過往專欄

　　摩根大通資產管理公司（J.P. Morgan Asset Management）固定收益國際首席投資官Nick Gartside稱，美聯儲今年將會加息四次。

　　Gartside表示，「今年加息四次目前聽起來很激進，但是必須考慮到我們到目前為止還未見到重大的稅改計劃。」他認為，美國總統特朗普的稅改財政政策將會提高通脹。到時美聯儲主席耶倫，將會「根據現實做出反應」。

　　他表示，「減稅將會很快刺激消費者和企業產。」他認為，可能出現的稅改將會利好於美國經濟。

　　在對今年第一次加息時間的預測中，Gartside表示（在耶倫講話之前），耶倫「應該保持對今年3月加息的開放態度—如果她足夠果敢，她應該在今年3月加息。」

　　他強調稱，「當你觀察美國今年的GDP增長時，你看到的是上行風險。」他表示，「市場還未重視這個問題。」

歐洲政治風險 仍影響美國

　　考慮到美國的債務，Gartside認為，「市場正被獸性衝動所支配…當我們看到那些減稅細節的時候，美國十年期國債收益率的表現就會成為重要。到今年年末，十年期美債收益率將升至3.5％。」

　　他還表示，「如果你處在經濟正在改善的環境中，公司正在賺更多的錢，家庭擁有更多收入，他們的稅賦還得到削減，那麼長債也將得到更多利息。」他認為美國經濟有可能「將會以自我實現的方式恢復。」他補充道，「很有可能在復活節（3月末）前後，我們將會看到各類資本市場將會按此運行。」

　　Gartside認為稅務改革將是影響美國國債收益率的最重要因素。但他指出歐洲的政治風險將會影響到美國。Gartside稱，「鑑於最近意外的大選結果，歐洲的政治風險很具有特點，而且相當局部化，其次，市場對這些東西都不太在意。」

　　昨文提出美儲局主席耶倫在周二的國會聽證會上，是會偏鷹的，但是否真鷹到今年會加息四次？

　　從市場普遍反應看似乎不是。

　　上次加息後，美儲局一直強調今年會加息三次，但之後，市場對這個加息三次的預期，是一直在減退中（圖一）。

鷹派立場 開啟3月加息可能

　　在周二耶倫在國會聽證會講話前，市場預期3月加息的可能性只為30％，講話後就推高至35％左右，這5％之差，就使股、債、匯市場生大變，企錯邊者先輸到雞毛鴨血（圖二、圖三、圖四、圖五），股中，以銀行股受益較大，因為加息可讓銀行有較大的存貸息差可賺，利好銀行利潤。

　　不少分析機構都認為耶倫如此鷹，是有點意外，對於耶倫此次講話，有觀點認為耶倫今日的證詞為3月加息開啟可能，不過其他觀點則認為，距離3月會議過近，美聯儲更可能在5月或6月會議上加息。

　　三菱東京日聯銀行表示，今晚耶倫在國會的證詞為3月加息開啟可能。

　　CNNMoney撰文稱，耶倫證詞正被廣泛解讀為「最快可能3月加息」的強烈訊號。

　　高盛指出，耶倫表示美聯儲將在「未來數次會議」上評估貨幣政策市場，若數據繼續符合預期，進一步收緊政策是合適的，這是美聯儲近期將採取行動的強有力訊號；因此我行將3月加息概率從15％上調至20％；其次，證詞中耶倫將貨幣政策立場描述為「寬鬆」，而其1月的講話時尚為「溫和寬鬆」，此外，雖然失業率溫和增強，但耶倫話語間更加強調就業市場的進展，在我行看來，這表明FOMC對加息的預期有所增強。

　　不過摩根大通等仍認為耶倫仍未鷹到會3月加息。摩根大通表示，美聯儲3月份加息的可能性並不高，該行繼續預期今年首次加息發生在6月份。同時，如果經濟數據繼續表現強勁，5月份行動的概率可能上升。

即係次數 市場仍存在分歧

　　值得注意的是，耶倫周二還提到，美聯儲將在未來幾個月裏討論再投資政策。預計美聯儲的資產負債表最終將遠小於目前的規模，決策者希望能以一種「有序且可預測的方式」縮減資產負債表。

　　摩根大通預計，美聯儲下半年政策聲明將更為清楚地詳細說明有關資產負債表政策的未來意向，暫停再投資進程可能在2018年年中開始。

　　蒙特利爾銀行副首席經濟學家Michael Gregory評論稱，美聯儲主席耶倫在證詞中表示將在未來的數次會議中考慮加息，這暗示美聯儲下次加息或將在5月或6月發生，其中6月可能性更高；由於目前離3月會議只有約一個月的時間，這對收集足夠證據而言時間太短。

　　華爾街知名投行Jefferies首席Ward McCarthy表示，截止目前為止，美聯儲主席耶倫在參議院的證詞表達的都是「我們不清楚下次何時能加息，這取決於經濟數據表現。」

　　市場有分歧，怎辦？自然又要等，等耶倫在昨晚的另次聽證會上會再講甚麼，來對3月加息，又或今年加三次、四次怎給出啟示，但有一點似乎肯定了，周二之後市場似乎已不提美儲局只會於今年加兩次息了。

　　近日國際黃金價格企穩在2450美元之上，繼續向歷史高位進發。市場上對金價走勢具影響的因素其實有多種，包括地緣政局的發展、市場避險情緒的變動等。但如果以中長期的發展趨勢來看，影響黃金的一些特定宏觀因素，並不會輕易產生改變。

　　事實上，過去國際金價持續上揚主要受到三大宏觀因素驅使，而這三大宏觀因素在可見的未來，均難以扭轉。因此，支持金價繼續向上的動力可望繼續維持。

　　首先，環球利息向下趨勢不可逆轉。目前環球通脹放緩、經濟面臨增長挑戰，減息周期來臨只是時間問題。成熟市場中，今年以來已經有瑞士、加拿大、歐元區及英國先後開啟新一輪減息，而市場現時預期聯儲局較大概率在9月份開始向下調整利率。息口向下轉向，利好大宗商品價格走勢，黃金亦不例外。

　　第二，全球央行增持黃金趨勢不可逆轉，為黃金提供需求動力。自二戰結束以來的近八十年間，全球央行對黃金的持有量變化僅只有三個周期。第一個周期為1945年至60年代初期。當時正處二戰剛剛結束，投資者對戰爭的憂慮陰霾揮之不去。而二戰的歷史，向市場傳遞出黃金在社會動盪時的保值作用。

　　因此，在二戰結束後的十多年間，全球央行的持金量從約10億盎司增加至接近12.4億盎司；第二個周期為60年代初至2008年金融危機前，全球央行的持金量從高位一直減持至9.4億盎司。市場在該周期發現，原來戰爭並非世界的主旋律，加上環球經濟在60至90年代經歷高增長，各央行也降低相對回報較低的黃金資產。

　　這個情況一直維持到2008年。08年金融危機後，市場對黃金的安全價值開始逐步重視，一直維持穩步增持趨勢至今。根據國際貨幣基金組織截至今年4月底數據，全球央行持有黃金量已回升至11.6億盎司，繼續向60年代初高峰進發。

　　第三，美元影響力下降不可逆轉。美國債務問題日益嚴峻，為美元往後的可靠性埋下隱患。在過去20年，美元在全球外匯儲備的比例由70%以上跌至現時不足60%，雖然仍處於主導地位，但已反映市場用實際行動表現出逐步加深的憂慮。

　　以上這三大宏觀因素，將成為金價維持高位運行的中長期支持。