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　　摩根士丹利的跨資產(Cross-asset)總策略師Andrew Sheets，認為今夏的市道有點難估。

(iStock)

　　難估，不是謂會跌，而是還有幾多水位，今時市場基本認同疫情轉緩，經濟有望重回正軌，但亦因為已回正軌不少，再有多少軌未回，看三方面:基礎因素、心理及資產的價值。

　　他指出:

　　摩根士丹利的環球經濟團隊年初已估美經濟有個V形復甦，這基本見到了，再之後的可增長幅度就會放緩。

　　團隊亦估美國CPI中的核心PCE會於下個月升達2.5%，之後到年底都會企2.0%上，如真出現，又基於市場是向前看，炒預期，周期性股份會受追捧。

　　筆者於4月19日刊登了張約20多年前美林證券的經濟周期投資策略圖，看來在經濟周期下的投資運作，是可以如春生夏長，秋收冬藏般跨「投資行」的。

　　不過，今次這個經濟復甦多了個不明朗性，摩根士丹利的Matthew Harrison認為到今年6月，美國已可能有足夠接種新冠疫苗的人數可達至群體免疫，會加快了經濟復甦步伐。

　　在5月之後，新發病例可以有三個可能發展趨向，姑且稱之為高、低、中三個可能性。如果新冠病例發病率回增，市場當然又要擔心復甦步伐要推遲，但如果發病率大減又如何?到美儲局頭痛。

　　低通脹、高發病率、支持美儲局持續其今時的寬鬆政策，但如出現高通脹、低發病率時，美儲局怎好?摩根士丹利謂留待美儲局去回答。

美儲不加息不改買債規模

　　美儲局今周開議息會，應仍不加息或修改買債規模，應會講:睇定啲、睇耐啲，有乜伊郁我定會郁。咁即是乜?即是美儲局會視而不見。

　　Andrew Sheets謂傳統上4、5月交易是較淡靜，證券界今年有較多假期待放，所以Andrew Sheets擔心今夏會否不夠人手工作。

　　Andrew Sheets認為美國市場的預期升幅已升了不少，新興市場則仍見落後，可予考慮。

　　Andrew Sheets認為今夏市道會較range-bound(徘徊市)，投資者宜提高投資組合內資產的質素(quality)，減少持有長期公司債，沽出按揭抵押債券，及揸入些新興市場債。

　　假如Andrew　Sheets估得對，則今夏市道將是悶到抽筋。但筆者另有點想法，明天(28日)續。

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波司登目標4.5元

　　波司登(03998)主要在內地從事品牌羽絨服產品、貼牌加工產品及非羽絨服產品的研究、設計及開發、原材料採購、外包生產、營銷及分銷。

　　波司登早前曾發盈喜，昨收報3.91元，升1.56%；負債比率40.14%，市盈率29.03%，周息率2.43%。

純利料增4成

　　波司登預期，2020/21盈利將按年增長約4成，而前一年度盈利則約12億元人民幣，集團將於6月底前公布業績。

　　業績可喜，波司登稱主要是其品牌羽絨服業務按年持續增長，而其他業務，例如貼牌加工管理業務及女裝業務等亦在疫情影響下，能穩定經營。同時，品牌羽絨服業務的品牌升級效果凸顯，加上成本管控效果理想，預期毛利率有約3個百分點的提升空間。

受惠棉花風波

　　近年內地民眾對國貨認可度逐漸提升，新疆棉花事件後，國貨品牌力及消費力進一步加強，而波司登正是這風波的主要受益者之一。浙商證券預計波司登今年羽絨服業務收入將超越對手Moncler，重列世界第一，並認為隨著品牌力的持續提升，波司登目前的估值水平仍有較明顯的提升空間，故維持「買入」評級。

　　過去兩年，波司登均於3月底、4月間造上，至6至8月間調整後，再升至同年10月至翌年2月，視乎期間主銷市場的氣溫。策略上，投資者可候3.8元吸納，短期阻力4元，目標看4.5元；短期支持3.7元，跌破3.5元止蝕。

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(投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)

　　如閣下手上有一大筆資金，可能會走到銀行向財務顧問尋求投資建議，但日後大家可能會有種不一樣體驗——AI聊天機械人將會在一旁聆聽你們對話。摩根士丹利（Morgan Stanley）與ChatGPT開發商OpenAI聯合推出專為富豪客戶而設的聊天機械人，幫助客戶快速查找財務研究資料，以優化整個財務諮詢服務流程。當最保守的銀行業者都開始部署生成式AI，這樣將會對整個金融界帶來甚麼衝擊呢？

摩根士丹利於2023年9月推出的新型 AI聊天機械人，能夠優化整個財務諮詢的服務流程，讓客戶和財務顧問皆能受益。

（圖片來源：OpenAI官網）

AI助手為財務顧問快速查找資料

　　摩根士丹利（大摩）於2023年9月宣布，推出與OpenAI共同開發的AI聊天機械人，專為富豪客戶提供服務。有了這個AI助手，財務顧問為富豪提供諮詢服務時，無需再翻閱成千上萬份文件，即能快速找到所需的研究資料或財務表格，讓他們可以騰出更多時間，為客戶提供更貼身、更細緻的財務建議。

摩根士丹利於2023年3月在公司內部推出首個生成式AI聊天機械人，讓公司每一個財務顧問均可擁有24小時待命的投資專家級AI助理。

（圖片來源：翻攝OpenAI官方影片）

　　ChatGPT爆紅之前，大摩財富及投資管理部門資訊長薩爾·庫奇亞拉（Sal Cucchiara）已跟OpenAI高層碰面，對ChatGPT的解難能力非常驚艷，並明確表示必須與對方合作。隨後，大摩聯合總裁安迪·薩珀（Andy Saperstein）飛到美國加州，與OpenAI執行長山姆·奧特曼（Sam Altman）洽談合作，2022年夏季正式簽署合作協議，可以優先獲得GPT技術來開發財富管理工具。

延伸閱讀：金融業對AI又愛又恨？彭博研發聊天機械人、高盛用AI輔助編程，但禁員工用ChatGPT？

傳統AI只能搜尋，不能彙整資料

　　其實，大摩一早已投入AI技術研發。2018年，該公司利用傳統AI引擎創建了一套名為「Next Best Action」（NBA）的人工智能系統。財務顧問可以透過NBA平台搜尋資料，為客戶快速提供理財分析建議或更新各種財經消息。

摩根士丹利可說是銀行界的AI先驅者，早於2018年已研製出NBA的人工智能系統，作為財務顧問與客戶互動溝通的知識庫平台。

（圖片來源：維基百科）

　　但長時間使用後，NBA系統的問題卻逐漸浮現。大摩擁有龐大的PDF表格與報告文件，分散在不同部門的網站與數據庫內。財務顧問利用NBA查找資料，仍需花上一番力氣和時間進行搜尋、整理，方能將散落資料彙編為有用資訊。

延伸閱讀：AI熱潮降溫！ChatGPT流量大跌！用戶投訴變蠢，企業禁員工用，對OpenAI竟然利多於弊？

併購後資料暴增傳統AI不敷使用

　　近年，大摩不斷對外併購來壯大公司，例如2019年收購股票管理服務商Solium，2020年又買下網上證券商E*Trade、基金管理公司Eaton Vance。上述收購案讓大摩擁有的財富管理文件和資料不斷暴增，此時NBA的搜尋功能已顯得有點不敷使用了。

　　有鑑於此，大摩自2022年起就埋首研究，如何運用GPT大型語言模型來整合其巨大的知識庫。2023年3月，大摩在公司內部推出基於GPT-4模型的聊天機械人，提供給300名財務顧問測試使用。這些顧問可以要求聊天機械人列出某項服務的開戶步驟，或者彙整某幾家公司的資料比較，跟著顧問可以複製AI回答內容，直接回覆給顧客，省卻自行蒐集和整理資料的工夫。

最終投資建議仍由人類顧問提供

　　這個聊天機械人所用的不是公開的ChatGPT服務，而是藉著GPT-4技術建構的大摩專屬語言模型；內裏儲存的資料不是從互聯網任意抓取，而是來自該公司成立近90年以來的各種分析報告和研究。大摩也不是將所有公司資料放進這個模型，而是排除了涉及股票買賣、財務投資、或參與交易策略等敏感資料，以免機密外洩。

　　目前大摩GPT-4語言模型已用於輔助公司內部逾10,000名財務顧問，執行財富知識管理工作。大摩數據分析及資料部門負責人傑夫·麥克米倫（Jeff McMillan）指出，公司推出AI聊天機械人，等於財務顧問有了一個可以24小時打電話求助的虛擬經濟分析師，有助提升工作效率。摩根士丹利強調，即使有AI負責分析和整合資料，惟最終投資建議仍是由人類顧問提供。

摩根士丹利與OpenAI為富豪客戶而設的AI聊天機械人，經由1,000名財務顧問測試了數個月，方能完成研發。

（圖片來源：Pexels圖片庫）

華爾街大行爭相部署生成式AI

　　眼看大摩的AI部署如此進取，其他華爾街大行亦爭相引入生成式AI。摩根大通（JPMorgan）宣布成立一個專門負責數據使用和研究分析的AI部門；這個新部門將決定銀行在那些流程上怎樣運用AI，並設立安全機制確保AI應用是安全且負責任的。穆迪（Moody’s）則跟Microsoft與OpenAI合作，攜手開發一款可供客戶使用的AI金融助理。

　　國際諮詢顧問機構埃森哲（Accenture）指出，在整個金融界中，銀行業者的AI技術走得最前，同時其他資產管理公司、保險公司亦正積極引入AI模型，力求從後趕上。由此看來，未來金融產業可能會進入AI軍備競賽的階段。