過往專欄

　　自國家宣佈設立雄安新區，筆者的電話響過不停，來自內地央媒、重點媒體、香港衆多中外媒體不斷致電筆者進行交流。較爲戲劇性的是，清明節週二筆者在山上掃墓的時候，有媒體要求實地專訪筆者，由於身在荒山墓地，媒體友人竟然不介意到來，反而是筆者婉拒，相約當日較晚的時候，才進行專訪。今早美國CNBC亦希望專訪筆者，因筆者要到廣州，時間不合，只能另行安排，下次再與各界朋友進行分享。

　　中央近日決定在河北省設立雄安新區，雄安位處京津冀核心地區，但國家要把雄安新區建成另外一個北京或天津嗎？筆者認爲中央設立雄安新區，並非要建立另一個北京或天津，更不是要建立新上海或新深圳。計劃是幫北京「排洪」，排走過剩的人流、物流及資金流，解決房地産、環保、産業佈局的等等問題。故此，設立雄安新區是爲配合北京的「副都心」計劃，將北京若干非首都功能遷至雄安，紓緩北京霧霾，以及上海、深圳功能飽和等問題。

　　此外，國家也表明不會採用高投資方式建設雄安。不過，若北京排洪計劃成功，雄安新區取得順利展開鋪墊，筆者估計此「副都心」計劃有望再拓展至其他一線城市旁邊的三、四線城市，影響深遠。

　　設立「雄安新區」最直接受惠的是全國基建，以及地區性的建材股份。近日炒上的「雄安新區」概念股，不能忽略當中的波動。此外，香港的雄安概念相當有限，投資者可同步考慮透過滬港通及深港通留意內地的雄安概念板塊的發展。

　　筆者參考早前上海、廣東、福建、天津等自貿區的發展概念作爲基礎考量，當時這些板塊概念亦非長炒長有，但筆者估計雄安新區概念將有一定的空間，一般在三個月至半年將充分反映，板塊將有可能出現回吐及震盪。深層次去看，雄安衍生出的地産及服務性行業則可能有著較長遠的發展概念及空間，對部分上市公司的業績或有長遠的拉動作用。

　　不過，投資者需要留意，設立雄安新區亦需時，五年才會見雛形，十年以上才會具備完整的都會功能，故屬長線的投資。此外，政府亦暗示雄安新區規模不及上海及深圳，亦只會將北京部分設施遷到該區，故投資者勿期望中央內會投入天文數字大興土木。因規劃建設計劃詳情尚未公佈，對投資者而言，雄安目前屬長線概念部署，近日股份的猛漲有可能僅屬短期炒作，長線與否需要觀察具體政策的宣佈及落實。

　　吃各方美食，老饕嗜「正宗」；看功夫片，故事中也有不少「爭做正宗」、「打出正宗」的情節。那麼，投資呢？巴菲特的「哎吔」同門師兄施洛斯（Walter J. Schloss, 1916-2012年，見副文）跟巴老的投資套路，有沒有甚麼分別？

　　同樣師承格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894-1976年），施洛斯「打」出的「價值投資法」可能會比巴菲特保守，其「心法」其實很簡單，守於「唔好蝕」、「不要輸錢」的底線。

　　「未諗賺，先諗輸」，不少投資者都懂，施洛斯怎樣成功實踐、具體執行，才是寶。2008年，施洛斯應加拿大一家商學院的教授邀請，暢談了他的做法和心得，而這也是他唯一傳世的投資智慧。

買負債少的公司

　　施洛斯認為價值線（Value Line）能夠提供過去10至15年的數據，非常有用，建議投資者要善於利用。施洛斯說，投資者透過電腦，便可查看數據，從而判斷公司的好與壞，而不必與公司的管理層有甚麼交流。

　　在「不要輸錢」的原則下，施洛斯建議投資者，要買不虧蝕的公司，即要買「有下跌保護」的公司。至於能賺多少，他說「就順其自然好了」。所謂「有下跌保護」，就是負債不多的公司，相信炒股者近年看到內房股表現，已深有慘痛體會。

在「不要輸錢」的原則下，施洛斯建議投資者買不虧蝕的公司。（網上圖片）

　　施洛斯說，公司管理層往往人都會很好，所以不必交流。他覺得自己根本就不了解人，只看數字，而不是看人，尤其是若公司沒有負債，或負債不多，就會非常安全。

　　要挑債務不高的公司，秘訣是：看年報。年報可先從大股東、董事持股多少看起，再看公司的財務狀況如何。施洛斯認為，公司負債高，哪怕是公司的經營情況最後都因高槓桿財務而好轉，也不應買。

　　施洛斯不喜歡有負債的公司，因債務會給人帶來許多麻煩，他建議投資者買資本結構簡單的公司。他舉例說，如果一家公司，因想收購另一家公司而大幅舉債，便不妥當。

揀選創新低的股

　　從年報中，投資者可知道公司的背景和歷史，包括管理層持有若干份額的股票，公司是否有較長的歷史、做甚麼生意等，便可知道公司的過去和現在。若公司陷入困境，股價便會低迷，甚至下跌，但施洛斯反而認為，以更低價買入是好事。

　　施洛斯解釋，股票經紀通常不會叫你買「當頭跌」。假設客戶以30元（美元．下同）買入，當跌至25元時，經紀往往不會叫你再買，「溝淡貨」。但當股價再跌至20元時，經紀只會說，股已跌了三分之一，但就再無建議。

　　不過，其後若稍升近價，例如25元時，經紀便會叫客戶沽貨。其實，股跌了後沽，才是投資者的「困境」。施洛斯透露，他的止賺位是股價升50%，自言若以30元買股，當升至50元時，他也會沽出，又說即使價升至200元，他也不在乎。

看價值看淨資產

　　當被問及股價跌了，如何判斷那是不是個「價值陷阱」，股價能否升回來時，施洛斯說，他喜歡價格低於淨資產（即「總資產減去總負債」），以及負債很少的股票（公司），無力還債的便會破產。施洛斯指借錢總會令人很憂慮，所以他會盡可能避免買債務高的股票。

　　施洛斯一再強調，看公司價值，要看年報中資產負債表的情況。他舉例說，一家公司出現問題，可能是產品做得不太好，投資者便可能因此而不買。但如果公司淨資產低於市價，而經營業績良好，投資者就要有一定的信心，尤其是債務低，加上管理層本身持有相當數量股票的公司。施洛斯說的「安全邊際」，其實即是公司的淨資產遠高於股價，加上大股東肯持股。

　　「有這樣的安全邊際，雖然不保證判斷正確，但我覺得公司有實在的東西，若價格低到一定程度，就會有人願意收購這家公司。」施洛斯說，只要管理層有意願把公司經營好，他們便與股東的利益站在同一線上。不過，他提醒投資者，有一些原因導致公司陷入困境，例如因原材料質量被人控告，涉及訴訟，就不要買。

不懂不買，股勝於債

　　談到分散投資，施洛斯就行業和投資工具兩方面，簡單而言是：1. 行業（板塊）不懂就不買；2. 股比債好。他說明知電腦業前景好，但瞬息萬變，他不懂，故寧願買金寶湯(CBP)，因金寶湯屬傳統產業兼有歷史。

　　施洛斯說，除非買高息債券，否則投資債券，賺不了大錢，因只有利息收入，反觀股票卻會有增長。他又說，持債券發達的不多，大多是繼承了債券，而不是憑債券賺錢，但買對了股就會好成功。

　　講實際，一碟餸只有好不好吃之分。同樣，功夫也只有打得與不打得之別，哪有正宗不正宗的？看施洛斯的「功夫」，簡單直接：揀股，揀負債少、財務穩、無官司、管理層正常的公司。至於他耍的與巴菲特耍的誰較「正宗」？有何分別？就真是黑貓白貓了。

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施洛斯姓中帶蝕？

　　施洛斯19歲便入股票行，由「跑單」做起，其後他想做證券分析員，公司前輩便介紹他讀格雷厄姆的《證券分析》。後來他又上了格老「證券分析」和「高級證券分析」兩個課程，遂成了巴菲特的「哎吔」師兄。

　　被譽為「價值投資領域傳奇人物」的施洛斯沒上過大學，但在近50年的投資生涯中，他卻為公司股東取得了16%年複式回報率。與巴菲特相比，施洛斯的持倉更為分散，強調「安全邊際」，他愛在公司或行業陷入困境、股價下跌時，買入一家公司。

　　打趣說，施洛斯的姓氏中含「虧蝕」(SchLOSS)，命中犯煞，可能是他牢記「唔好蝕」的原因。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）