財智

　　今天(20日)這文會打破一些人的飯碗，但又可以保護不少小股民的荷包，所以此文值得金融監管者考慮。

　　1987年美股大跌，因乜？是因為沽空推倒了好友的爆煲線，形成競相出貨的倒骨牌效應。

　　1989年日本受西方資本暗手沽空，才使日經指數由三萬八跌至萬八，日經濟才致失落三十年。

　　1996至1998年，索羅斯等淡鱷在星、馬、泰、印尼大肆沽空，使這些新興市場幾十年財富，毀於一旦。只是來到香港，被阿爺聯手港府，破其沽空，才不得逞。

　　2008年雷曼爆破，亦是因沽空，沽穿了雷曼不少產品的爆煲位，而形成踐踏出貨。

　　2024年A股亦是受到雪球合約的沽空，大股東和基金的借貨沽空才致2月6日，A股上證一瀉至2660區，阿爺出手才止瀉回升。

　　為甚麼有多次的新興市場大跌、大劫，原因是被歐美的投資理論所累，容許沽空。

　　歐美投資理論支持沽空、買空是謂透過沽空買空的波動中，讓市場對投資產品作出價格發現，發現了，價格就穩定了。

　　黐鬼線，這個穩定可以穩定幾多天、幾多小時，以致幾多秒？市場價格如沒有了沽空買空友的活動，就反之會穩定多。

　　跟貼市的朋友會知悉，每日收市，沽空者如不想持貨過夜，就會在最後的交易時段平倉，買空者亦然。所以每日收市前的交易，時見波動。如沒有了這批沽空買者的活動，市場就會平穩多。

　　以下講兩個案例讓大家參考。

　　日本經濟失落三十年，其中一個原因是，美國有位空軍機師叫Wily(不記得名了，好似係咁，他後來也來港做了期貨主席)。二戰時，他沒有機會去日本本土投彈，但在1979年時，就對日本投了個金融核彈，把日本炸開花。

　　70年代末，Wily去日本，尋求成立個日經期貨，但日本仔唔睬佢，他便轉去新加坡成立了日經期貨，跟著一眾美資大行在日本唱好日股。其中一個故事是日本新幹線會使沿線的地皮漲價起來，日本房產漲價，可漲到有幾離譜，這些美資大行話，漲到天價高，故就算用三代人才可供得完的樓價也合理。日股亦因之而漲。其間，美資行又鼓勵日本人去買新加坡的日經期貨，因為期貨有槓桿，賺錢快，而日本本土無期貨可買。在日房產價升，日股升，新加坡日經期貨又升的疊加推動下，日經便升至三萬八的泡沫價。要明白，日本投資者看日股升，自然也買新加坡的日經期貨會升，日本投資者是買入方(認購證)，美資自然是賣出方(認沽證)，結果可想而知。

　　美資又找藉口發報告謂日地產過貴了，新加坡日經期貨一冧(好簡單啫，美資明沽便是)於是日本本土股市在新加坡日經期貨的崩盤下，由神壇跌落地獄。美資慌你唔死，仲將美資證券行遷離日本，撤出來印證你日本玩完。

　　講出日股的被「奸」，大家是否對今時有人謂香港玩完，是否蹺唔怕舊，最緊要受？大家又諗諗Wily一人能否成立新加坡的日經期貨，去炸沉日本經濟？Wily應是美國勢力對日本金融戰的一隻棋子。

　　1993年7月，有美資行(唔記得是否摩根了)又重回香港開檔，美資重臨不少人謂好，但就不問點解他們「催戶」重來，筆者無寫錯，他們是「催命之戶」。當時就有魔笛追魂，這個魔唱邊隻好，邊隻就升。魔笛之有魔力，是因為1993年3月，香港推出期權，當時不少投資者連期權怎計價也不知，就炒個不亦樂乎。有傳當時的四大地產商在這期權項上就輸逾10億，他們自以為我掌握我公司營銷財務，值10元之股去可以炒上15元呀，於是就沽。但美資便吹起魔笛，再配期權，發動韭菜散戶買，不然怎叫魔笛追魂，再買上20元時，這些地產老闆也只好冚其沽倉。

　　魔戶7月來港後，恒指由七千多點炒上至1994年1月的12785點，跟著便爆煲，於1995年1、2月左右跌回至六千多點。這就是以期貨來發現價值，原來是平地面起，上到天，再撻回落地，價值就是個地平線，但韭菜財富卻被魔頭掠去。

　　這麼多年，除了港府打敗過淡鱷之外，普京也是打淡鱷高手，港府打鱷靠抽高拆息，普京打鱷是靠拉閘。

　　俄羅斯為求融入西方社會，開放了其外匯和金融市場，但開放一段時間，俄盧布被狂沽，俄羅斯加極息也托不住盧布的跌勢。當時活躍於俄羅斯金融市場的有美國的長期資本對沖基金，這是由三位在期權研發上獲諾貝爾經濟學獎得主所主理的，期權大師主理，俄羅斯瓜得啦！結果？

　　普京是鐵人，你話佢獨裁嘛，他就「毒」給你看，他把整個俄羅斯金融市場停市，外匯無得交收，股票無得交易，一棍把長期資本對沖基金打殘。因為所有衍生產品都有時間性(時間值)，停市了，即是時間值會消耗去投資(機)的窗口，這亦即是變相禁止沽空。

監管機構應不許沽空

　　普京或其團隊看準了期權/衍生工具有這個時間值的損耗而停市。長期資本對沖基金爆煲，並牽連到整個美國金融系統有崩潰危機，因為不少歐美資金以為靠這些期權大師可以把俄羅斯金融經濟打垮，然後割肉而食。

　　日經由三萬八跌至萬八，是由於在新加坡的離岸日經期貨導致，這是越洲飛彈，不過日本並沒有金融上的愛國者導彈來防禦，致經濟/股市失落三十年。歐美資金在俄羅斯搶灘登陸，被普京拉閘關門打狗。兩者都告訴我們，歐美金融大鱷是時刻會來掠奪他國錢財，用的武器就是衍生工具。

　　我們一眾散戶，包括不少有錢戶，對這些衍生工具認識不深便易中計。不要以為讀過幾本金融書就可以跟這些歐美大鱷玩，普通人是鬥不過大白鯊，自保之法是不與鯊共泳。而監管機構應設立防鯊網以保障普羅投資者，而這個防鯊網是：

　　．不許大股東借貨沽空；
　
　　．不許基金謂賺利息而借貨予人沽；
　
　　．甚至不許沽空。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　一個數據，炸出了美國經濟、貨幣政策和債券市場的轉捩點。6月CPI通脹弱過市場預期，顯示出美國經濟和物價進一步冷卻，為接下來美國聯儲局減息打開了大門。消息傳來，債券市場一片漲聲，收復了今年來的所有失地。市場普遍看好FOMC 9月降息，資金從科技巨頭股票移向實體經濟股票，並引領全球股市走強。美元指數迅速下滑，日圓、歐元、英鎊匯率反彈。石油和大宗商品價格上周走低，金價上揚。拜登深陷退選漩渦。

　　美國6月CPI錄得3%，核心CPI為3.3%，雙雙低過分析員的預期中位數。如果使用3個月平均值，CPI僅略高於政策目標2%。聯儲局主席鮑威爾剛說出「需要更多的好數據」，才能有足夠的信心考慮減息，話音未落，新的「好數據」就現身了。市場對此反應強烈，美國國債收益率全線走低，LSEG數據顯示資金預期9月減息一碼的概率已經升至接近100%，vs數據發布前的72%。

　　最新通脹數據支持筆者一直預言的最早9月減息，今年減息兩碼。不過，聯儲局可能要再等一等才會徹底轉身。6月通脹回落超預期，和汽油價格下跌有關，更和機票、酒店、二手車價格大幅向下有關，這些因素都比較波動。最重要的是，住房成本大幅下挫，租金通脹周期長、滯後突出，在CPI中的權重又特別大。這次CPI租金下挫，證實了民間高頻數據講了幾個月的故事。

　　CPI通脹回落，增強了聯儲局對於控制物價的信心，但未必直接鎖定了9月減息。通脹趨勢往往呈波浪型發展，聯儲局在決策上需要慎重，語境轉變需要慎重，尤其在今年年初誤判之後，更會如此。其實眼下決策者的心態，鮑威爾在國會聽證時已經表明。美國經濟已經不處於過熱狀態，不僅存在物價風險，同時就業風險也不能忽視，不過必須謀定而動。

　　筆者認為，目前美國經濟不僅有物價與就業的雙向風險，更有事件風險。資金成本在高位停留時間過長，令經濟中最弱的環節承受很重的壓力。這種爆煲無法預估時機，但是一旦出現，對經濟的衝擊可能不小，屆時政策處置也或許比想象的更激進。順便提一句，消費信心指數跌到8個月來最低水平，折射出家庭債務和就業市場開始出現的壓力。

6月CPI低於預期，美國國債價格收復了今年來的跌幅，收益率全線走低。(AP)

　
　　周四通脹數據出爐之後，S&P500和道瓊斯指數創出新高，納斯達克指數則下跌。代表中小企業的羅素2000指數更飆升3%以上，這是45年來第二次。在經濟軟著陸預期下，資金開始從AI概念轉向周期概念。科技股在高位調整後能否更進一步尚有待觀察，久違的增長故事卻已開始發酵，不過前提是就業市場不至於突然失速，新增就業和時薪增長真的軟著陸。

　　法國議會選舉一波三折，極右黨派「國民聯盟」在歐洲議會選舉和第一輪投票中勢如破竹，但在決定性的第二輪投票中忝居第三，慘淡收場。中間勢力在歐洲議會選舉敗北後，總統馬克龍毅然豪賭，當晚解散議會，讓選民在他和勒龐中間選一位，結果選民兩位都不選，成軍不過一個月的「新人民陣線」趁虛而入，奪得了議會最多席位。

　　法國選舉中，選民一般在第一輪投給自己最喜歡的政黨，第二輪投票反對自己最不喜歡的政黨。國民聯盟在棄保聲中再次鎩羽而歸，可是輸得最慘的是馬克龍和馬克龍主義。馬克龍的「有她沒我」策略是奏效的，只是選票流向了梅朗雄，自己落得為他人作嫁衣。

　　總統馬克龍對下一任總理擁有任命權，但是他可能在相當久的時間都不知道任命誰。得票最多的三大陣營，實力大致相當，都不願意和對手協商組成聯合政府，法國或在相當長的時間裏出現懸峙政府，即政府缺少一個擁有國會多數議席政黨或聯盟的支持。用《世界報》一位專欄作家的話說，「我們知道誰輸了，卻不知道誰贏了」。

　　議會第一大聯盟新人民陣線是為了選舉而臨時拼湊而成的，聯盟內部有著深刻的政治分歧，從激進反資本主義者，到中間偏左的社會民主黨人，政治頻譜太寬、太雜亂。該聯盟領袖是立場極左的梅朗雄，他如何統領左翼派系確是一大挑戰。法國選舉最好的結果，是出現類似德國的兩翼政黨大聯盟政府，但是在巴勒斯坦危機等一系列針鋒相對鬥爭之後，梅朗雄和馬克龍合作的機會甚低。

　　馬克龍感到失落的不僅僅是組閣難局，更有馬克龍主義的墜落。馬克龍2017年入主香榭麗舍宮的時候，喊出了重振法國經濟、提高法國國際影響力、推進結構性改革、引領歐洲「主權」進步和堵死極右勢力執政。今天看來，除了勉強避免了勒龐上台，其他目標全不成功。他對內已經失去了推動改革的政治籌碼，無法攘內，也就難以在外交政策上折衝樽俎。

　　法國必須在10月《預算案》中找到巨大的資金來源，以滿足歐盟規定的均衡財政和借款條例。筆者不排除出現沒有黨派支持的技術官僚執掌看守內閣的可能，不過如何處理馬克龍強行推出的退休金改革、最低工資標準等高爭議性課題，就不得而知了。其實，10月法國有沒有一個可以正常運作的政府都是疑問，先舉辦好一屆可以正常運作的奧運會吧。

　　本周有五個焦點：1）拜登能否抵擋住黨內退選呼聲，本周是關鍵；2）共和黨召開黨大會，特朗普被推選為總統候選人板上釘釘；3）歐洲央行開會，預計利率不變，拉加德記者會語境需特別關注；4）中國開大會；5）中國第二季度GDP數據。除此之外，英國國王發表談話，英國新內閣政策登場；聯儲局發布《褐皮書》；歐洲議會推選馮德萊恩連任。本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。