《經濟通通訊社８日專訊》Ａ股在國慶長假後首日大幅高開，但今早發改委舉行記者會，並
未推出市場預期的重大刺激政策，港股低開２５０點後，跌幅迅速擴至逾２０００點。另有消息
指，金融管理部門已對商業銀行進行窗口指導，嚴禁銀行信貸資金違規進入股市。連日炒作Ａ股
開戶潮股價暴升的券商股趁高散水，包括中金公司（０３９０８）、招商證券（０６０９９）等
都跌逾三成。值得留意，雖然內地政策未再有驚喜，令Ａ股其後升幅收窄，但滬綜指收市仍升
４﹒６％，深成指升９﹒２％，兩市成交額３﹒４５萬億元人民幣，再創歷史新高，且券商股仍
獲大行唱好，或可趁今日大幅回調吸納。
　
＊金監部門窗口指導：銀行信貸資金嚴禁違規進入股市＊
　
　　人行主管的中國《金融時報》今日引述金融機構指，金融管理部門已對商業銀行進行了窗口
指導，要求金融機構應當高度重視投資者適當性管理和投資者保護，強化內控和合規管理，嚴控
加槓桿。報道引述業內人士指，銀行信貸資金嚴禁違規進入股市，這是商業銀行必須堅持的金融
監管紅線。
　人行早前宣布要創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。第一項是創設證券、基金、保
險公司互換便利，支持其通過資產質押從人行獲取流動性，首期操作規模５０００億元人民幣，
第二項是創設股票回購、增持專項再貸款，首期額度３０００億元人民幣。有人解讀這兩招相當
於央行下場入市，但內媒通過專家之口，否定了這一解讀。
　
＊部分券商今早投資者入金增２５％，料明日還有高峰＊
　
　　國慶假期後滬深股市首個交易日成交量再創新高，兩市成交額３﹒４５萬億元人民幣。據《
財聯社》從部分券商了解到，今早投資者入金增長幅度在２０％－２５％，資金入場意願明顯，
集中在存量客戶，且今早ＡＰＰ在線活躍度也刷新近期紀錄。不過在交易時段，行業仍在面對銀
證轉帳不順暢的問題。
　　由於新增開戶多數在國慶假期內，這部分新客在明日才可以入金並交易。不少業內人士預測
，若行情延續，明日還會有入金高峰。截至今日收盤，券商板塊中，除因併購重組事項停牌的國
泰君安（０２６１１）（滬：６０１２１１）和海通證券（０６８３７）（滬：６００８３７）
外，其餘４９隻券商股在Ａ股集體漲停。
　
＊瑞銀：內地證券業正出現多個催化因素，首選中信証券ＨＴＳＣ＊
　
　　瑞銀發表最新研報指，在宏觀及資本市場政策推出的帶動下，觸發內地券商Ａ股在內地國慶
長假期前大升。內地證券業升勢的可持續程度取決於多項催化因素，包括流動性的充裕程度、宏
觀政策的支持及經濟改善的跡象，以及有利的政策。目前，除了經濟是否正在改善的問題之外，
大多數標準均已符合。
　　瑞銀續指，由於是次反彈是由較低的基數開始，或意味著這次反彈幅度會更高。券商股Ａ股
的估值仍然較便宜，但與歷史平均估值相比，Ｈ股的估值則不算便宜。相信內地證券業正出現多
個催化因素，包括宏觀層面上，內地降準、降息及下調存量房貸款利率；在資本市場方面，建立
市值管理指引，支持股份回購，以及吸引長期資金進入股市。行業整合料加快，改善競爭環境。
券商板塊中首選中信証券（０６０３０）和ＨＴＳＣ（０６８８６），兩者Ｈ股均予「買入」評
級。
　
＊天風證券建議關注龍頭券商，大摩估券商收益再升３０％＊
　
　　天風證券表示，隨市場情緒轉暖，客戶開戶意願明顯增強，日均開戶數激增，線上開戶出現
排隊現象。同時，沉睡客戶自主活躍度較本月前期明顯增強，個人及機構客戶資金進場意願強烈
。從成交量看客戶交易情緒熱烈。「市場交投活躍度提升並改善券商基本面」的邏輯迅速得到市
場認可。券商板塊邏輯演繹速度超出預期，提前演繹基本面行情。市場反身性加持下，行情演繹
的強度和速度或將超出市場預期，建議關注龍頭券商。
　　大摩估計，如果散戶情緒保持高漲，中國家庭金融資產中將有高達２至３萬億人民幣重新配
置到股票市場。只要勢頭足夠強勁，券商股收益有望再上升３０％，淨資產收益率（ＲＯＥ）可
能回升至約１３％。
　
＊興業證券：部分券商Ｈ股折價消失，惟ＲＯＥ彈性源於監管政策變化＊
　
　　興業證券指，在政策的強刺激下資本市場迎來強Ｂｅｔａ行情，並擴散到港股市場，帶來市
場和券商股的同頻共振。短期來看，港股的上漲幅度是Ａ股上漲空間的最好映射，假期期間港股
券商累計漲幅約３５至６０％，部分券商的Ｈ股折價消失，參考港股券商漲幅和ＡＨ折溢價中樞
可以框定Ａ股券商漲幅空間。
　　該行指，中期來看，券商自身盈利能力中樞會決定其估值中樞，ＲＯＥ的彈性是股價彈性的
錨，考慮到券商的盈利具備較強的反身性，其盈利改善滯後於資本市場和券商股價的上漲，故不
考慮市場貝塔情況下，其ＲＯＥ的彈性更多源於監管政策變化帶來的創新業務空間。現有政策基
調下，沒有看到新業務的盈利彈性，更多是資金驅動的市場貝塔，跟蹤資金面會更有效。
　
＊陳政深：港股正常調整Ａ股有資金追捧，中金等龍頭券商值博＊
　
　　艾德金融執行董事陳政深指，港股今日只屬正常調整，畢竟國慶假期Ａ股休市期間，港股再
由２００００多點升至２３０００點，已極度超買，昨日１４天ＲＳＩ升至８７，遠離１０天線
足足一成。不過，今次Ａ股是獲大量資金推高，應不止有外資入市，甚至可能有「國家隊」參與
，暫仍維持港股２５０００點目標，現可趁機撈貨，包括券商股。
　　至於有傳內地金融管理部門嚴禁銀行信貸資金違規入市，陳政深指，受最大影響其實不是券
商，而相關板塊今日只是借勢回吐，但股價普遍仍企於１０天線以上，若已持貨但佔投資組合比
重不大，例如只佔１０％，可繼續持有，若未有貨現價可買入，惟券商股股價較波動，動輒上落
兩三成，難定止蝕位，只能以持倉比重控制風險，當中以中金、中信証券（０６０３０）及廣發
證券（０１７７６）等市值較大的龍頭券商最值博。
　　券商股今日普遍急跌，中金跌３３﹒９９％收報１６﹒１４元，招商證券跌３６﹒４５％報
１６﹒４６元，中信建投（０６０６６）跌３２﹒５２％報１１﹒５８元，中信証券跌
２３﹒５４％報２３﹒５５元，中國銀河（０６８８１）跌３２﹒１８％報７﹒４６元，
ＨＴＳＣ跌２６﹒９２％報１５﹒２元，國聯證券（０１４５６）跌３１﹒６１％報５﹒４３元
，廣發證券（０１７７６）跌２４﹒９７％報１２﹒３８元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉

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