《品中資－羅國森》「市值管理」落後股

　　《品中資》各位，看到我今日（７日）品評的標題，是否感到有點怪呢？！但其實，「市值
管理」這個說法也不算特別新。
　　２０２２年底，當中國證監會前主席易會滿提出「中特估」這個說法時，就已經隱含「市值
管理」這個監管指引了。因為「中特估」的潛台詞就是「國企股的估值偏低，需要被重估」！
　　我在上日的品評中指出，今年４月１２日出台的「新國九條」文件中，第三段是關於上市公
司的監管的。我認為，四大內銀股絕對應該「對號入座」，因為她們是最賺錢的國企板塊，但市
盈率只得低單位數，派息比率只有三成，而且一年只派一次息，基本上完全不符合「新國九條」
的要求。
　　由於這個章節十分重要，今日我想再刊一次，讓讀者們有更深的印象。
　　「強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實
施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措並舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持
續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。
　　推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企
業內外部考核評價體系。引導上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用
並購重組、股權激勵等方式提高發展質量。依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易
等違法違規行為。」
　　我跟朋友討論這個「新國九條」的指引時，朋友認為這是習近平主席提出的「共同富裕」的
具體呈現。無他，內地其實有不少上市公司是十分賺錢的，只要她們願意將有關利潤跟股東分享
，就可以體現「共同富裕」的理念。
　　如果這些賺錢超多的公司願意增加派息，令投資者或小股東可以得益，直接可以刺激消費，
間接也可以完善內地資本市場的制度，其實是一舉兩得的。
　　但除了四大內銀之外，我們還有其他選擇嗎？我可以告訴大家，其實真的還有很多國企股是
可以透過增加派息而提升市值，滿足監管機構關於「市值管理」的要求。
　
＊兩隻壽險股大落後＊
　
　　但從風險角度，我當然認為，四大內銀是最佳選擇，但如果大家想找一些相對安全，但有更
大上市空間的國企，我也有些「落後股」推介。
　　從市值管理的角度，中國人壽（０２６２８）絕對是不及格的國企。而且，從經營管理的角
度，國壽多年來都令投資者失望，但我想強調，即使國壽的經營算不上最好，但以人壽保險為核
心業務，而且歷史這麼悠久，累積有效保單數目如此豐厚的壽險公司，蝕錢的機會其實很低。
　　事實上，國壽上市２０年來，也從來未蝕過錢，只是賺多賺少而已。但過去幾年，她的派息
比率只有三成半。２０２２年的盈利有三成多增長，但派息比率卻降至兩成。去年業績倒退三成
，派息比率則稍為增加至２６％。但去年業績的所謂倒退，仍賺４６０多億元人民幣（下同），
這不是個小數目呢！
　　正因為國壽的經營未達標，令到她的預期市盈率只有６倍，息率則有５厘。談到國壽，我想
以另一隻保險股中國平安（０２３１８）來作一個對比。同樣地，我也認為，從市值管理的角度
，平保也是不及格的。以昨日的收市價計，平保的預期市盈率只有６倍以下，但息率就有６﹒７
厘左右。
　　無他，因為自從平保幾年前的經營有點失誤之後（買入一些出事的內房債券，導致大幅撥備
而影響盈利），便大幅提高派息比率，由幾年前的兩成半左右，大幅提高至去年的五成，這確實
令到投資者感到有點安慰（雖然蝕價，但總算有不俗的股息收）！看到平保這樣做，國壽的管理
層是否應該檢討一下呢？！
　
＊北控上實改善空間大＊
　
　　除了這兩隻壽險股之外，我還想提兩隻地方政府的「窗口股」給大家參考。這兩隻股票其實
曾經紅極一時，只不過，近年已從絢爛歸於平淡！技術上，這兩隻不是國企股，而是紅籌股，因
為她們是透過一間在港註冊的公司上市的，那就是北京控股（００３９２）和上實控股
（００３６３）。
　　在９７前後，這兩隻紅籌股上市時，曾經掀起一輪新股熱潮，無論招股反應和上市初期的股
價，都十分亮麗，甚至是經典，有３０年以上股齡的讀者必定經歷過的。
　　但一切俱往矣，只不過，即使這兩家公司的風光不再，但她們的業務其實頗為穩健，尤其是
北控，因為北控的核心業務都是基建相關的，包括管道燃氣和環保等等。
　　即使北控的盈利不是持續增長，但她仍然十分賺錢，絕對有能力派息。但過去幾年，北控的
派息比率都只有一成半至兩成半之間。去年才稍為提高至三成三，但我認為，這距離「及格」還
有一大段距離呢（至少五成才及格）！
　　至於上實，她的業務較分散，除了基建之外，還有地產和消費品，盈利無疑會較波動，但也
不見得要蝕錢，但她的派息比率也不過三成左右，２０２２年稍高，也不過四成三。
　　結果會如何？北控的預期市盈率只有５倍，而上實更只有３倍多一點。誇張一點說，這簡直
是賤賣資產呢！
　　同樣地，我絕對相信，只要上述兩隻紅籌股票願意大幅提高派息比率，她們的市值水平一定
會顯著上升，管理層也可以通過「市值考核」這一關呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。