財智

　　上周四（28日）港股曾漲四百點，因傳阿爺買國債，QE了，所以中港股升，但到尾市，上證回軟，逼近3000點，恒亦見回下，但仍能以升市收。投資者普遍問，阿爺真QE了？

　　對這問，筆者答案是：

　　阿爺不可能做出如日央行，美聯儲局式的QE。

　　但阿爺又真「QE」了？

　　筆者並非賣玄虛，吸眼球，如有此認為，請不要再看下去。

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　　用了三行XXXXXX，就是讓那些不想看下去的人，有時間把眼球轉移，如仍看下去，就得忍受筆者的亂估，因為在執筆之時，上周五（29日）迄下午2時，仍未有任何阿爺QE的消息，故下文是亂估。

　　首先要弄明白甚麼是QE。不能講央行買國債就是QE，因為全球央行的職責之一，是買賣自家國債，好為自家金融市場提供流動資金，或叫盤活資產。

　　國家發行國債，銀行買入國債作投資，到銀行需要資金，得有個市場，同業的，央行的，供需資金的銀行去沽出國債，取回現金去作銀行的種種用途，這種阿爺(央行)買債，央行是被動地去買入國債，這不可叫QE，因這是全球央行的必然、必需操作。這對央行言，屬於貨幣政策。

　　但如果國家經濟很差，息又減到了很低，仍沒有企業家肯借錢去投資，去把差經濟搞好。央行就會主動地大買國債大水漫灌，水浸銀行，逼銀行去找企業家去投，創業，以求刺激經濟向好，這個央行主動向銀行體系灌水就被叫為QE，是個財政政策。

　　一個不好的副作用是，創業艱難，製造業發達不易，於是不少所謂的「企家」向銀行借了錢後就去炒賣金融資產，是之為務虛離實，結果是有辦法借到錢的有錢人，愈炒賣便愈富貴，借不到錢的窮人，就無得炒賣，財富增長不了，便致凡QE的美、日國家，貧富差距愈拉大，可以醞釀出社會危機。

　　2008年美國雷曼爆破後，中國為盡大國應有的擔當，推出4萬億元(人民幣．下同)的灌水，刺激好國內需求，好向美國買入更多商品(那是2008年不像今時，中國買入美國貨不少)，可是這中央的4萬億元，加上地方舉債舉了18萬億元，結果就留下了個房地產價狂升，地方和房企陷入債務危機，至今未解。亦因此阿爺之後多年來每當經濟似陷困境時，儘管市場常喊，阿爺放水，放水，但阿爺仍拒大水漫灌，這可能是受到了2008年大水漫灌的教訓，要阿爺今時作大水漫灌式的QE，機會極微。

　　再加上美日的QE，是在它兩國利率低到極之時，才QE的（圖一、圖二）。美聯儲局曾言不會讓美利率見負利率，但前美聯儲局長伯南克在未為美聯儲局長前，曾籲日本可以負利率，日本也做了，但成效如何？有眼見，是金融業被炒了上來，實業就跟不上，通脹則來了，金融業是否有泡沫？走著瞧。

　　中國利率未如美日這麼低(美國利率不是今時這個已加回息後的水平，而是美國開始QE時的利率水平是近零，見圖一)，仍可以有減息，減銀行儲備金的空間時，就去QE，就需要阿爺先改不會大水漫灌的政策。另方面，按照《中國人民銀行法》，人行目前並不能在一級市場上直買國債，如要，就要先修法。但迄今仍未有公布去改政策和修法呀！所以上周五話阿爺會買國債應是有人老作。

為甚麼有人老作？圖利唄。

　　上周三(3月27日)，是A股ETF結算日，亦是港股期貨結算日，又加上今時是季結，亦可能某些公司的年結，如此重要時刻是極易有人揸笠操作，所以27日收市前半小時，A股大跌，並跌穿3000水平，一些中港股市的恒常淡友就大大聲話，托乜吖，又物係散咗？的確，市又散咗，但到28日上證及恆指就憑阿爺QE一句傳言回升了（圖三、圖四），於27日跟風的淡友，如走不及，便被正法。

　　今時投資者要問的是：

　　1. 28日的回升能否企穩或再上？

　　2. 在27日A股收市半小時就能把上證沽穿3000點的，應非等閒之輩，他們應可判斷出，阿爺QE的傳言，未必可信，若是，為甚麼不堅持續沽，反而是棄沽，以至要買回？

　　撰文時是上周五(3月29日)下午1點30分，A股未收市，不知下午及周一（1日）的消息和A股走勢，不敢再亂估下去，還是回在下周二（2日），中港股市都有市後再談，但筆者估阿爺是已「QE」了，QE有引號，是因為阿爺用了個迷蹤步，要花些心思去跟這迷蹤步法才成。明天（3日）續。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　拜登不但在首場總統辯論上，表現被特朗普比下去，而且近日拜登甚至誤說自己可成為「第一位輔助非裔總統的非裔女性副總統」！

　　拜登年邁兼思維紊亂，讓特朗普重返白宮的機會大增。許多投資者就估，特朗普會怎樣使美國的經濟，「再度偉大起來」？

　　簡單以理財收支平衡的原則講，特朗普的「節流」是減少對外事務的開支，包括不再投放資源，例如派美軍到海外參戰，或不再保護烏克蘭及美國的盟友；「開源」則是向全球徵收關稅。「節流」涉美國外交及軍事的影響力，甚至美國一直以來的道德價值，與投資的直接關係較少，現只說「開源」--徵收關稅。

　　特朗普已明言，他當選後將對所有進口商品徵關稅，其中針對中國的稅率會介乎60%至100%之間，並會要求美聯儲局減息等。不過，兩星期前（6月25日），也是首場總統辯論前幾天，有16位諾貝爾經濟學家聯署發出警告，指特朗普不負責任的財政預算，將重新導致美國通脹有再次反彈的風險，並將使全球經濟增長停滯不前，更認為拜登的經濟方案遠勝於特朗普。此外，有華爾街分析師也贊同，特朗普的經濟方案將導致物價重新上漲。

以關稅對付有威脅的國家

　　特朗普的「關稅壁壘」理念與他的幕僚萊特希澤(Robert Emmet Lighthizer)可謂一脈相承。萊特希澤是前美國首席貿易代表，若特朗普當選，他便是接替耶倫出任下屆財政部長呼聲最高的人。萊特希澤曾揚言：「後世會記得，是特朗普永久扭轉了美國貿易的危險軌跡，把美國放在第一位，美國的農民、牧場主人及工人將變得更為富裕，並讓美國變得更加安全。」

　　早於列根年代，當時尚年輕的萊特希澤已參與主導《廣場協議》(Plaza Accord)。當年美國聯同英、法、德3大工業國，聯合干預外匯，使美元對日圓及馬克等主要貨幣有秩序地貶值，以解決美國巨額貿易赤字。美國同時對日本實施配額制度及懲罰性關稅，以限制日本汽車、半導體等產品進口，令日本經濟其後陷入了「迷失的30年」。

萊特希澤：No Trade Is Free

　　不要以為特朗普的關稅政策只用來對付對美國有威脅的國家，例如過去的日本和今時的中國。今次特朗普將連美國盟友進口美國的產品，也不會例外，凡具競爭力、性價比高於美國的貨品都要課關稅，直至這些產品再無威脅。

　　關於特朗普對國際貿易的看法，其實用萊特希澤20年前著作《貿易並沒有自由》(「No Trade Is Free」)的書名，一句已可講完。要留意的是，無論拜登或特朗普都將不再視任何國際貿易組織的協議，包括世貿(WTO)、跨太平洋夥伴關係協定(TPP)等為優先事項。而美國民主和共和兩黨均一致贊同，要「糾正」一直以來，他們所謂的「不公平」貿易，即是約40年來，美國自己不事生產，並享用外國廉價產品所帶來的貿易逆差，導致美國經濟萎縮。

　　特朗普認為，雖然今時美國仍在生物科技、AI等領域領先全球，但美國貿易夥伴的「掠奪行為」，包括補貼生產和以低於成本價格，傾銷商品等行為，最終都會撼動美國的優勢，剝奪了美國人的就業機會。所以他認為要逆轉全球化，尤其是要對付來自中國生產成本較低的挑戰。

　　萊特希澤指美國財赤，代表美國財富的消減，也是美國財富直接轉移到競爭對手（中國）的具體指標，故建議關稅由7.5%提升至25%，而經濟及軍工產品過去也太依賴中國。因此，有評論認為，若萊特希澤出任財長，將會放手讓美元貶值，以促進美國出口，實質減少美國國債。但這樣卻會加劇美國通脹，也威脅到美元國際貨幣的公信力與地位。

只許美國賺外國人的錢

　　有人形容，特朗普「以美國優先」的經濟政策是「經濟民族主義」，即是只許美國賺外國人的錢，而不許外國商家賺美國的錢。這種經濟上的民族主義顛覆了，過去大部分人對全球經濟發展的認識。其實，無論下任總統是特朗普或拜登，這個政策很大機會也不會變。4年前拜登上任之初，基本上便是沿用特朗普的政策：以美國製造業優先，不再理會之前的貿易協議，並推行關稅措施。

　　投資者關注股市多於誰會勝選，而股市又與經濟關係密切。16位諾貝爾經濟學家聯署警告，特朗普會搞垮經濟；特朗普的競選團隊則說，美國人不需要毫無價值、脫離現實的諾貝爾得主來告訴他們，哪位總統會讓他們的財富增加。

　　摩根大通的執董兼全球投資策略師施奈德(Shawn Snyder)認為，市場對美國總統大選可能有一些誤解。他指市場普遍認為，如果某位候選人勝出，就會「冧市」，但這種情況從未真正發生過。正如美國投資大師林奇(Peter Lynch)所說，沒有人能（準確）預測股市，而股市長遠總會升多於跌。如看二戰後標普500的整體表現（圖），無論是哪黨執政、誰當總統，對股市又似無大關係，所以大家還「估」甚麼呢？

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）