52414 小米瑞銀五二牛A (R 牛證)
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08/11/2024 10:19

《品中資-羅國森》「米」已成炊,真正「雙倍奉還」

  《品中資》小米(01810)這隻股票,從她於2018年上市前起,就已經充滿話題性
(她是第一隻上市的同股不同權股票,第二隻是美團(03690)),用英文Juicy這個
字來形容就最貼切。但對於一開始就看好小米,而且身體力行買入小米,並一直持有至今的「米
粉」來說,過去6年的日子,就未必可以用Juicy來形容了。
 
  先旨聲明,我自己不是「米粉」,應該是「果粉」才對。而在可見的將來,我相信也不會成
為全身投入的「米粉」。不過,近年我確實買過一些小米產品,而且感覺良好,當中包括電動氣
泵(泵單車用)、手機(給媽媽)、監控鏡頭、耳機和充電寶等等。老實說,小米產品的性價比
確實十分高,尤其和蘋果產品比較。
 
  今日我想再品評小米,其中一個原因是此股屬近期最強勢的恒指成分股,還有就是我今日標
題指出的:「『米』已成炊,準備『雙倍奉還』」。
 
  何出此言?如果大家是「米粉」,應該記得小米上市首日,股價就跌穿17元的招股價,收
報16﹒8元。創辦人兼集團董事長雷軍當晚在上市慶功宴上許下豪言,說要讓首日入市的股東
得到倍計回報,換句話說,小米股價至少要見34元才收貨。
 
*曾短暫升破34元*
 
  結果,在2020年底至2021年初這段時期,即科技股熱潮最高峰時,小米股價確曾升
過上34元之上,但遺憾的是,只維持了很短暫的時間,小米股價又再回落,而且是大幅回落。
 
  在這段日子之前,以至2021年之後,小米的股價一直在尋底,但似乎9元是小米的鐵底
,因為有兩個最惡劣的日子,小米股價都是稍跌穿9元就企穩。我絕對相信,如果沒有把握著
2020年底至2021年初這段黃金日子沽出小米的投資者,必定十分痛心。
 
  不過,今日我寫這篇品評,就是要給這批「米粉」加持。我有信心,今時今日的小米已經「
成炊」,真正可以「雙倍奉還」了。
 
  我想先和大家重溫小米過去幾年的發展經過,大家就應該會對小米的前景感到樂觀了。相信
即使你不是「米粉」,也知道小米是以生產手機起家的,而且她的定位是以大眾化市場為主,所
以,小米手機確實以便宜見稱。正因如此,早期小米的邊際利潤率十分低,只有大約5%左右。
 
  當小米醞釀上市時,就將自己重新定位,打造成硬件+互聯網服務+新零售的商業模式,稱
之為「鐵人三項」,目的就是不想投資者把小米看成是隻廉價手機股(硬件),而是由創新驅動
的互聯網公司,因為只有互聯網公司,才可以用高價叫賣。
 
  奈何小米上市初期,近七成業務來自手機生產,這部分的毛利率只有7%,即使互聯網業務
的毛利率高達六成二,但這部分收入在當時的佔比只有一成左右,實在無補於事。
 
  所以,小米的吸引力始終有限。當時我在本欄也寫過幾篇品評,一字記之曰就是:以17元
招股絕對是「貴」的(當時招股價上限其實是22元,如果真的以這個價上市,就是貴上加貴)
。值得一提的是,主席雷軍曾經形容,小米產品的定價是「感動人心,價格厚道」,但我就曾經
形容,小米的招股價怎樣說也不算「厚道」,所以未能「感動人心」。
 
  就是這樣,小米上市後的幾年,除了最初幾星期,股價簡直可以用坎坷來形容。即使後來隨
著智能家居用品的增長加快,公司把發展策略定為「手機+AIoT」的雙引擎戰略(AIoT
是在物聯網之上,再加人工智能,即AI),仍然不足以支持小米的股價。
 
  再者,小米股價最低殘時(其中一段是上市半年後,即禁售期結束後),即使雷軍和首席財
務官在禁售期結束時分別承諾一年內不會減持,仍無法力挽狂瀾。於是,小米惟有出最後一招,
就是直接從市場回購股票,以示對公司的前景有信心,這樣才令股價稍為企穩。
 
  當然,我不能否認,過去幾年,小米的經營確實愈來愈好,最關鍵的毛利率確實逐步改善,
由上市時整體毛利率只有12﹒5%,逐步增長至今年年中的21﹒4%。即是說,現有業務的
效率不斷提升,收入也穩步上揚。
 
*進軍電動車市場成轉捩點*
 
  不過,真正令到小米股價轉強的,應該是小米進軍電動車市場的決定。2021年3月,小
米正式公布,將投資100億元人民幣發展電動車,預計未來10年會再投資100億美元,希
望用高品質的智能電動車,讓全球用戶享受無所不在的智能生活。至此,小米的最新發展戰略就
變成「人車家全生態」。
 
  當小米宣布進軍電動車市場時,投資者是半信半疑的,因此,小米股價仍有約一年多的低潮
期,小投資者確實是心驚膽顫的。
 
  但我是抱樂觀態度,相信小米會是少數「半途出家」而能成功的企業,因為小米的業務已經
有一定基礎和粉絲。而以她過去以低價搶佔手機市場的經驗,今次也可能有意想不到的效果。
 
  結果,一如我的預期,短短3年間,這個構思已經轉化為現實。今年上半年,小米已經交付
了2﹒7萬輛SU7系列電動車(基本版定價約23萬港元,算是十分厚道了),反應頗為熱烈
,預期全年可以交付12萬輛。
 
  雖然今年電動車未必可以為小米帶來利潤,但以這個發展態勢,相信明年就可以為公司帶來
可觀的貢獻了。我同意,「成也汽車敗也汽車」,如果小米在電動車發展上有任何失誤,或市場
不接受,對小米的影響可以很大,因為投資額真的十分龐大。
 
  但目前來說,大家應該相信,小米已經度過最凶險的日子,電動車將會成為小米另一個增長
引擎。
 
*可換股債券「雙溢價」啟示*
 
  這時,我想起2020年12月,小米的一份集資通告。當年小米股價大升,年底時股價收
報33﹒2元。這時小米宣布集資,該集資建議分兩部分,其一是以一成左右折讓價配股(配股
價23﹒7元),而且還要用「先舊後新」的方式,即是獲批股的投資者,可以短時間內沽貨賺
錢。
 
  第二部分就是發行8﹒9億美元可換股的零息債券,但發行價是105﹒25元,即是投資
者要以105﹒25元的溢價買入價值100元的債券,年期7年(零息債券一般都是以折讓價
買入,以賺取到期日時,債券價格回升至100的差價)。
 
  而且,債券的換股價是36﹒74元,比當年12月1日小米的收市價有四成左右溢價,這
種「雙溢價」的條款真的令人大開眼界。現在距離這批可換股債券的到期日尚餘3年。小米股價
昨日收報27﹒85元,距離36﹒74元的換股價只有大約三成差距。我有理由相信,不用一
年時間,小米已經可以升上這個水平。
 
  而且,36﹒74元可能不是一個目標,而是一個「中途站」!我曾經指出,如果你信小米
,就要信到底,要不就最好不要沾手!各位,我在今年年初已經選擇相信小米,相信雷軍今次會
真的「雙倍奉還」,大家等著瞧吧!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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備註: 即時報價更新時間為13/12/2024 08:44
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