美大選特朗普勝出，推高美國１０年期國債孳息率，並推升標普５００指數至接近歷史高位，更加凸顯債券與股票之間的負相關性。我們預期當市場消化美國經濟轉強和特朗普未來政策去向等因素後，這種相關性將會變得較不穩定；因此，建議投資者應重新考慮如何分散投資風險。
　　金融危機後，市場初期的特徵是長期美國國債回報與股票回報之間維持穩定的負相關性，即股票回報下跌時，債券回報則上升。聯儲局於２０１３年提出縮減量寬規模後，這種穩定關係開始瓦解，相關性近期愈趨不穩定。
　
＊金融市場的轉變＊
　
　　孳息率從７月的歷史低位回升，投資者開始關注債券孳息率上漲對股票估值的影響，使近期兩者的相關性不穩定。以９月份為例，１個月的美國國債與標普５００指數的正相關性飆升至
１０年以來最高點。
　　假如孳息率有進一步攀升的風險，而債券與股票之間的相關性仍然不穩定，長期美國國債可能無法發揮其分散投資組合風險的傳統功能。我們認為，特朗普意外當選後，美國國債孳息率飆升以及隨之而來以周期股取代債券替代品股票的趨勢，均代表金融市場已有重大轉變，並凸顯以傳統方式分散投資組合風險的不足之處。
　　如風險資產受到衝擊，美國國債仍是有效分散風險的資產，但我們的分析顯示，在加息環境中仍有其他方法可分散風險。我們看好短期債券，因其較不受到利率上升所影響。我們亦偏好那些有望在債券孳息率上升時脫穎而出且估值較低的價值股，尤其是金融、能源及工業類價值股。我們認為在前景不明朗的情況下，投資者應保持靈活，並考慮採取戰略性投資方針。
　
＊一周回顧＊
　
　　美國國債孳息率繼續攀升。日本債券孳息率上漲令日本央行首次採取針對孳息率的措施。
　　在孳息率上升的環境下，投資者從低波動／動能股轉而投資價值股的趨勢加快。金融類股基金的資金流入創新高。
　　美元指數上升至１４年以來的高位，進一步打擊已因特朗普政策不明朗而受到拖累的新興市場貨幣及債券。
　
＊本周展望＊
　
　　在法國保守派黨內初選中，目前在民調中領先的朱佩（Ａｌａｉｎ　Ｊｕｐｐｅ）將與前總統薩爾科齊一較高下。如傾向極端政策的薩爾科齊勝出，將挑起更多有關民調準確性的疑問，並且顯示極右派民族陣線領袖馬琳勒龐（Ｍａｒｉｎｅ　Ｌｅ　Ｐｅｎ）有機會在明年的大選中勝出。《貝萊德全球首席投資策略師　董立文》

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