財智

　　雖說美國債務上限危機已解，但仍有人驚魂未定，懷疑真的「解」了沒有；有人也指逃得過債務危機，流動性問題又將接踵而來，恐全球經濟及金融市場「劫數難逃」，如此形勢怎投資？有謂「解鈴還須繫鈴人」，即使解除不了此「命中劫數」，也望有「債中人」可拆一拆當前之局，解一解衰退之畫。

　　DoubleLine Capital的創辦人兼行政總裁岡拉克（Jeffrey Gundlach）雖被譽為「新債王」，但他近日看好黃金，哪怕金價企於2000美元之上，他卻認為金才是「真正的貨幣」。不管你覺得「債王」說得對不對，但最令人憂慮的是，他也認為美國經濟在今年稍後或2024年，將陷入衰退。

　　岡拉克早前以「裂縫中藏污納垢」，比喻美國債務愈積愈多，並警告美國脆弱的金融和以債務來維持的聯邦赤字預算，將導致市場「騷動」（dust-up）。他說對比於過去多個衰退，即將來臨的衰退應會很嚇人（scary）。

　　他又指美政府在應對經濟衰退的財政措施上已經失控：「在預算赤字不斷增加，美聯儲局又加息了一段時間……在利率上升了這麼多的情況下，如果繼續沿著這條路走下去，未來幾年的稅收將被利息支出吞噬。」他預視美國有財政改革的需要，包括加稅或改革福利制度，但這又將變成了明年總統大選政治議題的一部分。

領先指標：衰退全開

　　在評估美國出現衰退的可能性方面，岡拉克看過了一系列的指標。消費者對未來的預期是他看重的其中一個指標，像其他經濟指標一樣，這指標已閃著紅燈，而領先經濟指數都「充滿衰退性」（full-on recessionary）。另一衰退性指標是美國債孳息曲線倒掛，正顯示衰退很大機會就在前面，且已迫在眉睫。「很明顯，我們很快就會處於衰退的前沿。」岡拉克說。

　　不過，這並不是岡拉克第一次警告美國經濟衰退即將到來。今年3月，他在接受CNBC訪問時也曾說過:「經濟逆風正在加劇，我認為經濟衰退將在幾個月後到來，真正須看的是失業率。」今時已是「幾個月後」，但他仍繼續發警告。即使他現已發現，美國失業率已稍高於它12個月移動平均線（圖一），他指若以36個月及3個月的移動平均線複檢，指標則仍是綠色，但他再強調要重視美國失業率。

美國人財務狀況惡化

（istock）

　　岡拉克另一個會看的指標是美國人的財務狀況（圖二）。美聯儲局一項大規模的調查顯示，美國大部分成年人聲稱他們的財務狀況正在惡化。美銀一項研究亦指出，美國家庭接受失業救濟的數據顯示失業率正急劇上升，而在較高收入群組或中產階層財務狀況正在惡化。美銀的調查也顯示，較高收入群組正在經歷負工資增長。

　　此外，銀行一直收緊企業借貸的標準（圖三），這將箝制了銀行借貸的增長而導致衰退。小企業的短期貸款利率支出，是2020年的1倍！（圖四）這也是近期銀行倒閉的其中一個主要原因。岡拉克指出，銀行收緊小企業的借貸及加短期息，都拜美聯儲局所賜。今年銀行倒閉，雖說「只是幾家銀行」（only a couple of banks），但其實已牽連到多間大型金融機構，所涉及的資產總值已稍微多於美國GDP的2%。

大蕭條前奏

　　過去百年歷史，當美國的銀行倒閉，它們的資產總值超過GDP 2%這個水平的話，便是「大蕭條」（Great Depression）的序幕，「大蕭條」會遠比衰退的情況慘烈。80年代末及90年代初的儲蓄及債務（S&L）危機，都會引發全球金融危機。岡拉克認為，今時已極接近該水平，就像那兩次的危機演變成金融災難，以及連串衰退的情況一樣，這位在債券固定收益方面稱王的專家就忠告投資者，需要為經濟低迷做好準備。

　　岡拉克自己的投資組合就有60%是債券，股票佔30%，餘下10%是實物資產。他認為，黃金會升逾2000美元，並會維持一段很短時間。至於大宗商品，由於經濟很快就會陷入衰退，衰退期間大宗商品價格不會上升。

　　喊「衰退」是「狼來了」式的警告，還是噩夢的呼喚，相信投資者都會希望，岡拉克說的「幾個月後」，又再有「幾個月後」，如美債一樣，沒有上限，也不用還。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　上周五（2日）公布美8月非農就業數據，重點不是職位只增了11.4萬個，而是失業率扯上至4.3%，觸發了薩姆規則(Sahm Rule)的衰退指標。

　　自2022年12月，筆者已有文《美就業數據造假》（圖一）並非亂嗡，而是有數據支持，美就業數據自2022年3月起，已在造假，就連美國銀行、高盛、三藩市美聯儲局、費城美聯聯儲局，也謂美就業數據造假，到2024年6月，美聯儲局主席鮑威爾也承認美就業數據被誇大（圖二），官官相衞，不好意思講你造假，就只好講你誇大，鮑威爾如不與造假數據劃清界線，到今日，怎去面對華爾街。

　　不過，鮑威爾仍要被打臉，因為在上周的美聯儲局議息聲明中美聯儲局仍認為美國的就業情況是「Good」（圖三）。如今只增11.4萬個職位（圖四），何Good之有？前美聯儲局主席耶倫，是研美就業數據的專家，她曾表示過美就業職位只要每月增10萬，則就業市場仍可，如低於10萬個職位增長，就不好了，會陷衰退，今次美就業職位增11.4萬個，是否仍可？不一定，因為美國勞工部興每次都下調上月的職位增長數（圖五），按這個慣被下調趨勢到下月，這個今時的11.4萬個職位，極可能會低於10萬個，即陷衰退了。

　　近月市場關注一個新興的顯示衰退的指標「薩姆規則」(Sahm Rule)，簡單言，是失業率的3個月平均數一旦高於失業率的12個月平均數，便啟示衰退可臨，這個衰退指標很易理解，統計學上，以「三」為個分水嶺，中國人有句「凡事不過三」，指事件發生三次就會成慣性出現，故失業率3個月高於12個月的，就啟示失業率會持續走高，即啟示經濟會走低（圖六）。

　　唉！啟示美國經濟已陷衰退的指標不缺這個今月才出現的Sahm Rule，一直以來有準確啟示力的領先指標(Leading Index)早已發出了美經濟衰退的訊號（圖七），但華爾街視而不見，美聯儲局要視而不見，一旦不能不見了，就慌慌忙忙地喊要急減息。

• 高盛謂應在9、11、12月各減息0.25厘；

• 摩根大通謂應在9月起連續大減0.5厘；

• 花旗謂在9月、11月各減0.5厘，12月則減0.25厘；

• 美國銀行這個死硬高息派，也謂應將減息期由12月提前至9月。

　　四大銀行發聲了，鮑鷹（鴿）要怎做？市場已預期由今時至年底，美息要減115點子（圖八）。

　　8月1日筆者有文《鮑威爾手上的爛牌》（圖九），該文結語是：

　　「鮑威爾今時所面對的爛牌，不是新鮮事，只是美聯儲局基於政治原因（想摙死中國啩），遲遲不減息，估計美國就是今時咁嘞！

　　咁叻唔好減息，仲加息吖！」

　　今時加多句：敢咩！

　　如閣下在上周五前未減持貨量，今日（5日）始去減持，可能是蘇州艇後怎辦？明天（6日）續。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）