幅上升，他隨之獲利。根據巴菲特以上講話，銀價前景可簡單總結為：市場供需及人為的因素。

巴芒兩老　話裏有話

　　1970年代，亨特兄弟炒銀事件令巴菲特引以為鑑，他說：「我們會買很多白銀，但我們不想買太多，以免擾亂市場。我們無意重演任何亨特兄弟的故事，所以我們想確保沒有買那麼多白銀，但我們又很喜歡它！」在買與不買之間，巴菲特這番話充滿矛盾。

　　當時，同場的芒格續說：「我想，每30或40年，你可以做一些使用2%資產的事情（他指買少於10億元白銀），這對巴郡來說，沒甚麼大不了。」巴菲特接口說：「這讓我對人們周末拍攝的所有照片感覺更好，因他們都會用上一點銀！」

　　讀者可不要被巴、芒兩位「周伯通」式、看似卡通的說話忽悠了。在兩老帶著「遊花園」時，1. 要考慮投資組合，須有一定的貴金屬，是金是銀，悉隨尊便；2. 不要忽略貴金屬的潛在價值，而巴郡就用了資產的2%去買銀。

　　白銀在工業上的應用自然不限於巴菲特當年熟悉的「菲林攝影」，今天能源科技和新能源的發展，已進一步讓白銀在太陽能板、電子產品，如電池，以及其他高科技應用領域上。需求大幅增加，故白銀的價值可望持續提升。

鈔乃虛文　錢乃實器

　　在美國帶頭QE，錢（貨幣）愈來愈不值錢（貶值）的時代，中國傳統智慧仍適用於如何看貨幣與商品的關係上。自古以來，中國有識之士都以商品為實，貨幣為虛。

　　元朝是中國唯一全面使用鈔票的朝代，元末明初的王禕（1322-1373年）就總結了教訓，說：「鈔（貨幣）乃虛文，錢（含貴金屬的貨幣）乃實器。」投資白銀較金的門檻為低，卻有類似黃金的對沖作用。信銀還是繼續信美「金」，值得深思。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　拜登不但在首場總統辯論上，表現被特朗普比下去，而且近日拜登甚至誤說自己可成為「第一位輔助非裔總統的非裔女性副總統」！

　　拜登年邁兼思維紊亂，讓特朗普重返白宮的機會大增。許多投資者就估，特朗普會怎樣使美國的經濟，「再度偉大起來」？

　　簡單以理財收支平衡的原則講，特朗普的「節流」是減少對外事務的開支，包括不再投放資源，例如派美軍到海外參戰，或不再保護烏克蘭及美國的盟友；「開源」則是向全球徵收關稅。「節流」涉美國外交及軍事的影響力，甚至美國一直以來的道德價值，與投資的直接關係較少，現只說「開源」--徵收關稅。

　　特朗普已明言，他當選後將對所有進口商品徵關稅，其中針對中國的稅率會介乎60%至100%之間，並會要求美聯儲局減息等。不過，兩星期前（6月25日），也是首場總統辯論前幾天，有16位諾貝爾經濟學家聯署發出警告，指特朗普不負責任的財政預算，將重新導致美國通脹有再次反彈的風險，並將使全球經濟增長停滯不前，更認為拜登的經濟方案遠勝於特朗普。此外，有華爾街分析師也贊同，特朗普的經濟方案將導致物價重新上漲。

以關稅對付有威脅的國家

　　特朗普的「關稅壁壘」理念與他的幕僚萊特希澤(Robert Emmet Lighthizer)可謂一脈相承。萊特希澤是前美國首席貿易代表，若特朗普當選，他便是接替耶倫出任下屆財政部長呼聲最高的人。萊特希澤曾揚言：「後世會記得，是特朗普永久扭轉了美國貿易的危險軌跡，把美國放在第一位，美國的農民、牧場主人及工人將變得更為富裕，並讓美國變得更加安全。」

　　早於列根年代，當時尚年輕的萊特希澤已參與主導《廣場協議》(Plaza Accord)。當年美國聯同英、法、德3大工業國，聯合干預外匯，使美元對日圓及馬克等主要貨幣有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字。美國同時對日本實施配額制度及懲罰性關稅，以限制日本汽車、半導體等產品進口，令日本經濟其後陷入了「迷失的30年」。

萊特希澤：No Trade Is Free

　　不要以為特朗普的關稅政策只用來對付對美國有威脅的國家，例如過去的日本和今時的中國。今次特朗普將連美國盟友進口美國的產品，也不會例外，凡具競爭力、性價比高於美國的貨品都要課關稅，直至這些產品再無威脅。

　　關於特朗普對國際貿易的看法，其實用萊特希澤20年前著作《貿易並沒有自由》(「No Trade Is Free」)的書名，一句已可講完。要留意的是，無論拜登或特朗普都將不再視任何國際貿易組織的協議，包括世貿(WTO)、跨太平洋夥伴關係協定(TPP)等為優先事項。而美國民主和共和兩黨均一致贊同，要「糾正」一直以來，他們所謂的「不公平」貿易，即是約40年來，美國自己不事生產，並享用外國廉價產品所帶來的貿易逆差，導致美國經濟萎縮。

　　特朗普認為，雖然今時美國仍在生物科技、AI等領域領先全球，但美國貿易夥伴的「掠奪行為」，包括補貼生產和以低於成本價格，傾銷商品等行為，最終都會撼動美國的優勢，剝奪了美國人的就業機會。所以他認為要逆轉全球化，尤其是要對付來自中國生產成本較低的挑戰。

　　萊特希澤指美國財赤，代表美國財富的消減，也是美國財富直接轉移到競爭對手（中國）的具體指標，故建議關稅由7.5%提升至25%，而經濟及軍工產品過去也太依賴中國。因此，有評論認為，若萊特希澤出任財長，將會放手讓美元貶值，以促進美國出口，實質減少美國國債。但這樣卻會加劇美國通脹，也威脅到美元國際貨幣的公信力與地位。

只許美國賺外國人的錢

　　有人形容，特朗普「以美國優先」的經濟政策是「經濟民族主義」，即是只許美國賺外國人的錢，而不許外國商家賺美國的錢。這種經濟上的民族主義顛覆了，過去大部分人對全球經濟發展的認識。其實，無論下任總統是特朗普或拜登，這個政策很大機會也不會變。4年前拜登上任之初，基本上便是沿用特朗普的政策：以美國製造業優先，不再理會之前的貿易協議，並推行關稅措施。

　　投資者關注股市多於誰會勝選，而股市又與經濟關係密切。16位諾貝爾經濟學家聯署警告，特朗普會搞垮經濟；特朗普的競選團隊則說，美國人不需要毫無價值、脫離現實的諾貝爾得主來告訴他們，哪位總統會讓他們的財富增加。

　　摩根大通的執董兼全球投資策略師施奈德(Shawn Snyder)認為，市場對美國總統大選可能有一些誤解。他指市場普遍認為，如果某位候選人勝出，就會「冧市」，但這種情況從未真正發生過。正如美國投資大師林奇(Peter Lynch)所說，沒有人能（準確）預測股市，而股市長遠總會升多於跌。如看二戰後標普500的整體表現（圖），無論是哪黨執政、誰當總統，對股市又似無大關係，所以大家還「估」甚麼呢？

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）