近年來併購重組政策逐步優化，2024年9月證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》（簡稱「併購六條」），引發了市場對於A股再度掀起併購重組浪潮的關注。本篇報告我們將詳細梳理歷史上A股幾輪併購浪潮的背景，並對本輪併購政策放鬆及背後的投資機遇進行解讀。

　　A股歷次併購浪潮覆盤。A股歷次併購浪潮主要可劃分為2006-2007年央企上市潮，2012-2016 年產業整合潮以及2019-2021年的科技併購潮。06-07年央企併購浪潮得益於經濟蓬勃發展疊加股權分置改革有效推進，這一期間中國總體經濟呈上行趨勢，同時股份制改革為中國央國企併購市場發展提供有利條件，為後續產業整合奠定基礎。12-16年互聯網併購浪潮由產能過剩、IPO受阻、互聯網產業興起合力催化，該階段中國面臨經濟下行趨勢和產能過剩問題，同時政策引導資源流入互聯網產業，因此併購重組成為推動產業整合的關鍵手段。19-21年科技併購潮主因國內經濟承壓、美國科技制裁、監管政策鬆綁，這一階段中國內部經濟環境承壓、外部與美國科技博弈升溫，激發國產替代和戰略產業併購重組需求，疊加政策放寬科技公司併購重組條件，極大程度上刺激了中國科技產業的併購發展。

　　本輪併購政策放鬆解讀。目前中國步入經濟高品質深入發展階段，對於創新型技術企業的需求與日俱增，跨行業併購能夠引導更多資源要素向新質生產力方向聚集。近年來，中國跨界併購市場活躍度處於歷史低位，20-23年跨界併購重組交易金額由2020年的754億元波動降至2023年的176億元，年複合增速為-38.4%，戰略性新興產業亟需有助於補鏈強鏈跨行業併購。長期以來，政策面監管對於跨界併購保持謹慎態度，部分輕資產公司具有「高估值、高商譽、高業績承諾」問題。但隨著中國產業結構轉型步伐加快，一些成長潛力大但尚未盈利的企業需要更多資金流入，同時監管水準也在不斷提高，因此中國關於輕資產、跨行業併購的政策態度出現轉向。

　　併購重組的三大投資方向。結合目前中國IPO市場環境、經濟產能過剩問題、新一輪國企改革等背景，我們提出未來併購重組的三大投資方向或集中在科技股、製造龍頭以及國有企業。首先，中國IPO市場面臨階段性收緊，2023年科創板IPO募集資金規模分別為1215億元，同比下降31.1%。部分擬IPO企業考慮轉向併購賽道，從而使併購重組市場活躍度上升。科技公司通過併購重組實現上市可以加快融資速度、提高市場估值，因此投資者可以關注具有併購重組預期的科技股。其次，為化解中國部分行業存在的產能過剩問題，本輪更傾向於採用產能置換、併購重組等市場化途徑，從而為製造業龍頭企業提供了整合行業資源、擴大市場份額的機會。參考在16-17年周期性去產能背景下，工業企業中的大中型企業利潤增速持續提升，因此投資者可以關注在各細分行業中具有規模優勢、技術領先的龍頭企業。最後，中國處於國企新一輪改革深化周期，多項政策會議強調央國企要圍繞新技術開展更多高品質併購，騰挪更多資源發展戰略性新興產業、推動科技創新，從而促進央國企提高核心競爭力。因此投資者可以關注央國企上市公司，尤其是在戰略性新興產業領域具有併購重組預期的企業。

風險提示：中國經濟增長不及預期，中國股市發展不及預期。

《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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