《海納智見－荀玉根》提振需求靠財政：借鑒中國９８年及美日經驗

　　《海納智見》２０２３年以來中國ＣＰＩ、ＰＰＩ等物價指數低位運行，使得ＧＤＰ的名義
增速低於實際增速。究其原因，是有效需求不足，內需有待進一步提振。從海外經驗看，低利率
的環境下，為了提振內需，貨幣政策面臨一定的局限性，需要財政政策發揮更多作用。在實踐中
，日本、美國在財政強度、可持續性方面有哪些差異？最終的經濟表現有何不同？這對當前中國
經濟脫離低通脹有哪些啟示？本篇報告對此進行分析。
　
　　１９９０年，日本經濟泡沫破滅後，陷入流動性陷阱，１９９３年開始提升財政政策的力度
，經濟短期回升，但是政府債務高企。債務擔憂之下，日本財政轉向，開始縮減財政赤字、提高
消費稅稅率，疊加東南亞金融危機蔓延，１９９７－１９９９年日本經濟再度衰退。日本不得不
轉向擴大公共投資、降低所得稅，但是在２００１年小泉政府上台後有所收緊。總之，在泡沫破
滅的前２０年，日本積極財政政策有反復，經濟恢復艱難。２０１２年底，安倍政府上台，擴張
性財政政策推進後，面臨債務風險化解，安倍政府並非一味收緊財政，而是配合經濟增長戰略實
現，比如激勵企業研發、出海等。２０１２年之後，日本的ＧＤＰ保持６年正增長，企業的經營
業績也有所改善。
　
　　２０２０年面對新冠疫情帶來的經濟衰退，美國大幅提升財政力度，推動經濟較快復甦。僅
在２０２０年，美國五輪財政救助的規模就達到３﹒９萬億美元，佔ＧＤＰ的比重１８％左右。
在經濟好轉、疫情消退後，２０２２年３月美聯儲開啟加息進程，雖然貨幣環境趨緊，但是
２０２３年的美國經濟展現韌性。究其原因，財政再度擴張，對於經濟增長給予了強力支撐。如
果基於疫情前５年的線性趨勢預測ＧＤＰ，並與實際的ＧＤＰ對比來考察經濟恢復，截止
２０２３年底，美國無論是經濟總量，還是消費、投資等分項都回到了疫情之前的增長軌道。也
就是說，疫情對美國經濟的疤痕影響近乎消除。
　　１９９８至２０００年中國曾經陷入通縮困境。為了實現經濟增長目標，財政從「適度從緊
」轉向「積極」。１９９８年７月，決策層決定實施旨在擴大需求的積極的財政政策，通過增發
長期建設國債、特別國債、提高出口退稅率等措施穩增長。積極財政從１９９８年延續到了
２００４年，直到經濟企穩後退出。從１９９８到２００４年，中國持續發行長期建設國債
９１００億元，累計安排國債項目資金８６４３億元，並拉動銀行貸款和各方面配套資金等逾２
萬億元。在財政推動下，物價止跌回穩，經濟實現恢復性增長。
　
　　鑒往察今，提振需求需要財政方面更積極，可從以下方面推進：
　　首先，適度增發國債，擴大財政支出。如果要回到疫情前的水平，當前一般公共預算支出和
政府性基金預算支出合計佔ＧＤＰ的比重可能要提升３個百分點以上，今、明兩年仍可以增發萬
億國債。
　　其次，支出用途方面，穩定舊動能、發展新動能。在房地產上，中央財政可以適度擴大支出
用於存量商品房、已經出讓閒置土地的收購。在新動能方面，培育壯大新興產業、超前布局建設
未來產業可以通過財政支出的傾斜來加快推進。此外，可以加大財政補貼釋放設備更新、消費品
以舊換新等增量需求。
　　最後，優化化債方案，凝聚宏觀政策合力。未來的債務風險化解要從「債務控制」向「增長
中解決」轉變。
　
風險提示：對資料理解不到位、政策不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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