《品中資－羅國森》四大內銀，「市值管理」未及格

　　《品中資》大約半年前，我在本欄寫過一篇題為《四大內銀是超級「中特估」》的品評。再
一個月之後，我又寫了一篇題為《「新國九條」四大內銀宜對號入座》的品評。雖然內銀股已經
不是我杯茶，但我對內銀股的「市值管理」，確實有點「愛之深，恨之切」的感受。
　
　　由於一些大型央企的市值一直被市場低估，因此，幾年前中國證監會就提出「中特估」的概
念，即是要求投資者要考慮央企的特性，適度給予合理的估值，這就稱為「具中國特色的估值體
系」。
　
　　今年５月，中央推出「新國九條」，其中一點最值得注意。那就是，會考慮將市值管理納入
企業考核評價體系。而當今年９月推出「組合拳」救市時，有關官員也重申「市值管理」的重要
性。
　
　　明顯地，阿爺不滿部分上市公司的派息政策，因此提出，要對多年未分紅或分紅比例偏低的
公司，限制大股東的減持。另一邊廂，就是加大對分紅優質公司的激勵力度，推動提高股息率，
增強分紅的穩定性、持續性和可預期性，甚至推動一年多次分紅、預分紅和春節前分紅等等。
　
　　當我最初聽到這個提法的時候，我即時想到的就是內銀股，尤其是四大內銀股。一段長時間
以來，內銀股的估值，不但沒有提升，而且還每況愈下。直到今年，這種情況才稍為改善，因為
四大內銀股今年以來的累計升幅已逾四成（中國銀行（０３９８８）稍遜，只升了三成四左右）
。
　
＊四大內銀仍是超級「中特估」＊
　
　　但我認為，四大內銀在市值管理這方面仍然未及格，絕對有很大改善空間，因為她們的股價
即使升了幾成，但市盈率仍然只有４－５倍左右（比最惡劣時的３－４倍算是有改善吧！）；市
帳率計更全部只得０﹒５倍或以下，而息率則為７厘左右。所以，我形容四大內銀，其實是超級
「中特股」！
　
　　自從部分央企被美國制裁，被迫從美國退市之後，這些央企就開始積極推動「市值管理」，
以便回歸內地Ａ股，最主要就是增加派息，準確來說就是提高派息比率，以及增加派息頻率，以
吸引投資者。
　
　　這些舉措證明是奏效的，最明顯的例子就是中移動（００９４１）、中電信（００７２８）
、中石油（００８５７）和中海油（００８８３），以及中國神華（０１０８８）等大型央企。
她們近年的股價升幅都以倍計，令市值升至一個較合理的水平。
　
　　但原來，在中資股當中，最賺錢的是內銀股，四大內銀之中，賺錢最少的中國銀行
（０３９８８），去年都賺２１００多億元（人民幣．下同），但上述的三大電信股或「三桶油
」，最賺錢的中石油（００８５７），去年都只賺１６００億元。即是說，最有能力增加派息的
四大內銀股，在市值管理方面，仍然十分躺平。
　
　　她們唯一做了的，就是增派中期息，所以，她們的股價今年以來開始轉強，但我認為，這距
離真正的「市值管理」仍有一大段距離。首先，她們今次派的中期息，大約只是去年全年派息的
一半左右，似乎沒有意欲大幅增加派息，尤其是派息比率。當然，這還要等到今年結束後，她們
公布末期業績和末期息時才可以蓋棺定論。
　
＊內銀派息比率只有三成＊
　
　　我曾經多次提到，表面上，內銀股的息率頗高，但其實，她們絕對有改善空間，因為她們的
派息比率都只有三成左右，相對一些大型國際銀行股，這個比率十分偏低。
　
　　以滙豐控股（００００５）為例，２０２３年的派息比率為五成三，即使是之前幾年，派息
比率也有四成多，比四大內銀明顯高一大截。
　
　　而且，有一點我是不明白的，四大內銀都是在今年８月底公布中期業績，同時宣布派發中期
息的，但卻要等到明年１月才除淨，而派發日期就要再等接近一個月。即是由宣布派息，到股東
真正收到錢，要等近半年。
　
　　其他幾大央企，大概都是宣布派息後兩個月內，股東就可以收到錢。到底這四大內銀為甚麼
要等這麼久才能派息，真的令我十分費解（我知道，過去四大內銀一年只派一次末期息時，股東
也是要等接近半年才收到錢的，即是說，她們的做法是一致的！但這是一致的「慢」）。
　
　　你也可以說，這只有第一次時才要等這麼久，當以後再派息時，就不會感到要等這麼久了。
這個我也明白，但問題是，為甚麼內銀股的效率這麼低呢？！
　
　　回說問題的核心，就是內銀股的派息比率仍然偏低，這跟她們的賺錢能力是不成比例的。我
仍然堅信，只要四大內銀願意提高派息比率，她們的市值一定會進一步上升，管理層也必定可以
通過「市值考核」這一關！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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