嗶哩嗶哩上季虧損收窄惟下調全年營收預期，遭降目標急插亦博唔過

　　《經濟通通訊社３０日專訊》俗稱「Ｂ站」的內地短視頻平台嗶哩嗶哩（０９６２６）昨日
收市後公布業績，第三季經調整虧損按年收窄約五成至８﹒８億人民幣，稍遜市場預期虧損
７﹒７億人民幣，而期內收入按年升０﹒２％，當中增值服務及廣告收入分別增１７％及２１％
，但遊戲收入跌３３％。公司宣布由於遊戲收入低於預期，下調全年指引，預計全年營收在
２２５億至２３５億人民幣範圍的下限水平。大行雖多指其季績符合預期，但不少都因其遊戲業
務疲軟下調目標價，股價今早低開約８％後跌幅擴大，最多插逾１３％低見８７﹒６元，創超過
５２周新低，可否博反彈呢？
　
＊第三季經調整虧損收窄至８﹒８億人幣，淨營業額按年持平＊
　
　　嗶哩嗶哩截至２０２３年９月３０日止第三季虧損收窄至１３﹒５１億人民幣，而對上一年
同期虧損１７﹒１３億人民幣；按非公認會計準則，經調整淨虧損收窄至８﹒７８億人民幣，而
對上一年同期經調整淨虧損１７﹒６３億人民幣。期內淨營業額總額５８﹒０５億人民幣，按年
升０﹒２％；當中增值服務營業額按年增１７％至２６億人民幣，主要是直播服務及其他增值服
務收入增加所致；廣告營業額增２１％至１６億人民幣，主要是公司改良廣告產品及提高廣告效
率所致；移動遊戲營業額跌３３％至９﹒９億人民幣，主要由於去年６月推出《時空獵人３》令
基數較高，以及部分新遊戲營業額低於預期。截至９月３０日，日均活躍用戶達約１﹒０３億，
按年增長１４％。
　　另集團首三季虧損收窄至３５﹒２６億人民幣，而對上一年同期虧損６０﹒０２億人民幣；
經調整淨虧損收窄至２８﹒６９億人民幣，而對上一年同期經調整淨虧損５３﹒８億人民幣。期
內淨營業額總額１６１﹒７９億人民幣，升２﹒７％。
　
＊Ｂ站：移動遊戲收入遜預期，全年營業額料處２２５億至２３５億範圍低端＊
　
　　公司主席兼首席執行官陳睿表示，在有效提升商業化效率的同時，第三季度的用戶數量及活
躍度均實現了增長，突破１億大關，而且用戶在平台上的日均使用時長攀升至１００分鐘，創下
歷史新高，推動用戶總使用時長按年增長１９％。集團通過把廣告和直播整合到內容生態中，持
續強化商業化效率，帶動廣告收入和增值服務收入增長，有信心通過充滿內生動力的內容生態，
帶來更多的未來用戶增長和商業化機會。不過，由於移動遊戲收入低於預期，集團目前預期
２０２３年全年淨營業額總額介乎２２５億至２３５億人民幣範圍的低端，相等於按年增長
２﹒７％至７﹒３％。遊戲業務已減掉部分不符合市場要求、不能掙錢的項目，未來會把資源集
中在更有市場競爭力的項目上。
　　嗶哩嗶哩首席財務官樊欣稱，毛利率由去年同期的１８％增長至２５％，在日活躍用戶增長
的同時，經營開支總額按年減少１２％，且經營現金流在第三季度轉正，未來將繼續致力於進一
步改善財務狀況。
　
＊美銀：遊戲業務疲軟目標價降至１３１元，里昂：手遊收入令人失望＊
　
　　美銀證券發表研報指，嗶哩嗶哩第三季業績基本符合預期，在遊戲業務仍然疲軟的情況下，
公司維持２０２３年全年虧損收窄及明年達至收支平衡的目標不變。預期公司的廣告和直播業務
將繼續推動收入增長，同時核心業務毛利率將改善，主要來自於新廣告產品利潤率相對較高，以
及直播收入分成比例的優化。公司持續控制營運成本，有計劃於今年底前減少員工整體數量，在
用戶增長趨勢保持韌性下，營銷開支亦有削減空間。惟考慮到宏觀經濟放緩，其遊戲業務仍然疲
軟，將其２０２３至２０２５財年盈利預測下調５％至１２％，目標價從１５５元降至１３１元
，重申「買入」評級。
　　里昂指，嗶哩嗶哩第三季業績表現大致符合預期，收入按年微升０﹒２％，較該行預期高出
２﹒４％，經調整ＥＢＩＴ挫半至７﹒５５億人民幣，則較該行預期遜色。公司期內手遊收入表
現令人失望，在新遊戲表現拖累下手遊收入按年跌３３％，但同期直播業務表現強勁，收入按年
增長３０％，廣告業務亦增長２１％，相信短期內手遊業務表現較差，仍將是收入的主要拖累因
素，而在「雙１１」帶動下預期第四季廣告業務會繼續向好。預料第四季收入將按年增長３％，
經調整ＥＢＩＴ料收窄至６﹒４３億人民幣，相應將美股目標價降至１４﹒２美元，評級「跑贏
大市」。
　
＊野村：管理層沒為艱難時期做準備，美股目標價降至１３美元＊
　
　　野村指，仍看好嗶哩嗶哩的生態系統，其日活躍用戶數量在首三季年均增長１６％，原以為
公司會很容易將其生態系統貨幣化，然後產生可觀且可持續的收入，幫助公司實現盈利，但公司
卻經常難以達到市場預期的財務業績。管理層沒有為艱難時期做好充分準備，因此似乎對不斷惡
化的宏觀和行業環境措手不及。在線遊戲曾經作為公司最大的收入來源，但由於公司沒有自己製
作遊戲，因此依賴第三方遊戲授權商提供遊戲，公司應該在其授權遊戲表現尚好時，就發現並解
決這個弱點，將其美股目標價由１８美元降至１３美元，評級由「買入」降至「中性」。
　　摩通指，嗶哩嗶哩第三季業績普遍符合預期，第三季收入５８億人民幣，按年持平，按季增
９％，整體符合彭博預期，其今年第三季淨虧損８﹒７８億人民幣，高於預期，預計今年全年收
入指引將處於２２５至２３５億人民幣的低端區間，這意味２０２３年第四季營收將達到６３億
人民幣，由於遊戲前景疲軟，第四季收入指引亦有所下調，予港股目標價８５元，予美股目標價
１１美元，均予「減持」評級。
　
＊大摩：新遊戲增長將影響收支平衡，上調今明兩年每股虧損預測＊
　
　　摩根士丹利稱，嗶哩嗶哩下半年年化遊戲流水金額料為４１億至４２億人民幣，差於市場預
測。預測現有遊戲今年流水指向逾１０％按年跌幅，且情況或在明年持續。管理層料《閃耀！優
俊少女》短期恢復上架，但該行料新自家遊戲２０２５年才發布。公司今年以來的２６％廣告收
入增長由新電商直播串流推動，尤其是「６１８」及「雙１１」購物節，意味內生廣告收入增長
僅為高單位數至中雙位數。基於遊戲佔第三季毛利約半，新遊戲增長及發放時間將影響公司收支
平衡時間表，該行預期為明年第三季，下調其今年至２０２５年收入預測１％，並把今明兩年每
股虧損預測上調１４％及９％，予美股目標價１３美元，評級「與大市同步」。
　　中金指，嗶哩嗶哩第三季收入基本符合該行及市場預期；經調整淨虧損略差於市場預期，但
略優於該行預期，主要因為經營費用控制好於預期。公司下調全年收入指引，主要由於遊戲收入
低於預期。公司廣告基建不斷完善，增長潛力有望持續釋放。第三季遊戲業務收入按年跌３３％
，受暑期遊戲市場新品供給較多、競爭加劇影響，而去年同期遊戲收入相對高基數。展望第四季
，相信《閃耀！優俊少女》或有一定收入遞延貢獻，後續儲備產品建議關注《熾焰天穹》、《三
國：謀定天下》等。輕微下調其今明兩年收入預測，基本維持盈利預測不變，維持「跑贏行業」
評級，目標價１２４元。
　
＊陳政深：業績缺乏增長亮點沒催化劑，股價仍有下跌空間＊
　
　　艾德金融董事陳政深表示，嗶哩嗶哩第三季收入按年僅升０﹒２％，缺乏增長亮點，無論遊
戲管線及廣告業務都難予人信心。事實上，市場對其業績本沒太大期望，受經濟影響，遊戲業務
疲弱亦在預期之內，而收入及成本控制按季表現也不算太差；惟在現時市況欠佳下，業績沒亮點
、沒催化劑就足以促使投資者沽貨，美團（０３６９０）就是如此。嗶哩嗶哩股價於去年１０月
曾見過６０幾至７０幾港元，若恒指再創年內新低，它還有空間再跌，相反即使有反彈，升至約
９３元已有阻力，水位不多不值博。
　　嗶哩嗶哩半日跌１１﹒１４％收報８９﹒７５元，為表現最差科指成分股，連跌３日，累計
跌幅１７﹒２％，成交５﹒４１億元。其他科技股表現各異，阿里巴巴（０９８８８）跌
０﹒７６％報７２﹒１５元，美團升０﹒９４％報９１﹒３元，京東（０９６１８）跌
０﹒３８％報１０６﹒２元，騰訊（００７００）升１﹒９６％報３２３﹒２元，百度
（０９８８８）跌０﹒４３％報１１４﹒６元，小米（０１８１０）升０﹒３９％報１５﹒５４
元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉