《宏觀銓局》一如預期，聯儲局在９月１８日議息會議後，將聯邦基金利率下調５０點子。
鮑威爾對前景態度大致觀態，但也意識到勞動市場正面臨下行風險。他指，無論以何種標準衡量
，勞動市場已在降溫，但當局不會等待數據進一步降溫後才調整政策。鮑威爾補充：「大多數預
測顯示２０２５年將是不錯的一年」，而且「沒有任何跡象……，顯示經濟衰退的可能性升高」
。不過他也表示，聯儲局會在有需要前就先行採取行動，因此現在是採取更中立政策調的時候。
聯儲局預計今年內將再減息５０點子，並於２０２５年再減息１００點子、在２０２６年減息
５０點子。
　　隨著利率下降，債券價格已出現上漲。截至９月２４日，彭博美國綜合債券指數本月迄今上
漲了　１﹒６７％，而同期ＩＣＥ美銀美國（投資級別）信貸指數則上漲了２﹒０４％。相較之
下，代表股市表現的美國標普５００指數同期僅升１﹒６％。有些客戶詢問筆者：當踏入利率下
降的環境時，應該如何部署債券投資組合？
　　當利率上升時，投資者的最佳選擇可能是短存續期債券，因為短債對利率變動的敏感度較低
。一般而言，存續期是衡量債券利率風險的標準，當中涉及債券的到期日、收益率、息票和贖回
情況。一個簡單的計算是，利率每變動１％，債券的價值就會按其存續期而相應增加或減少相同
比例。因此，對一隻６年存續期的債券來說，如果利率下降１％，那麼債券價格理應上漲約６％
；反之亦然，如果利率上升１％，則債券價格亦將下跌約６％。
　　希望規避風險的投資者、或擔心債券本金價值大幅波動的投資者來說，或可考慮短存續期債
券策略。相反，有能力承擔波動的投資者、或預期利率將會下降的投資者，則可以考慮更長存續
期的債券。
　　短存續債另一優勢，跟短息與長息有關。聯儲局對短期利率（即２年或更短）的影響很大，
而長期利率（即１０年或更長）則與美國１０年期和３０年期國債需求、以及投資者對美國經濟
整體前景看法的影響有更大關係。因此當聯儲局一如預期減息時，短債（例如２年期國債）受到
的影響較大，而長債受到的影響較小。自９月１８日當局宣布減息至９月２６日，美國２年期國
債利率也一同下降，但１０年期國債利率卻反道而行。在下一篇文章中，筆者將更詳細討論短期
利率與長期利率這個主題。
　　因此自從上一篇文章以來，筆者的觀點至今沒改變。未來一兩季美國經濟可能放緩，但相信
未來１２個月美國都不會衰退。即使失業率上升，但美國勞動市場依然健康，減息，應有助舒緩
部分壓力。在資產配置方面，筆者看好美國企業債券多於股票，隨著聯儲局開始減息，企業債券
料會受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善
，當估值開始回落至不太昂貴的水平時，或許會是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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