《品中資－羅國森》令你「傷劏」的股票－－商湯

　　《品中資》如果說，上市公司之中，哪家公司最多災多難？我相信，被喻為人工智能第一股
的商湯集團（０００２０）認了第二，也沒有人敢認第一了。
　　剛過去的周日（１７日），商湯突然發通告，指公司創辦人兼主要股東湯曉鷗教授因病離世
，享年５５歲。以今時今日的壽命率計，這當然是英年早逝。而且，湯教授可謂商湯的靈魂人物
，他在學術界的地位是有目共睹的。因此，他的離世肯定會對商湯的發展有直接影響。
　　也因此，周一（１８日）開市當日，商湯股價大挫一成一，收報１﹒１６元。在這個打擊之
前，商湯剛遭沽空機構灰熊研究（Ｇｒｉｚｚｌｙ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ）指控財務造假，利用偽
造方式誇大收入來源。雖然商湯已經發出澄清通告，但股價仍然難免急插。
　　回顧商湯短短兩年的上市歷史，正如上文所說，真的可說多災多難。兩年前的這個時間，商
湯正在本港展開上市活動，但美國突然宣布，把商湯列入制裁名單，令商湯要延後上市計劃。
　　結果，由於美國制裁，美資不能投資商湯，那些本來參與作為基石投資者的美資，最後改由
中資和港資取代。最後，商湯於２０２１年１２月３０日成功上市，總算有驚無險。
　　表面上，沒有美資的商湯，影響也不算太大，只是招股價由上限的３﹒９９元，下調至
３﹒８５元。但現在回看，原來沒有美資的商湯，影響可以很大。上市首半年，商湯股價可以用
波濤洶湧來形容（每日升跌幅動輒雙位數），但整體尚算不俗（上市首幾日，最高曾經升至接近
１０元）。
　　而最驚心動魄的一次，發生在商湯上市半年後、該股上市禁售期結束當日。我沒有正式統計
，但印象中從來沒有一隻股票在禁售期結束當日，股價可以跌得如此厲害！
　　究竟有多厲害？２０２２年６月２９日，商湯股價收報５﹒８８元，但一踏入６月３０日，
大量沽盤湧現，商湯股價突然暴瀉，跌幅最多時高達五成。雖然尾市稍為喘定，收報３﹒１３元
，但仍然大跌四成七。
　　這一跌，就開啟了商湯股價的漫長跌浪，甚至可以用一蹶不振來形容，因為以昨日（２１日
）商湯收市價１﹒１５元計，她從高位足足下跌近九成，比招股價也跌逾七成。有人形容，這家
公司不是商湯，而是「傷劏」。
　
＊複合增長三成二成泡影＊
　
　　到底發生甚麼事？那些早年入股商湯的基金，到底是真的看淡商湯前景，還是自己真的等錢
使，非要沽清手上持貨不可？
　　商湯的最大賣點是首隻人工智能軟件上市公司，過去一年，人工智能不是主導了科技界的發
展嗎？而且，上市時，商湯標榜她的人工智能軟件，未來五年複合增長高達３１﹒９％，這不是
很令人憧憬嗎？
　　另外，商湯已經成立了接近１０年，甚麼前期投資也應該過了高峰期，再配合人工智能的熱
潮，理應步入收成期吧！
　　但原來，商湯的虧損一直持續，上市前的一年，即２０２０年，商湯虧損１２１﹒６億元（
人民幣．下同）；上市當年，即２０２１年，虧損擴大至１７１億元；去年（２０２２年）虧損
收窄至６０億元，本以為是很好的勢頭，但今年上半年的虧損卻仍保持３１億元，基本上和
２０２２年同期一樣，即是不似可以轉虧為盈。
　　更令人憂慮的是，收入由２０２１年的４７億元，減少至去年的３８億元，而今年上半年的
收入也僅得１４億元，和上市時所說，未來五年，每年複合增長三成二有很大落差呢！
　　我同意，過去幾年，內地經歷疫情封關，對商湯的兩大業務（智慧商業和智慧城市）有一定
影響。但今年疫情過去，大部分經濟活動已經復常，上半年的情況仍然不似預期，再加上近期這
一連串不幸事件，我對商湯的前景真的有點保留。
　
＊研發開支不可能大減＊
　
　　我還有一點擔心的是，商湯要真正賺錢，要不生意愈來愈多，令到收入大增，要不支出愈來
愈少，令到即使收入不增，也可以多賺。但現實上，人工智能這一門科技是最燒錢的，因為訓練
ＡＩ的演算法，需要大量資金支援。
　　據招股書的資料顯示，每一次資料訓練反覆運算至少要花５０萬元運作成本，每天至少要進
行１５０次，僅這一項的每日投入就達到７５００萬元。科技日新月異，即使未來商湯想減低研
發費用也未必容易，因此，商湯到底何時可以轉虧為盈，實在有很大變數。
　　因此，就算商湯股價已經大幅打了折扣，而我又相信，商湯是阿爺會撐的科技股，但我仍然
不會入市撈底。短期我要看到管理層如何順利交接，中長期我要看到商湯真的有機會扭虧為盈，
才會考慮呢！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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