滙控或需為交行股份作大幅減值，惟仍密密回購，可吼位吸納？

　　《經濟通通訊社２３日專訊》內地量寬貨幣政策令銀行淨利息收益受壓，而滙控
（００００５）持有交通銀行（０３３２８）約１９％股份，一直為市場關注。《華爾街日報》
昨日引述研究機構報告指，滙控可能要為此作出逾千億元巨額減值，又指處置相關股份要顧及中
方想法，無法輕易出售。不過，滙控回應指，對交行估值符合會計規則，且不會影響集團核心一
級資本比率及派息能力，加上續獲大摩唱好兼繼續密密回購，滙控今日股價最多只跌約１％，交
行亦跌不足１％，應如何部署？
　
＊滙控仍持１９％交行股份，或需減值涉逾千億元＊
　
　　《華爾街日報》引述研究機構Ａｕｔｏｎｏｍｏｕｓ的分析員Ｍａｎｕｓ　
Ｃｏｓｔｅｌｌｏ認為，如果滙豐對持有的交行進行減值，將損害盈利，如果估值減值到符合交
行實際股價的水平，那意味著滙豐的有形帳面價值將減少７％。滙控仍持有交行約１９％的股份
，這項投資可追溯至２００４年，但多年來滙控對所持股份的估值與交行股價所對應的較低價值
之間出現了很大差距。今年８月，滙控將其內部估值定為２３９億美元，比交行股價所暗示的水
平高出約１４５億美元（約１１３１億港元）。
　　不過，報道指，滙控可能在處理交行股份的問題上受到限制。因若要在中國擴張，滙豐得從
中國政府處獲得一系列許可，而處置相關股份將有可能開罪政府部門，擾亂這些計劃。加上目前
滙豐大部分利潤來自亞洲，近年來滙豐一直縮減北美及歐洲的業務，以及滙豐在香港佔主導地位
，在內地業務規模不小，尤其是財富管理領域。
　
＊滙控：對交行估值符合會計規則，不影響核心一級資本比率及派息＊
　
　　滙控回應《華爾街日報》表示，其對交行的估值符合會計規則，是基於對歷史盈利的詳細分
析以及對現金流、通貨膨脹和利率的長期預測做出的，管理層不能自行決定是否要計提減值。報
道亦引述滙控財務總監艾橋智（Ｇｅｏｒｇｅｓ　Ｅｌｈｅｄｅｒｙ）於１０月一次電話會議對
分析師指，有一個嚴格的會計流程，他們只會按照流程行事。部分原因是，根據目前複雜的銀行
業規則，由於持有這筆交行股份，滙豐需要從其核心一級資本內扣除１６０億多美元。若作出任
何減值，此扣除額將相應減少，這意味該行的核心一級資本比率將維持穩定，該行派息能力也將
得以維持。
　　滙豐於２００４年首次投資上海交通銀行，涉資１７﹒５億美元，於２０１２年再購入約
１７億美元交行股票，以維持持股比例。滙豐目前為交行第二大股東，僅次於中國政府，並擁有
兩個董事會席次。
　
＊本月展開最多３０億美元回購，昨斥３﹒８億元回購近６４１萬股＊
　
　　滙控昨日在英國再回購約３６１萬股，每股作價６﹒００８０至６﹒１２００英鎊，總值約
２１８６萬英鎊（約２﹒１３億港元），另同日在香港聯交所回購２７９﹒６萬股，每股作價
５９﹒７５至６０﹒１５港元，總值約１﹒６８億港元。
　　滙控早前公布，由１１月１日起至不遲於２０２４年２月１６日期間，擬回購總值最多３０
億美元之普通股，所回購的股份將被註銷。滙控目前累計購入約９３４５﹒８萬股，涉資約７億
美元。
　
＊大摩：滙控有策略應對減息且內房風險受控，目標價７２﹒９元＊
　
　　另外，摩根士丹利近日發表研報指，滙控管理層在出席亞太峰會時表示，未來兩季淨息差將
維持穩定，若利率不變，淨息差一直在其預期範圍內表現，而滙控亦有四種策略來應對利率下降
，當中包括避險、收入多元化以及國際收入等。大摩認為公司在利率下降和信用風險可控的情況
下，持續回報是可控的。
　　大摩又指，在信貸風險方面，滙控在內房相關的風險現已受控，美國商業地產是公司的主要
關注領域，在出售美國零售業務之前，公司一直在減少風險敞口，並將會繼續減少更多相關敞口
，另預計明年將推出２至３個人工智能應用程式。而面對市場預期利率下跌，更有信心滙控可抵
銷任何淨息差（ＮＩＭ）壓力，以予股東可持續回報，股價可能會於未來３０天相較行業上升，
機率約六至七成，予「增持」評級，目標價７２﹒９元。
　
＊美國議息紀錄：維持限制性利率，惟加息問題應謹慎行事＊
　
　　美國利率相信也不會很快下降，聯儲局近日公布最新議息會議紀錄就顯示，在討論政策前景
時，與會者繼續認為貨幣政策立場必須保持足夠的限制性，直到數據顯示通脹令人信服地回到聯
儲局２％的目標。不過，儲局官員一致認為在利率問題上應謹慎行事，對貨幣政策的任何收緊，
都將基於抗通脹方面的進展，每次會議的政策決定將基於對信息的全面考量。另會議紀錄並沒有
表明成員討論了何時開始減息。
　　值得一提，根據芝商所ＦｅｄＷａｔｃｈ工具，市場預計聯儲局在１２月１３日下次會議以
及１月３１日會議後將利率維持不變的可能性為１００％，而明年４月３０日至５月１日減息的
可能性約為６０％。
　
＊黃偉豪：滙控為交行增撥備未必太壞，回至５５元可中長線吸納＊
　
　　中薇證券研究部執行董事黃偉豪表示，滙控若要為交行股份作巨額撥備，或多或少會影響股
價表現，　惟暫只屬傳聞，結果亦未必需逾千億元那麼多，且四大行及交行雖可能多了壞帳，但
資產質素及規模有保證，應不會出大問題。再者，滙控增加這方面撥備為安全計也不是太壞的事
，儘管難免會拖低業績。
　　黃偉豪又指，滙控股價亦會受外圍息口及本身股息影響，美國即使明年減息，料幅度也不大
，而滙控已恢復派季息，作為高息股在利率下降情況下或更具吸引力，值得中長線吸納，惟其股
價近期波幅較大，主要於５５至６２元之間上落，回至近５５元可買入。至於內銀股若為長線收
息買入沒問題，但受內房問題困擾料亦難大升，不宜作短線炒作。
　　滙控半日跌０﹒９２％收報５９﹒２元，其他銀行股亦普遍偏軟，渣打（０２８８８）跌
０﹒６２％報６３﹒８元，中銀香港（０２３８８）跌０﹒４６％報２１﹒５５元，恒生
（０００１１）跌０﹒６１％報９０﹒２元。交行則跌０﹒８５％報４﹒６７元，其他內銀股亦
走弱，工行（０１３９８）跌０﹒５３％報３﹒７８元，中行（０３９８８）跌０﹒６９％報
２﹒８７元，農行（０１２８８）跌０﹒３４％報２﹒９元，建行（００９３９）跌０﹒６５％
報４﹒５６元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉