財智

　　昨（26日）文談到，經濟一旦出現衰退，一眾為「美股牛」護航的「白武士」恐變成烏鴉。有人就挑機：烏鴉不也可一朝變鳳凰？世事固無絕對，但當美國人或投資者真的以為，美國「Recession」（衰退）is no where的時候，恐怕recession is now here。需時刻警惕著：小心，方可駛得萬年船。

　　說美股壽終，也不單是筆者潑冷水，連去年準確預測拋售潮，被譽為「華爾街最準分析師」的哈奈特（Michael Hartnett）也不相信標普500指數近日反彈，是「閃亮牛市的開端」。他認為，今時美股較像2000年或2008年「大冧市前的反彈」。花旗也估計，標普年底會跌至4000點（圖一）。

　　筆者昨已指出，不全面的升市，不可以謂大市好，而只可謂指數好，是未可長期維持的。就像近日天氣，驟雨不終日，並不會持久。反而不斷有報告、分析、訊號顯示，美國經濟正被衰退的陰霾籠罩。

認住鮑公這隻鷹

　　衰退的陰霾主要源自鮑威爾上周在美國國會聽證會的言論，內容與之前議息後的發言幾乎相同。他重申，勞動力市場仍然非常緊張，通脹壓力持續高企，要它回落至2%的目標，還有很長的路要走。

　　與市場預期高度相符的是，鮑威爾執意要捍衞「美聯儲局將繼續加息」的鷹派立場。他特別強調，美聯儲局只是放慢了加息的節奏，市場不要期望減息會很快到來。對於以加息遏通脹有所堅持，他還有一番「大道理」：這輪通脹中，美國的基層家庭是最早感受到痛苦，也是感受最深的一群。為了種種原因，他認為需要把美國通脹率回復到2%的目標。

（Shutterstock）

或再加多兩次息

　　鮑威爾強調，美聯儲局將可控制通脹，而絕大多數的貨幣政策委員都相信目前正在接近這個目標，並預期加息幅度與美聯儲局點陣圖相似。在最新的點陣圖中，FMOC委員對今年利率預期的中位數是5.6%，約相當於再加多兩次四分一厘息（圖二）。鮑威爾說，美聯儲局並不會超出必要地加息，即加息加過龍，但委員會的絕大多數人也認為，接下來會更慢地加息，這樣才讓委員會有時間研判更多信息，以作正確決定。

　　不過，點陣圖也顯示，到2024年底前，將會多次減息，但鮑威爾卻說「不會很快發生」。對於減息與否的衡量，他重申在於美聯儲局是否有信心令通脹回到2%，也需要看美國經濟如何發展，而目前通脹一直高企，也超出委員會的預期。

　　近幾個月來，市場普遍預期，美儲局會在5.5%水平停止加息，並遲一些時候減息，這當然與鮑威爾所說的相反。從市場表現來看，鮑威爾上周兩天的講話，的確對預期產生了影響。除美股3大指數即時受壓之外，CME「美聯儲局觀察」工具顯示，對於年內餘下的4次FOMC會議，市場不單預期7月會加息四分一厘，11月前再加息的機會也已升至20%，反之「年內會減息」的預期卻無大聲氣（圖三）。

要警惕衰退驟至

　　高盛早前一份報告就稱，美國通脹不會像市場預期那樣快速下降，市場其實忽視了因醫療保健等行業出現的「延滯性通脹」的可能性。投資者可能以為美國經濟增長可紓緩通脹壓力，但這些因素始終影響有限。

　　美通脹高企，鮑威爾傾向續加息。當息口維持高水平，即使美國債務上限已紓緩，但這種以債務驅動的經濟終非長久之計，也不會有運行，而近日美股焦點轉移至AI、科技股等，太多利好消息，投資者沉浸其中，當衰退驟至便不得了。

　　衰退的情況例如失業人數上升、就業職位減少，在美國的確還未出現，但整體消費停滯，甚至萎縮，對由消費(內循環)帶動的美國經濟就太重要了。早前因有疫情補助，美國民眾消費還可；今時補助陸續停發，消費如何，可想而知。

德銀：大約在10月

　　德銀一份報告也指出，美國最快今年10月就可能陷入衰退。美聯儲局若啟動「積極」的加息循環，歷史上，美經濟從未可避免硬著陸，而美消費者在疫情期間累積的儲蓄，也將於年底時床頭金盡。

　　我們不知道何時衰退，但整體大圍經濟實不見得多好。有人抱「怕執輸」（Fear Of Missing Out, FOMO）的心態炒美AI股，可能還未知道羅富齊（Rothschild）家族已在出貨中。

　　除了上文提及的「華爾街最準分析師」外，準確估中美股去年大跌的大摩首席證券策略師威爾森(Mike Wilson)年初也已警告，美股會因衰退而出現比預期更大的沽壓，會從年初水平再跌22%，標普指數年底前的谷底是3000點！

　　神準專家與機構權威可真不小，衰退是「狼來了」，還是「真．狼來了」，好快知曉。

　　回想2000年科網潮，到2000年3月初還是炒到㷫烚烚，但一個月之後，到4月就……見圖四啦　！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　港股在2023年最後兩個交易日，重越17000關，收報17043，升逾400點，但仍難免有一絲「遲來春天」的惆悵。展望來年，美聯儲局自9月以來，連續3次維持利率不變，已被市場解讀為「放鴿」，即將減息。有人甚至說，華爾街已為2024年寫好了一部「夢幻劇本」。

　　華爾街的「夢幻劇本」，大蹺有兩條，分別是：減息和即使經濟衰退，也只輕微。美聯儲局本月宣布利率維持在5.25%至5.50%的區間，那是繼9月和11月後，連續第3次維持利率水平不變。

　　本月中議息會議後，鮑威爾表示，利率可能已見頂，如再加息便可能會為經濟帶來下行壓力。而美聯儲局19名官員中，更有17個預期明年底的利率將低於今時水平。這更讓市場認定，這個自去年3月啟動，也是40年來最為迅猛的加息周期快將結束，減息指日可待。

　　當看到高息「Higher for Longer」的情況似不會出現，市場遂樂觀預期，明年最快首季開始減息。美國利率期貨市場顯示，明年3月減息的機會高逾八成，而美聯儲局官員也預計，明年全年平均將有3次25個基點的減息，到2025年將再減息4次，並相信毋須再加息以紓通脹壓力。

華爾街：倘衰退 屬輕微

　　在美聯儲局「放鴿、減息」之餘，FOMC會議紀錄顯示，他們看好美國經濟會軟著陸，而不會陷入衰退，並預期未來幾年，美失業率只會輕微上升。在這背景下，華爾街一眾經濟學家均表示，明年美國即使出現衰退，也不會像2020年疫情爆發時那麼嚴重。

　　早於《華爾街日報》10月公布的季度調查中，華爾街的經濟學家已將明年衰退的可能性降低，從7月的平均54%降至更樂觀的48%（圖一）。

　　彭博近日綜合了，華爾街經濟學家對未來一年美國出現衰退的看法：僅不足三分一(32%)受訪者認為會「衰退」；近一半(49%)人反而認為會「軟著陸」，以及近兩成(19%)人認為「軟著陸但不會衰退」（圖二）。以下是彭博引述幾位經濟學家的看法：

　　德銀高級經濟學家Brett Ryan：「技術上，這算是一場衰退，但經濟放緩幅度並不會太大。」

　　富國(Wells Fargo)高級經濟學家Sam Bullard：「人力市場疲軟趨勢，最終將引發消費下降，但至今美國經濟的韌性仍令人驚訝。以歷史的標準來看，2024年的經濟衰退肯定是溫和的。」

　　抱有樂觀情緒的大行，怎可少得高盛？高盛首席經濟學David Mericle：「經濟的主要風險是重新加速，而不是衰退。我們沒有做好完全準備，因為經濟增長比我們的預期還要強勁。」

過去不一定可推斷未來

　　看到華爾街一眾經濟專家這麼樂觀，不禁使筆者記起，市場今年初不也預期美國今年減息，並出現經濟衰退？

　　彭博的首席美國經濟學家Anna Wong至今仍堅稱：「經濟衰退的迹象早在今年10月便出現了……我們仍相信衰退或已發生。」美經濟是否已出現了衰退，專家或各有標準，但今年減息就的確只聞樓梯響。

　　華爾街往往會根據過去情況，例如減息、美總統大選周期等，推測來年市場有甚麼事情發生，以及其良好反應和表現，但歷史極大機會不會簡單地重複。「過往業績不代表將來表現」，市場對明年的預期，可能過於樂觀，例如緊縮的貨幣政策會出現「滯後效應」（圖三）。如果最後一次加息與衰退之間，平均延遲時間為11個月，從今年7月起計，明年上半年衰退的風險便相當高了。

　　此外，如美國這個「大花筒」死性不改，財赤持續高企，今時逾30萬億美元的負債將不斷增加，爆煲風險只會愈來愈大，也恐拖累全球。

　　筆者只數了美國內可能出現的經濟危機，還未計一些類似今年以色列為報復哈馬斯而襲加沙的「黑天鵝」，包括瑞典加入北約又會惹俄發動「特別軍事行動」、兩岸同胞都不願看到的台海危機等。

　　2024年真的會如華爾街所想，夢幻般完美，還是完美的科幻？不必等風水佬的十年八年，明年今日，自有分曉。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)