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14/06/2024 12:30

周大福全年盈利遜預期兼沒派特息,大行紛降目標股價急插未宜撈底

  《經濟通通訊社14日專訊》金飾零售股周大福(01929)上日收市後公布全年業績,盈利按年升21%至65億元,遜市場預期,營業額升15%至1087億元,派末期息0﹒3元,但未有趁95周年派特別股息,集團同時公布今年4至5月零售值跌兩成。績後大行紛紛下調其目標價,其中麥格理看得最淡,將目標價降至7﹒2元,股價今早最多急插逾一成低見8﹒47元,為表現最差藍籌,看來暫未宜撈底。 *全年純利按年升21%派末期息0﹒3元,4至5月零售值跌兩成*   周大福公布,截至2024年3月31日止全年純利64﹒99億元,按年升20﹒7%;派發末期息0﹒3元,按年增7﹒1%,全年派0﹒55元,按年少54﹒9%,原因是2023財年曾派每股0﹒72元特別息。期內營業額1087﹒13億元,升14﹒8%;毛利222﹒85億元,升5﹒3%。內地同店銷售上升1﹒8%,另受惠於年輕門店的店舖效益穩健提升,按同店計算,加盟零售點銷售上升7﹒4%。由於入境旅遊的持續改善,香港及澳門同店銷售增長42﹒4%,其中香港同店銷售增長40%,澳門同店銷售則升50﹒9%。  另集團公布,由今年4月1日至5月31日,集團零售值按年下跌20﹒2%;其中內地零售值按年跌18﹒8%,香港、澳門及其他市場零售值跌29%。期內內地同店銷售跌27﹒6%,同店銷量跌39﹒7%;香港及澳門同店銷售跌32%,同店銷量跌37﹒3%。按產品劃分,中國的內地珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售下跌32﹒9%,香港及澳門跌31﹒1%;中國內地黃金首飾及產品同店銷售跌29﹒8%,香港及澳門跌34﹒6%。 *周大福:沒派特息因市況波動利率高企,需更穩健管理財務*   執行董事兼首席財務官鄭炳熙表示,預計2025財年資本開支為10億至12億元,包括用作品牌轉型、店舖翻新等,又指去年集團有派特別息,由於派特別息是基於多方面因素,包括市場情況、未來資金需求及自身資本結構等,所以公司需採取穩健的策略。在現時市況較波動、利率較為高企的情況下,需要更穩健管理財務表現,冀在各種利淡消息消除後,今年下半年的業務能穩步回復至正增長。  董事總經理黃紹基表示,於2024年3月31日,中國內地共有7403個周大福珠寶零售點,於年內淨開設143個門店。集團會繼續密切觀察市場消費趨勢,包括內地入境遊客消費減少、本地消費者北上消費風氣,但認為相關因素對珠寶消費的影響相對溫和。香港有價格優勢,並且黃金首飾在中國文化中具有地位,所以珠寶首飾需求穩固,另外政府推出一系列振興旅遊的措施,加上現時租金屬可控水平,所以集團對香港及澳門分部表現審慎樂觀。而集團在全國開店布置方面,主要為一二線城市,未來開店會聚焦三四線城市,但今年不會為淨開店數量設下KPI(關鍵績效指標)。至於集團近日關閉深圳廠房屬於策略性調整,並非裁員,是為提高效益,將部分產能轉移至順德廠房,並與深圳廠房員工協商安排,大部分問題已經解決。 *美銀:派息保守及盈利有下行風險,降目標價至10﹒9元*   美銀發表研報指,周大福2024財年核心經營利潤按年升29%至122億元,較該行預期高8%;收入升15%至1090億元,較該行預期高2%;但毛利率按年跌0﹒9個百分點至22﹒8%,遜於預期的23﹒3%。集團未有派發特別息亦令人失望。管理層料2025財年收入按年持平,料上季銷售增長具挑戰性,但下半年會正常化,毛利率將按年增長100-200個基點,又預期核心經營利潤率增長50-100個基點,並料過去2-4年新開的店會快速增長,但要實現對2025財年的指引並不容易,因要取決下半年潛在的同店銷售復甦,維持「中性」評級,將目標價下調一成至10﹒9元,以反映集團派息保守及盈利有下行風險。  富瑞指,周大福2024財年下半年的銷售額符合預期,而核心經營溢利比預期高15%。雖然預計2025財年下半年業績將有所改善,但估計公司全年核心經營溢利下降3%及銷售跌7%,低於其銷售增長持平、及核心經營溢利升4-13%的指引。基於4及5月的趨勢,預計2025財年上半年整體銷售額將下降14%,其中中國內地自營及加盟店的同店銷售分別下跌15%及10%,而香港同店銷售則下降24%,預計核心經營溢利將下降7%,將其2025及2026財年盈利預測分別下調6%及10%,目標價由15﹒88元下調20%至12﹒67元,維持「買入」評級。 *麥格理:下財年難實現營收平穩增長,目標價降至7﹒2元*   麥格理表示,周大福目標於2025財年實現營業收入平穩增長。在市場情緒疲弱的情況下,要實現上述目標可能具有挑戰性。考慮到其2024財年的實際業績數據,以及2025財年至今疲弱的銷售業績表現,將其2025及2026財年的淨利潤預測分別下調15﹒5%及2﹒2%,同時將目標價由8﹒5元降至7﹒2元,予以「跑輸大市」評級。  瑞銀指,周大福2024財年收入符合預期,而核心利潤勝該行預期7%,基於銷售費用較低,得益於營運槓桿及嚴格成本控制;但淨利潤較預期低,是因為黃金借貸出現的未變現虧損25億元,而未有派特別息亦遜預期。集團4至5月的零售銷售按年跌20﹒2%,受到金價飆升至歷史高位所拖累,當中內地及其他地區分別跌18﹒8%及29%,而同店銷售則分別跌27﹒6%及32%。管理層對2025財年持謹慎正面態度,預期收入按年持平或稍為上升,上半財年同店銷售仍然受壓,維持「買入」評級,但將目標價由15元降至13﹒6元,並將2025至27財年的每股盈利預測下調4至5%,預期毛利率改善可紓緩近期的銷售壓力。 *里昂:門店數量前景可見度低,目標價降至9﹒2元*   里昂稱,周大福在2025財年首季至今的同店銷售增長面臨沉重壓力,並對2025財年同店銷售增長與開店前景不明確。儘管公司2024財年銷售符合預期,且核心經營溢利因成本控制而有所上升,惟公司的的產品組合不利,令經調整毛利率收縮,加上因對沖虧損導致利潤遜預期。預期2025財年周大福的中國內地╱香港與澳門同店銷售增長降至中至高單位數,銷售預測跌5%,核心經營溢利按年持平。此外,對公司的銷售預測分別下調8%至10%,盈利預測下調6%至7%。由於門店數量前景可見度較低,維持「跑輸大市」評級,目標價由10﹒6元下調至9﹒2元。  高盛指,周大福2024年下半財年核心營運成本按年增21%,比該行預期高出16%,主要由於營運支出節省,而銷售額基本上符合預期。由於金價在該財年未飆升,集團錄得約30億元的黃金貸款未實現的對沖損失,導致淨利潤下跌5%,將其2025至27年預測淨利潤下調6至10%,以反映2024財年業績、同店銷售增長疲軟和門市關閉,但毛利率和營運支出節省有所改善,目標價從12元下調12﹒5%至10﹒5元,維持「中性」評級。  中金表示,周大福2024財年核心經營利潤表現符合該行預期。公司管理層計劃加強門店營運質量提升,聚焦單店店效及盈利,惟考慮到金價目前的波動性,管理層預計2025財年收入將錄得按年持平或略有增長。考慮到金價位處高位對銷售表現產生負面影響,將其2025及2026財年的每股盈利預測分別下調20%,同時下調目標價29%至10﹒76元,維持「跑贏行業」評級。 *溫鋼城:對前景展望保守沒派息憧憬,或跌多兩成半*   今日《開市Good Morning》節目請來iFAST Global Markets投資總監溫鋼城,他指周大福對前景展望較保守,據報近幾個月內地人對黃金有興趣,但主要是買金粒用作投資。周大福股價近幾個月明顯較落後,可見市場對其前景也較悲觀,而其他內需股表現同樣不濟。事實上,奢侈品銷情可能會因內地人消費模式改變受影響,他們寧願去茶餐廳排隊,也不願去逛名店,更聽說有人結婚會租首飾,或會影響首飾業。另外,市場一直預期周大福會派特別息,之前極其量令它可於10至11元上落,但現時沒了此憧憬,且營業收入雖沒問題,但每股盈利只有20仙,低過市場預期的37仙。沒有貨就不用煩,而現時10﹒5倍市盈率也未到它最平的時候,最平見於2020年疫情時,當時市盈率不足8倍。其股價雖已跌至2021年以來低位,但當時民眾對黃金興趣冷淡,與現時沒法比,現價跌至那麼低可見情況極差,有貨要考慮能否容忍其再跌多兩成半,否則宜減持一部分,但沒了派息憧憬,不如轉買中移動(00941)或仍有7厘息的建行(00939)。  不過,溫鋼城指,未來舖租可能較便宜對周大福有利。而集團關閉深圳廠房,將部分產能轉移至順德廠房,也有其好處,順德地價及人工等成本一定低很多,且集團打算裁員並擬不按受聘年期長短賠償,又可慳番一筆。而集團可能預期內地經濟放慢,持盈保泰著力控制成本也無可厚非。  周大福半日跌7﹒72%收報8﹒73元,最多跌10﹒47%低見8﹒47元,成交2﹒13億元。其他金飾股亦下跌,六福(00590)跌4﹒67%報17﹒14元,周生生(00116)跌0﹒39%報7﹒68元。 撰文:經濟通市場組、採訪組 整理:李崇偉

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