財智

　　今次美股跌市，謂是憂通脹、憂疫情，但在7月19日美股大跌之前，也是通脹要憂、疫情要憂啦!但為甚麼大市遲不憂，早不憂，偏偏我揸到一手貨時才憂呢?這是不少坐艇的投資者死了都不明白的。

　　要以後避過這些不明不白的劫，要了解大戶的部署。

　　JP Morgan自2020年初起，便一直「儲錢」，為自己創造了個「小金庫」，見圖。他們講，今時利息太低，買債券收息，是無出息，要等利息升多些，才好買債券。JP Morgan這個世家，財富多到不得了，怕其中一個「積財」的方法是，沒有足夠回報，不如不投資，不要有錢便身痕，一定要買這買那。如此看來，周一晚將資金去搶買低於1.2厘息的十年美債者，是與JP Morgan是不同級數的人，米碎都搶，是小雞所為，因為大雞唔食細米。

投資規律:無肉食不如不食

　　投資規律有一條，無肉食不如不食。因為有效的投資，一定是要夠食，很簡單，閣下是業主，要租樓予人，是否也會要求租客付你一定金額的租!如收租回報10年都只得1.2厘，你梗係買了貴樓啦!同理希望大家不要再講資金流入低於1.2厘的十年債息是避險，那個應叫做跳崖自殺。不信?且看十日之後美十年債息會否重上1.2厘?於周一晚搶入了只得1.18厘息的十年美債「投資」者，如於美十年債息1.2厘時沽出，即已輸了本金，因債息與債價是反比走向，息高價低，息低價高。

(iStock)

　　可惜JP Morgan的投資紀錄，是不易為一般投資者知悉，知道之時(一如今日才知JP Morgan於2020年已「儲錢」去等買貴息債券)已是知之無用。

　　怎可及時知悉股市的「險情」?

　　6月30日，筆者有文:《美股的炸彈?詐彈?》。

　　知悉有炸彈的存在了，但怎知炸彈已爆完，即跌完?明續。

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華潤啤酒先看71元

　　昨天筆者在《午市閒談》推介了華潤啤酒(00291)，因其業績較好，主要是因為最近賣了一些資產，奧運開始及夏天較多飲用啤酒，加上過去兩年做了較多整頓，控制成本，令其業務較好。

　　2020年度，集團營業額下跌5.2%至314.48億元(人民幣；下同)，股東應佔溢利上升59.6%至20.94億元。年內，集團業務概況如下:

　　(一)整體毛利下降1.2%至120.75億元，毛利率上升1.6個百分點至38.4%；

　　(二)東區:營業額下降6.7%至157.85億元，佔總營業額50.2%，分部溢利增長12.6%至11.34億元；

　　(三)中區:營業額減少7.1%至74.97億元，佔總營業額23.8%，分部溢利增長26.6%至7.57億元；

　　(四)南區:營業額減少0.3%至81.66億元，佔總營業額26%，分部溢利上升83.8%至13.12億元；

　　(五)年內，集團整體啤酒銷量較去年下跌2.9%，整體平均銷售價格較去年下降2.4%。於2020年12月31日，集團在中國內地25個省、市、區營運70間啤酒廠，年產能1875萬千升；集團2020年次高檔及以上啤酒銷量達146萬千升，較去年增長11.1%；

　　(六)於2020年12月31日，集團之綜合現金及銀行存款為46.14億元，流動比率為0.68倍(2019年12月31日:0.49倍)。

短期支持66.5元

　　根據經濟通資料，2021年至2023年集團盈利預測，分別為34.5億元、47.4億元及56.68億元；每股派息分別為0.475元、0.6元及0.7元。

　　昨午推介時，華潤啤酒報67.50(港元.下同)，可待升至69.20元才吸納，短期阻力在71元，目標也先看71至75元；短期支持66.50元，跌穿66元止蝕。

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【下文6月30日刊出】

美股的炸彈?詐彈?

　　6月25日，美股急跌因怕加息。周一(6月28日)，美股回升，因美儲局官員又話唔加。今周五(7月2日)，美就業報告出爐，人人都認為關鍵，如就業人多，市場又會擔心美儲局要快加息了，市場會怎應對這個美股炸彈?詐彈?

　　方策:一腳踏兩船。這兩條船一是VIX，另是Skew，譯成中文，不易達意，VIX是恐慌指數，Skew是價偏差。你明嗎?

　　如市有大波動，期權計價方程式中的波幅會擴大，市場就搞出個VIX恐慌指數來供大家炒；如市平靜，少波動，VIX會低，會低至10至15水平，但如波動起來，VIX可升至40過外。

　　自2020年第三季起，美股的標普500VIX一直下滑，反映市場對後市大安旨意，認為西線無戰事，即大市會平穩地升，升，升。市場不單止由2020年第三季至2021年第二季認為市場平穩，就算是對到2022年首季，也認為不用對大波動太有戒心，因為VIX期貨，也見整個市道回了下來。

　　不過，在今年2月、3月，美股都見過曾跌500點，又升500點的波動，來回達千點的波動又算不算大波動?每人感覺不一樣。

　　VIX趨下，不全代表市場對波動無戒心，因為今年3月一跌，就見到南韓Bill Hwang爆煲，連累一些銀行蝕百億，新進股壇契媽亦一度受困，港股騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)等亦見斬價近半，此即平靜表面，陰溝可翻船，三吋水也可浸死人，身懷N樣炒技的大戶會怎拆招?

　　簡單一招；永遠留一手，有Plan A，也要有Plan B，如果Plan A是據VIX走勢而樂觀，Plan　B就是反VIX走勢而悲觀。

　　這個叫看跌引伸波幅的價偏差，downside implied volatility skew，這個大家少接觸，它是遠價認沽期權價與賠價期權價的對比，價偏差愈大，即Skew愈大、高，近日這個Skew值是幾達歷史新高。

　　截至港29/6/2021時的恐慌指數和Skew的值，VIX低見15.73，Skewx高見162.09，基本上是VIX趨低，Skewx趨高。

　　Skewx價趨高是因為大戶怕陰溝翻船，所以勁買認沽(Put)。而沽出Put的大戶，為要自保，便大大提升沽Put的價，便致Skewx大升。

大戶已腳踏兩船

　　這類的Skewx升，VIX跌的情況，是每在大市有轉折時刻，一些大戶的又要睇好?貨炒上，但又要睇淡怕市跌而買認沽證以做保險。這個情況在2018年8月時見過，之後，市便曾一跌20%，要由美儲局出來救市。

　　今時又似是Skew升，VIX跌重來，這次是炸彈還是詐彈?大戶已腳踏兩船，閣下呢?

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(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　摩根大通(JPM)行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)上周出席摩根大通全球中國峰會時說，摩通近年在內地的投行業務已「斷崖式下跌」，引起關注。

摩通行政總裁戴蒙指美國經濟有滯脹風險

　　不過，上月初戴蒙給股東的信，這位被譽為「最有影響力的銀行家」提及的觀點，就更加豐富精采。

　　談美國經濟，戴蒙毫無顧忌地用了「滯脹」(stagflation)這個詞，並以「在一個複雜而潛藏著危險的世界中持續前行」為標題。他認為，今時全球可能正進入自二戰後至今，最危險的地緣政治狀態。而在美國經濟刺激政策、財赤、QT（緊縮政策）等背景下，摩通會因應不可預計的、或會持續一段時間的經濟和地緣政治事件，做好相應的準備。

　　雖然今時美國許多經濟指標都持續好轉，但看目前物價和利率水平，美國通脹還未有大幅降低，戴蒙認為非常值得關注。例如持續的財赤支出，便支持著通脹繼續高企。

戴蒙：應對2%至8%利率環境

　　因此，戴蒙透露摩通已準備好，要應對利率「從2%到8%，甚至更高」的經濟環境！利率加至8%甚至更高，固然嚇人。但如利率政策細眉細眼，對通脹的制約作用又可能不大，所以摩通才作較全面的對策準備。

　　在8%利率水平，美國經濟便會從強勁的增長，發展到適度的通脹；到通脹性的衰退，便是滯脹(停滯性通脹)--增長停滯，但通脹仍居高不下。滯脹期間，除了利率比較高之外，還有更多信貸損失，企業的生意更少，市況更困難。

　　關於國際博弈，戴蒙認為，美國如要成功執行其戰略的話，必須有4大條件：1. 美國的領導地位必須保持，包括在軍事上的領導地位；2. 美國及其盟友一起取得了長期的經濟成功，並讓國民分享到經濟成果；3. 美國能夠加強國內建設，符合國民的要求；以及4. 深化應對最逼切的挑戰。

「美歐低估中國威脅」

　　美國「最逼切的挑戰」除了俄烏、以巴的戰事之外，當然少不了要談及「中國威脅論」。戴蒙認為，美歐國家無論企業或政府都低估了，中國的增長潛力及潛在威脅。他指出，中國一直高度關注經濟問題，但西方國家卻像仍在夢中。

　　戴蒙認為，美國對中國潛在的威脅有不正確的理解，包括：

　　1. 以為中國是企業供應鏈唯一的方案，導致企業過度依賴中國，例如日用品，甚至關係到美國國家安全的重要原材料，例如半導體、稀土、藥物、與5G有關的元件及零部件等；2. 可分享會增強對手軍事能力的重要技術；3. 個別關鍵行業中，出現不公平競爭，例如電動車、再生能源、AI等。當中國透過補貼等措施，造成以上行業出現不公平競爭的情況，繼而損害了其他國家的經濟利益，令這些國家在某程度上，成為中國的附庸。因此，戴蒙認為，美國絕不應把重要的資源和技術送給中國。

空軍戰略OODA

　　至於如何應對經濟及國際形勢的不確定性，戴蒙提出了OODA循環(OODA loop)。

　　透過觀察(Observe)、定向(Orient)，從而作出決定(Decide)，並付諸行動(Action)這個不斷評量、檢視，再加分析、決策及行動的過程，戴蒙認為足以應對任何不確定性。

　　他解釋，軍人要處於戰爭狀態的不確定性中，「OODA」有助他們解決或處理生死存亡的問題。

　　同時，戴蒙認為，過分重視短期數據對長期趨勢及可能影響長遠結果的未來發展的話，恐怕會有誤導。長期趨勢，例如各國因應國際形勢再軍事化、再生能源產業對資本的需求、地緣政治衝突等，以上每一個長期趨勢的變數都會刺激通脹繼續上升。

　　如果只看同比CPI、PCE的增或減，即只關注數據相對於上月或去年的變化，投資者便可能難以理解，通脹為甚麼降不下來或繼續向上的原因。所以戴蒙就建議用OODA：觀察、評量，檢視並決定，最後作相應行動；然後，重複這個循環。

　　作為投資者，看過戴蒙以上政、經分析，相信都會有得著；作為普通打工仔，或會對OODA特別有感覺。職涯規劃，不也是要先看清楚自己身處甚麼環境，定位然後認清目標，努力打拼？如果全力打拼，不幸輸了，何妨捲土重來，繼續努力。當這個循環無限loop，終有一天，會出生天。

　　(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)