過往專欄

　　今天大家都會講等，等英國脫歐的落實，亦將要等今晚特朗普的就職演說，不過，筆者認為等還是白等，因為他要做的事，怎會今時一次講晒你聽？更何況，你估美國這個「政府」，真是你家企業，一家之言可行嗎？

　　與其看縹緲的，倒不如看已經發生的，就是英國脫歐事。

　　三菱東京日聯銀行（Bank of Tokyo Mitsubishi UFJ）外匯策略師Lee Hardman在英國首相文翠珊發表退歐演講後撰文稱，英國退歐計劃的關鍵點包括︰

國會表決成難關 有機會帶英鎊反彈

　　1）文翠珊表示將由英國議會投票決定退歐計劃。英國將變得更國際化。「目前是英國選擇建立一個真實的全球化英國的時候了。」

　　2）英國退歐策略的首要目標是確定未來方向。

　　3）最終的退歐協議將由英國上下議院投票決定。

　　4）英國政府將確保退歐後控制移民。

　　5）政府將尋求與歐盟達成大膽的、富有雄心的貿易協議。

　　6）退歐並不意味着保留部分單一市場成員身份。

　　7）政府將尋求最大可能地進入歐盟，可能進入單一市場的部分領域。

　　8）英國不再需要向歐盟支付巨額費用，但將作出合理的付出。

　　9）英國必須可以自由敲定和歐盟之外國家之間的協議。

　　10）政府不希望英國成為共同貿易政策的一部分，但希望和歐盟達成新的關稅協議。

　　11）政府希望英國政府在WTO框架下自由建立自身的關稅減讓表，盡可能移除任何的關稅壁壘。

　　12）政府將避免破壞性的英國退歐斷崖調整，這符合英國和歐盟雙方利益。

　　基於該份退歐講話，三菱東京日聯銀行維持未來一年的英鎊預期不變。「該計劃基本符合我們的預期，未能引發英鎊新一輪下跌，硬退歐擔憂短期可能見頂。」

　　英鎊的下跌計入了英國退歐擔憂，使得英鎊成為低估貨幣。

　　未來英鎊的主要下行風險將是英國和歐盟談判破裂增加無序退歐的風險。不過年初的談判破裂的幾率較低。文翠珊的安撫性立場進一步降低了英國無序退歐的風險。目前市場發現做空英鎊的難度增加了。

　　市場焦點將從英國退歐轉向未來歐洲政治風險，未來數將緩解英鎊的下跌壓力。我們認為短期內英鎊將築底，尤其是兌歐元。預計對歐元兌英鎊將跌向0.80，英鎊兌美元年底將觸及1.28。

　　這12項的重點中，哪一點是促使英鎊有個大反彈的？筆者認為是第3項，由國會決定退歐協議，這將會是個夜長夢多的洽議過程，分分鐘是難有議決，結果是拖拖拖，開會可以決定、解決問題？唉！國與國間的協議都是枱底交易為主，要在陽光下做決定，很難啫。

特朗普就職舊調重彈倘減財赤引震盪

　　雖然筆者認為特朗普的就職演說將沒有甚麼新意，都將會是舊調重彈，但唯一一個要留意的舊調是，如果特朗普強調要減財赤的話，筆者相信市場將會有大震盪。就算他在今晚不講，但之後有走這條減財赤之路的手影時，一樣有好戲看。

　　當然特朗普的就職演說如不想聽，但亦不能不留意一下，特朗普的反對者會怎樣幹︰他們揚言會癱瘓美國，能否？不知，應有些看頭吧！因為特朗普在這個就職日子，其支持度，讀者自行看便是。

　　總之，今晚美國或將煙花與煙火處處，有暗殺行動否？我們放長雙眼睇落去。

　　又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會考慮減息。同時，5月美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了9月減息的希望，不過幾位美國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹(disinflation)是上周市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。
　
　　美元兌一籃子貨幣(DXY)衝上今年4月以來的高位，美國政府處之泰然。上次日圓兌美元匯率一口氣跌到160，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為甚麼？
　
　　美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票，其實是不可持續的。過量的流動性會觸發通貨膨脹，這是常識。美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。唯有股市上漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。
　
　　美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度，這一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度，卻是正中下懷。股民參與度大升，資金湧向股市，減輕了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢，還紓緩了進口通脹的壓力。
　
　　美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到不聽話的匯率政策，甚至不惜發出威脅。另一方面，依賴出口的日本、德國等國家，則樂見本幣貶值。歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步促進旅遊業。

美國樂見強美元，因為可達到資產升值之目的。(Shutterstock)

　
　　那麼日本為甚麼要動用超過9萬億日圓干預匯市，並惹惱美國？筆者認為日本政府不反對日圓貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。從某種意義上，美國追求強美元，日歐追求弱日圓、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所，令匯市形成暫時性的政策均衡，直至美國利率開始向下。
　
　　轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在5.25厘不變，拒絕為7月4日大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定(finely balanced decision)，暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。央行會議同一天公布的5月CPI為2%，正好落在政策目標上，3年來英國物價首次達標，不過服務業通脹仍高。
　
　　期貨市場認定，有超過50%機會英國在8月1日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在8月減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲局的減息步伐。
　
　　根據YouGov民調機構預測，執政的保守黨在下議院650個席位中將僅獲得108席位，在野黨工黨則獲得425席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱，連續幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動盪和醜聞。
　
　　經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺，都會成為選舉的議題，將連續執政14年的保守黨趕下台，料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利，成為歷史上第一位拿不到議席的首相。
　
　　對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上(non-dom regime)。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布，明年4月起，新移民只有4年緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國，就必須接受全球徵稅，不僅境內資產，境外資產也需要課稅。
　
　　這個稅制變化，對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，盡快將他們的全球收入納入稅網，此舉也獲得多數英國選民的贊成。
　
　　突如其來的稅制改變，觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域，卻是高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。
　
　　本周焦點是美國的炮打雙燈。核心PCE通脹或錄得疫情結束以來最低的增長，而PCE消費也可能僅有溫和增長。除此之外，伊朗大選和東京CPI也值得關注。

 
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