《創富理財》美國通脹數字再次反映著經濟放緩漸漸迫近。美國商務部在９月２７日公布了
８月個人消費支出（ＰＣＥ），按月增長０﹒２％、低於市場預期的０﹒３％；核心ＰＣＥ按月
增０﹒１％；個人所得按月增長０﹒２％、遜於市場預期的０﹒４％。核心ＰＣＥ價格指數的３
個月年化率為２﹒１％，已十分接近聯儲局的２％通脹目標了。美國作為消費大國，ＰＣＥ增長
遜預期是明顯反映經濟未有大眾看得如此強勁。作為投資者，我們需要為美國經濟「硬著陸」或
「軟著陸」作準備。
　
＊經濟軟著陸則股優於債，硬著陸為債優於股＊
　
　　統計過去自１９７２年以來，若聯儲局因經濟面臨衰退而減息，則當時投資氛圍悲觀且操作
保守，此時減息後的三個月，債市表現較股市佳，直到減息後六個月利率下滑，股市受惠估值調
整，股債才同步呈現上漲，首次減息後一年股市、債市漲幅平均可達約１０％。但若經濟沒有衰
退的減息，即經濟軟著陸情況下，聯儲局首次減息後３、６、１２個月，股市漲幅遠優於債市，
尤其一年後的股市漲幅甚至接近２０％，表現亮眼。
　
＊防禦型產業偏低ＢＥＴＡ助抵禦風險＊
　
　　經濟前景未明朗自然影響到股市的後續走勢，若投資者希望在股票投資上減低因大市波動所
帶來的資產下跌，大家需要留意股票的ＢＥＴＡ值。ＢＥＴＡ值為市場風險衡量指標，當
ＢＥＴＡ值為１時，代表大市；而各產業、個股也會有各自不同的ＢＥＴＡ值。假設市場單日上
漲１０％而隔日下跌１０％，大市實際為下跌１％，若投資組合ＢＥＴＡ值為２，組合回報將下
跌４％；若ＢＥＴＡ值為０﹒５，低ＢＥＴＡ值的組合回報僅下跌０﹒２５％。將標普５００指
數按照１１大產業分類，分別計算其與標普５００指數的ＢＥＴＡ值，發現到從產業面來看，必
需消費、醫療保健、公用事業、通訊服務的四產業與標普５００指數低度相關；最低的則為必需
消費產業，其近５年ＢＥＴＡ值僅０﹒６３。同時，此四產業屬於防禦型產業，能抵禦近期不確
定性仍高的情境。
　
＊企業第三季盈利成長審慎樂觀＊
　
　　最後談及企業的最新基本面。踏入１０月代表美股第三季業績期又即將開始，標普５００指
數第三季的盈利按年增長率預期為４﹒９％，低於季初（６月３０日）的預測值７﹒８％，表現
較佳的通訊服務和資訊科技上調幅度不到１％；能源受到油價下跌影響，盈利預估跌幅最大。較
樂觀的部分，整體標普５００指數ＥＰＳ自季初以來下調３％，然而過往歷史發現市場分析師通
常會先高估再陸續降低預測值，與５年及１０年平均分別下調３﹒３％與３﹒２％相比，本次下
修較溫和。而在營運展望方面，標普５００指數有發布每股盈利展望的企業百分比（５４％）也
低於歷史平均水平：截至９月１３日，標普５００指數有１０９家公司發布第三季每股盈利展望
，其中５０家公司為正向展望（佔比４６％），５９家公司為負向展望（佔比５４％），負向展
望比例低於５年平均水平５９％和１０年平均水平６３％。
《凱基投資策略部分析員　龔俊樺》
　
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