《富泰有方》美國聯儲局最近減息５０個基點，我們大致認同主席鮑威爾對經濟的評估，並
相信有關評估將成為未來政策利率和市場趨勢的關鍵指標。
　　從勞動市場方面看，失業率確實從去年４月的３﹒４％上升到今年８月的４﹒２％，但之前
的３﹒４％是約６０年來的最低水平。在１９９０年至２００７年（環球金融危機前夕）期間，
失業率平均為５﹒４％，而目前的自然失業率大概介於４﹒５％至５﹒０％之間。因此，勞動市
場只是逐步由過度緊張的狀態恢復平衡，鮑威爾也認為勞動市場非常穩健，並對此進行了詳細且
由多項數據支持的評估。最新發布的經濟預測摘要顯示，聯儲局預計未來三年失業率將穩定維持
在目前水平附近。鮑威爾也承認通脹尚未達到目標，但已經相當接近目標，而且聯儲局有信心現
時物價增長將繼續放緩至２％。鮑威爾也明白減息５０個基點可能會增強市場對貨幣政策進一步
放寬的預期。然而，他強調：「市場不能單看這次減息５０個基點，便認為這是貨幣寬鬆的新步
伐」，使市場的樂觀情緒降溫。他重申聯儲局目前正在考慮逐步實現利率正常化，並提及點陣圖
，其中位數反映今年將再減息兩次，每次２５個基點，而２０２５年將再減息１００個基點至
３﹒４％。
　　實質聯邦基金利率反映目前貨幣政策雖然偏緊，但從歷史角度來看，這程度並非異常緊縮。
在歷史數據上看，環球金融危機之後實際利率持續處在異常低的水平。環球金融危機和新冠疫情
之間的時期是一段異常時期，而實際聯邦基金利率的較佳參考點應該是環球金融危機前的長期平
均水平，即實際政策利率接近２％，這與目前水平相差不遠。
　　鮑威爾「感覺」２００８年至２０２２年的超低利率環境不會重現，因為目前的中性利率明
顯比當時高。以環球金融危機前實際政策利率的長期平均值接近２％為參考，我們估計在本輪寬
鬆周期結束時，聯邦基金中性利率應會在３﹒７５％至４﹒０％之間。聯儲局目前預計（基於點
陣圖中位數），明年年底前政策利率將減至３﹒４％，並在寬鬆周期結束時減至約３％。聯儲局
對中性利率的估計在過去大約一年內持續上升（可能是確認經濟抵禦加息的能力），並且很可能
會進一步上升。反觀市場預計聯邦基金利率在明年年底前將減至２﹒７５％。
　　然而，市場對聯儲局最終決定減息５０個基點（但並不是特別鴿派）略為失望，１０年期美
國國債在新聞發布會後立即遭到拋售。這意味著，聯儲局往後仍會面對艱難的時刻。過去經驗顯
示，金融市場會持續要求聯儲局提供更多的寬鬆措施，尤其是許多投資者仍預期利率會回到環球
金融危機後的極低水準。聯儲局已經重新建立對抗通脹的公信力，但長期以來，投資者對「聯儲
局托市」經已習以為常。隨著我們正逐漸回到環球金融危機前的規範，我們預期市場未來會多次
因為經濟數據疲軟而出現過度興奮的情況，繼而增加隨後感到失望的可能性。
《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管　黃德泰》
　
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