22/12/2022
日本債息上揚對中國的啟示
日本中央銀行乘搭上今年加息的尾班車,在聯儲局剛剛放慢加息節奏的時刻, 日本央行卻意外宣佈擴大國債利率波動的區間,實質效果等同加息, 日債利率可以上升到更高的水平,屬日本社會融資利率的重要基準,究竟這對於環球經濟和市場有甚麼影響?
若作分類分析,這次日債加息,對債市影響大於股市, 對歐美市場影響大於新興市場。 重倉美國是日本對外投資最大的特點, 按日本對外投資的分布情況來看, 債券投資大於權益投資,其中權益資產主要集中在美國,債券投資則更加分散, 除了美國還有歐洲主要國家。需要留意,日本對歐美之外的市場投資規模較小,而且更青睞權益, 以全球最大的養老金日本 GPIF 為例,去年其在內地的投資約 16 萬億日元, 基本上全為權益。
觀察資金流動方向, 日本收益率曲線控制政策(YCC)政策對於中國市場的直接影響相對有限。因目前臨近年底, YCC的調整將影響環球流動性,對若干市場造成影響。對中國資本市場而言,港股所受影響大於A股。 這次日本 YCC 調整選擇的時點尤其特別, 因年底不同國家經濟政策的考核的原因,環球金融機構在臨年底前通常傾向控制甚至適當縮減資產負債規模,造成資金面較為緊張的型態。日債加息,更加影響流動性。
今年因地緣政治形勢緊張,疊加聯儲局加速緊縮政策, 導致環球流動性整體持續惡化, YCC的變化將短暫加劇劣勢環境。這也是日本央行需要額外擴大月度國債購買規模的主要考量之一,以作對沖。
除了市場領域的考量之外,另外一個核心考量是「通脹」。由於商品價格大升、 日圓匯率大幅貶值, 日本國內通脹大幅飆升。單在十月已經升至 3.7%,上一次出現同樣的情況,已經是三十多年前的1991年。當中,日本疫情在 3 月逐步上揚, 在8月份確診數字達到高峰, 與此同時,日本CPI 環比開始明顯加速, 在10 月季調環比增長達0.6%, 創下自2014 年4月後的新高。在過去一段時間,日本央行一直秉持貨幣保持寬鬆的環境然而,在年底前日本央行卻突然改弦易張,或涉及日本通脹加速上升的影響。
對於內地而言,目前通脹尚未構成問題,不過,在疫情優化後,確診數字亦同步上揚。故此,內地通脹環比加速也是較大機會出現的狀況,人民銀行屆時定必擬訂政策以作應對。這次日本央行的超預期舉動,可謂屬一場重要的預警,不可不防。
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