過往專欄

　　第12屆全國人民代表大會第5次會議和政協第12屆全國委員會第5次會議，將分別於下月5日和下月3日在北京開幕。故此，兩會將於3月3日拉開帷幕，儘管目前市場尚未出現全面的兩會行情，但歷來兩會前市場走勢一般不會太差，更存在若干結構性投資機會。

　　在A股歷史上，在兩會前後，特別是召開前的一個月，往往表現強勢，市場稱之爲「兩會行情」。參考內地數據，在近17年，上證綜指在兩會召開前一個月有15次出現上升，機會達88.2%。而深證成指上升14次，上升比率爲82.35%。其中，以2000年兩會前一個月A股升幅最大，上證綜指單月上漲13.23%，深證成指上漲13.56%。

　　換另外一組數據，在兩會召開前的20個交易日，滬指累計升幅爲正數的情況爲13次，上升機會達76.47%。當中，在2000年升幅更高達16.78%。至於在2008年，因受到環球金融海嘯所影響，出現下跌8.68%，爲最大跌幅。

　　不過，隨著兩會期間各項政策預期落實，A股一般也出現短線套利的情況，出現回落。在近17年兩會期間，上證指數下跌8次，而深證成指則下跌10次。若把時間再拉長一點，股指在經歷小幅回調後，隨著政策落實，A股一般會再度回暖。在近17年兩會後的一個月，股指平均升幅均超過5%，贏面看似較大。以上述數據爲基礎，看似在兩會前後一個月內進行部署，贏面較大。從時間點判斷，若投資者目前開始進行部署贏面看似較大，目前更需要重點留意兩會兩大焦點：

　　焦點一、農業板塊

　　焦點二、混改、供給側改革

　　中央一號文件在2月5日出爐，題爲《中共中央、國務院關於深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若干意見》，內容定下2017年「三農」工作的兩大主題：

　　一、深入推進農業供給側結構性改革

　　二、加快培育農業農村發展新動能。

　　內地農業將進行供給側結構性改革深化的進程，重點提升農業效益和質量，加快培育新動能。

　　農業供給質量提升爲內地改革政策的主攻方向，促進農業及農村發展從以往過度依賴資源消耗、主要滿足量的需求，轉變爲追求綠色生態可持續、更加注重滿足質的需求的新方向。目前，內地農産品整體供給數量過剩，但優質産品卻明顯短缺。今年改革將集中在質量提升、生産綠色安全食品。

　　綠色安全生産有別於傳統生産方式，目前要求化肥、農藥使用量零增長，污染土地治理，並採取可持續的種植方式等。與此同時，産業結構將持續調整，發展規模高效養殖業，做大做強優勢特色産業，優化農業區域佈局，提升農産品質量和食品安全水準。此外，國家將推進農業清潔生産、大規模實施農業節水工程、集中治理農業環境突出問題、加強重大生態工程建設等。

　　農業現代化亦將出現新創新模式，具體包括農業農村電商、休閑農業與鄉村旅遊、農業農村一二三産業融合等，這些新事物與中央政府早前提出的創業創新有著密切的聯繫性。農業供給側結構性改革是國家傳統經濟改革的伸延，締造全新産業生態，並在新形勢下作出新嘗試，並帶來新發展動力，加快內地農村地區的發展。

　　爲支持及發展新産業及新業態，筆者估計國家在用地、融資、人才、基礎設施等方面作出了一系列的政策配套安排，而在財政上亦會有一系列的配套扶持安排。故此，筆者認爲農業板塊將成爲兩會行情的焦點。

　　吃各方美食，老饕嗜「正宗」；看功夫片，故事中也有不少「爭做正宗」、「打出正宗」的情節。那麼，投資呢？巴菲特的「哎吔」同門師兄施洛斯（Walter J. Schloss, 1916-2012年，見副文）跟巴老的投資套路，有沒有甚麼分別？

　　同樣師承格雷厄姆（Benjamin Graham, 1894-1976年），施洛斯「打」出的「價值投資法」可能會比巴菲特保守，其「心法」其實很簡單，守於「唔好蝕」、「不要輸錢」的底線。

　　「未諗賺，先諗輸」，不少投資者都懂，施洛斯怎樣成功實踐、具體執行，才是寶。2008年，施洛斯應加拿大一家商學院的教授邀請，暢談了他的做法和心得，而這也是他唯一傳世的投資智慧。

買負債少的公司

　　施洛斯認為價值線（Value Line）能夠提供過去10至15年的數據，非常有用，建議投資者要善於利用。施洛斯說，投資者透過電腦，便可查看數據，從而判斷公司的好與壞，而不必與公司的管理層有甚麼交流。

　　在「不要輸錢」的原則下，施洛斯建議投資者，要買不虧蝕的公司，即要買「有下跌保護」的公司。至於能賺多少，他說「就順其自然好了」。所謂「有下跌保護」，就是負債不多的公司，相信炒股者近年看到內房股表現，已深有慘痛體會。

在「不要輸錢」的原則下，施洛斯建議投資者買不虧蝕的公司。（網上圖片）

　　施洛斯說，公司管理層往往人都會很好，所以不必交流。他覺得自己根本就不了解人，只看數字，而不是看人，尤其是若公司沒有負債，或負債不多，就會非常安全。

　　要挑債務不高的公司，秘訣是：看年報。年報可先從大股東、董事持股多少看起，再看公司的財務狀況如何。施洛斯認為，公司負債高，哪怕是公司的經營情況最後都因高槓桿財務而好轉，也不應買。

　　施洛斯不喜歡有負債的公司，因債務會給人帶來許多麻煩，他建議投資者買資本結構簡單的公司。他舉例說，如果一家公司，因想收購另一家公司而大幅舉債，便不妥當。

揀選創新低的股

　　從年報中，投資者可知道公司的背景和歷史，包括管理層持有若干份額的股票，公司是否有較長的歷史、做甚麼生意等，便可知道公司的過去和現在。若公司陷入困境，股價便會低迷，甚至下跌，但施洛斯反而認為，以更低價買入是好事。

　　施洛斯解釋，股票經紀通常不會叫你買「當頭跌」。假設客戶以30元（美元．下同）買入，當跌至25元時，經紀往往不會叫你再買，「溝淡貨」。但當股價再跌至20元時，經紀只會說，股已跌了三分之一，但就再無建議。

　　不過，其後若稍升近價，例如25元時，經紀便會叫客戶沽貨。其實，股跌了後沽，才是投資者的「困境」。施洛斯透露，他的止賺位是股價升50%，自言若以30元買股，當升至50元時，他也會沽出，又說即使價升至200元，他也不在乎。

看價值看淨資產

　　當被問及股價跌了，如何判斷那是不是個「價值陷阱」，股價能否升回來時，施洛斯說，他喜歡價格低於淨資產（即「總資產減去總負債」），以及負債很少的股票（公司），無力還債的便會破產。施洛斯指借錢總會令人很憂慮，所以他會盡可能避免買債務高的股票。

　　施洛斯一再強調，看公司價值，要看年報中資產負債表的情況。他舉例說，一家公司出現問題，可能是產品做得不太好，投資者便可能因此而不買。但如果公司淨資產低於市價，而經營業績良好，投資者就要有一定的信心，尤其是債務低，加上管理層本身持有相當數量股票的公司。施洛斯說的「安全邊際」，其實即是公司的淨資產遠高於股價，加上大股東肯持股。

　　「有這樣的安全邊際，雖然不保證判斷正確，但我覺得公司有實在的東西，若價格低到一定程度，就會有人願意收購這家公司。」施洛斯說，只要管理層有意願把公司經營好，他們便與股東的利益站在同一線上。不過，他提醒投資者，有一些原因導致公司陷入困境，例如因原材料質量被人控告，涉及訴訟，就不要買。

不懂不買，股勝於債

　　談到分散投資，施洛斯就行業和投資工具兩方面，簡單而言是：1. 行業（板塊）不懂就不買；2. 股比債好。他說明知電腦業前景好，但瞬息萬變，他不懂，故寧願買金寶湯(CBP)，因金寶湯屬傳統產業兼有歷史。

　　施洛斯說，除非買高息債券，否則投資債券，賺不了大錢，因只有利息收入，反觀股票卻會有增長。他又說，持債券發達的不多，大多是繼承了債券，而不是憑債券賺錢，但買對了股就會好成功。

　　講實際，一碟餸只有好不好吃之分。同樣，功夫也只有打得與不打得之別，哪有正宗不正宗的？看施洛斯的「功夫」，簡單直接：揀股，揀負債少、財務穩、無官司、管理層正常的公司。至於他耍的與巴菲特耍的誰較「正宗」？有何分別？就真是黑貓白貓了。

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施洛斯姓中帶蝕？

　　施洛斯19歲便入股票行，由「跑單」做起，其後他想做證券分析員，公司前輩便介紹他讀格雷厄姆的《證券分析》。後來他又上了格老「證券分析」和「高級證券分析」兩個課程，遂成了巴菲特的「哎吔」師兄。

　　被譽為「價值投資領域傳奇人物」的施洛斯沒上過大學，但在近50年的投資生涯中，他卻為公司股東取得了16%年複式回報率。與巴菲特相比，施洛斯的持倉更為分散，強調「安全邊際」，他愛在公司或行業陷入困境、股價下跌時，買入一家公司。

　　打趣說，施洛斯的姓氏中含「虧蝕」(SchLOSS)，命中犯煞，可能是他牢記「唔好蝕」的原因。

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）