過往專欄

　　筆者上週五接受日本NHK電視台（日本放送協會）獨家專訪，討論中日兩國經濟發展趨勢，當中內地經濟趨勢爲重要議題。國家統計局在本三公佈今年頭三季度經濟數據，與市場預期的增長速度6.7%一致，但是內地9月份部分數據卻差於預期，投資者的反應不一。

　　參考早前公佈的9月份全國居民消費價格指數（CPI）和工業生産者出廠價格指數（PPI），數據亦不俗，特別是PPI，同比上漲0.1%，結束了連續54個月下降的趨勢，自2012年3月以來首次轉正。這顯示了中央供給側結構性改革取得初步成效，此外，下半年一些大型項目落地也帶動了需求的增長。

　　在國家穩增長、去産能、去庫存政策的支持下，內地工業行業供需矛盾緩減，重點行業庫存、銷量均呈現明顯改善，加上國際市場原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品市道有所好轉，帶動內地工業品價格持續回升。內地鋼鐵及煤炭去産能發揮的作用十分突出，在這背景下，相關企業的經營狀況大幅改善，減少了無效供給，需求端明顯拉動增長。

　　作爲企業投資的領先指標，PPI持續改善轉正，對企業家的信心和投資動力都有很好的提振作用。整體對未來投資增長、就業創造、家庭收入增加及消費增長有積極刺激。參考內地10月初公佈的數據顯示，9月份中國製造業採購經理指數（PMI）與8月份持平爲50.4，反映出製造業保持平穩。製造業生産和需求出現同步平穩增長，趨勢亦穩下來。當中，高技術製造業和裝備製造業繼續保持較快增長，而鐵路部門及交通部公佈的數據亦呈現改善。

　　在去産能取得成績後，降槓桿將成爲下一個階段的重要任務。巨額的債務存量已成爲威脅內地中長期增長前景的挑戰，參考非正式統計，內地企業債務約佔GDP的145%（在2010年不足100%），明顯高於國際平均水準。內地國有銀行的放貸偏好爲主要成因，每當人行釋放流動性後，國有銀行爲了規避風險，一般將資金貸予大型、國有企業，甚至是上市公司。其實，大部分需要資金的中小型企業並無受惠。故此，中央及地方必須貫徹去槓桿，減少低效益融資資金的投放。爲實現降槓桿的目標，筆者估計內地貨幣政策將出現鬆緊適度，更爲精准地把握貨幣信貸調控力度和節奏。

　　優化債務結構及盤活存量資産，將可提高金融資源的利用效率、加快貨幣流通的速度，可以抵消較慢的貨幣信貸和社會融資規模增長，某程度上仍能滿足實體經濟的融資需求。

　　在去槓桿問題上，內地非金融類企業的槓桿率較高，與此同時，內地居民儲蓄率達5成以上，資本市場不成熟，融資結構偏向銀行貸款爲主等問題，導致內地缺乏多元化多層次的融資市場。在內地企業普遍存在降槓桿的需求下，筆者認爲內地貨幣政策能進一步擴展的機會較低，與此同時，因人民幣持續轉弱，投資者對第四季度減息降準不宜抱任有太大的期望。

　　一家備受市場關注的晶泰科技（02228）6月份在港交所上市。這家企業備受矚目，除了因為其業務性質獨特（基於量子物理、以人工智能賦能和機器人驅動的創新型研發平台）外，更因為其成為首家透過港交所《主板上市規則》第18C章規則（Chapter 18C）來港上市的企業。

那麼甚麼是「Chapter 18C」？它與Chapter 18A有甚麼異同？

　　回顧港交所於2022年發布有關特專科技公司上市制度的諮詢文件，亦即新增上市規則18C，以幫助一些屬於特專科技領域的公司來港上市。事實上，港交所近年在新股市場方面作出了多方面的改革，以提升上市企業擬來港上市的吸引力。這也是繼續同股不同權、中概股二次上市、放寬未有盈利生物科技公司上市後，再有新的上市制度。

　　對於18C新規，不少投資者會將其與港交所在2018年推出的18A作比較，亦即允許未有收入的生物科技公司來港上市。當中兩者最大的分別，是一個放寬生物科技公司，一個放寬特專科技公司。除此之外，兩大上市新規尚有兩點具較為明顯的區別。首先，相對18A，18C對行業的限制更為寬鬆。

　　18A的規定集中在生物科技行業，但擬推新規對特專科技的規定，則限制在五大領域，包括新一代信息技術、先進硬件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術；另一方面，18C新規則對上市公司財務數據提供了一定的要求，包括已經商業化的企業，在相關業務的年度收入達到2.5億港元，上市市值高於60億港元；而未商業化的企業市值需要高於100億港元。根據18A，生物科技企業上市時的市值至少達15億港元。相比較之下，特專科技的市值門檻有所提升。

　　回顧過去幾年，18A對港交所在新股市場的幫助較明顯，累計已有超過60隻未有盈利生物製藥企業來港上市。市場亦預期，往後這類別的上市企業數目仍會維持較高的增速。18C順利推出後，申請上市的企業或因較高的門檻而不及18A活躍。同時，現階段相對低迷的股市表現亦有機會增加企業對上市時機選擇的考慮。

　　然而，長線來看，這些改革對香港金融市場帶來較為明顯的正面作用。一方面，對港交所而言，新上市制度可以幫助更多未有盈利，但在特定領域較具競爭力的企業來港上市，提升港交所在新股發行市場的潛在收益；另一方面，新規亦有助維持香港交易所在環球新股市場中的競爭優勢，乃至吸引更多企業來港上市，維持香港作為國際金融中心的地位。