20/09/2024 10:14
《基金債券攻略－凌風》減息周期正常化？
《基金債券攻略》美國聯儲局公開市場委員會本周三經過一連兩日議息後，決定減息半厘，
正式啟動今次的減息周期。
我曾經在本欄提過，息口變化對投資的影響，遠大於其他所有因素，因為利息是資金的成本
。資金成本高低，足以左右資金流向。而投資市場的升跌，其中一個重要驅動因素就是資金流向
。因此，市場對於息口變化，尤其是美國的息口變化特別重視。
而所謂的投資市場，最主要當然是股票和債券市場，因此，我想趁今個減息周期之始，和大
家回顧美國最近一次的加息和減息周期變化，以尋求今次減息周期的投資啟示。
今次減息之前的一個加息周期，市場人士形容為「暴力加息」，原因是聯儲局在一年半之內
，大幅加息５﹒２５厘，令到聯邦基金目標利率的區間，由本來的０至０﹒２５厘，大幅推高至
５﹒２５至５﹒５厘。
這個加息周期由２０２２年３月開始，直到去年７月底止，停止加息大約１３個月之後，才
開始今次的減息周期。
至於對上的一個減息周期則是從２０１９年８月開始，這個減息周期很不正常，因為歷時只
有７個月左右，但利息減幅卻高達２﹒２５厘。
原因是，當連續減了三次息，聯邦基金利率的區間減至１﹒５至１﹒７５厘之後，就爆發了
全球的新冠疫情。聯儲局為了提供市場流動性，以免經濟急劇收縮，在２０２０年３月３日和
１５日，一連兩次合共減息１﹒５厘至０至０﹒２５厘，而第二次的減息１厘，更是不在議息的
日子減的（上述兩個加減息周期的息口變化詳見附表）。
在這個接近零息的周期維持了兩年後，聯儲局就在２０２２年３月啟動上文所指的「暴力加
息」周期。
經過兩年半的高息日子，終於迎來另一次減息周期。
上次的加息周期，我個人形容，是用來修正２０２２年為了紓緩因新冠疫情而大幅減息帶來
的高通脹風險，因為連番大幅減息後，美國的通脹開始失控。２０２２年６月時，美國的通脹率
曾經飆升至９﹒１％的４０年新高。
經過連續１１次加息之後，美國通脹率徐徐回落至今年８月的２﹒５％，距離聯儲局的目標
２％只有半個百分點。我也認為，現在是適當時候減息，否則，這個高息環境只會繼續壓抑經濟
增長，令美國經濟陷入另一個困境。
但目前估計，如果經濟不是出現大幅滑落，或類似２０２０年的新冠疫情，聯儲局應該只會
按部就班地下調息率，而且沒有太大必要將聯邦基金利率減至接近零息的水平，因為減息太多和
太速，又會刺激通脹飆升。
我估計，聯儲局會利用一至兩年時間，將聯邦基金利率減至２至２﹒５厘的區間，變回一個
正常的減息周期，因為再對上的一次減息周期是２００８年的金融海嘯時，當時聯儲局在一年多
的時間內，將聯邦基金利率推低至接近零。
而且，這個低息周期罕有地持續了總共７年。這還不止，在減息之餘，聯儲局更直接在市場
買債，以推低長期利率，即所謂的量化寬鬆貨幣政策（聯邦基金利率只會主導市場的短期利率）
，以協助美國經濟從金融海嘯的低谷走出來。
換句話說，過去兩次減息周期都是不尋常的。我估計，今次的減息周期會是一次較正常的周
期，大家不要期望還會有零息的日子。如是的話，從基金債券的投資角度，我們應該如何部署呢
？下次再續。
美國剛過去加息周期的聯邦基金目標利率
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
加息日期 加幅（厘） 聯邦基金利率區間（厘）
２０２２年３月１６日 ０﹒２５ ０﹒２５－０﹒５０
２０２２年５月４日 ０﹒５０ ０﹒５０－１﹒００
２０２２年６月１５日 ０﹒７５ １﹒００－１﹒７５
２０２２年７月２７日 ０﹒７５ ２﹒２５－２﹒５０
２０２２年９月２１日 ０﹒７５ ３﹒００－３﹒２５
２０２２年１１月２日 ０﹒７５ ３﹒７５－４﹒００
２０２２年１２月１４日 ０﹒５０ ４﹒２５－４﹒５０
２０２３年２月１日 ０﹒２５ ４﹒５０－４﹒７５
２０２３年３月２２日 ０﹒２５ ４﹒７５－５﹒００
２０２３年５月３日 ０﹒２５ ５﹒００－５﹒２５
２０２３年７月２６日 ０﹒２５ ５﹒２５－５﹒５０
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
美國上次減息周期的聯邦基金目標利率
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
減息日期 減幅（厘） 聯邦基金利率區間（厘）
２０１９年８月１日 ０﹒２５ ２﹒００－２﹒２５
２０１９年９月１８日 ０﹒２５ １﹒７５－２﹒００
２０１９年１０月３０日 ０﹒２５ １﹒５０－１﹒７５
２０２０年３月３日 ０﹒５０ １﹒００－１﹒２５
２０２０年３月１５日 １﹒００ ０﹒００－０﹒２５
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
《凌風》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述
或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致
損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。
正式啟動今次的減息周期。
我曾經在本欄提過，息口變化對投資的影響，遠大於其他所有因素，因為利息是資金的成本
。資金成本高低，足以左右資金流向。而投資市場的升跌，其中一個重要驅動因素就是資金流向
。因此，市場對於息口變化，尤其是美國的息口變化特別重視。
而所謂的投資市場，最主要當然是股票和債券市場，因此，我想趁今個減息周期之始，和大
家回顧美國最近一次的加息和減息周期變化，以尋求今次減息周期的投資啟示。
今次減息之前的一個加息周期，市場人士形容為「暴力加息」，原因是聯儲局在一年半之內
，大幅加息５﹒２５厘，令到聯邦基金目標利率的區間，由本來的０至０﹒２５厘，大幅推高至
５﹒２５至５﹒５厘。
這個加息周期由２０２２年３月開始，直到去年７月底止，停止加息大約１３個月之後，才
開始今次的減息周期。
至於對上的一個減息周期則是從２０１９年８月開始，這個減息周期很不正常，因為歷時只
有７個月左右，但利息減幅卻高達２﹒２５厘。
原因是，當連續減了三次息，聯邦基金利率的區間減至１﹒５至１﹒７５厘之後，就爆發了
全球的新冠疫情。聯儲局為了提供市場流動性，以免經濟急劇收縮，在２０２０年３月３日和
１５日，一連兩次合共減息１﹒５厘至０至０﹒２５厘，而第二次的減息１厘，更是不在議息的
日子減的（上述兩個加減息周期的息口變化詳見附表）。
在這個接近零息的周期維持了兩年後，聯儲局就在２０２２年３月啟動上文所指的「暴力加
息」周期。
經過兩年半的高息日子，終於迎來另一次減息周期。
上次的加息周期，我個人形容，是用來修正２０２２年為了紓緩因新冠疫情而大幅減息帶來
的高通脹風險，因為連番大幅減息後，美國的通脹開始失控。２０２２年６月時，美國的通脹率
曾經飆升至９﹒１％的４０年新高。
經過連續１１次加息之後，美國通脹率徐徐回落至今年８月的２﹒５％，距離聯儲局的目標
２％只有半個百分點。我也認為，現在是適當時候減息，否則，這個高息環境只會繼續壓抑經濟
增長，令美國經濟陷入另一個困境。
但目前估計，如果經濟不是出現大幅滑落，或類似２０２０年的新冠疫情，聯儲局應該只會
按部就班地下調息率，而且沒有太大必要將聯邦基金利率減至接近零息的水平，因為減息太多和
太速，又會刺激通脹飆升。
我估計，聯儲局會利用一至兩年時間，將聯邦基金利率減至２至２﹒５厘的區間，變回一個
正常的減息周期，因為再對上的一次減息周期是２００８年的金融海嘯時，當時聯儲局在一年多
的時間內，將聯邦基金利率推低至接近零。
而且，這個低息周期罕有地持續了總共７年。這還不止，在減息之餘，聯儲局更直接在市場
買債，以推低長期利率，即所謂的量化寬鬆貨幣政策（聯邦基金利率只會主導市場的短期利率）
，以協助美國經濟從金融海嘯的低谷走出來。
換句話說，過去兩次減息周期都是不尋常的。我估計，今次的減息周期會是一次較正常的周
期，大家不要期望還會有零息的日子。如是的話，從基金債券的投資角度，我們應該如何部署呢
？下次再續。
美國剛過去加息周期的聯邦基金目標利率
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加息日期 加幅（厘） 聯邦基金利率區間（厘）
２０２２年３月１６日 ０﹒２５ ０﹒２５－０﹒５０
２０２２年５月４日 ０﹒５０ ０﹒５０－１﹒００
２０２２年６月１５日 ０﹒７５ １﹒００－１﹒７５
２０２２年７月２７日 ０﹒７５ ２﹒２５－２﹒５０
２０２２年９月２１日 ０﹒７５ ３﹒００－３﹒２５
２０２２年１１月２日 ０﹒７５ ３﹒７５－４﹒００
２０２２年１２月１４日 ０﹒５０ ４﹒２５－４﹒５０
２０２３年２月１日 ０﹒２５ ４﹒５０－４﹒７５
２０２３年３月２２日 ０﹒２５ ４﹒７５－５﹒００
２０２３年５月３日 ０﹒２５ ５﹒００－５﹒２５
２０２３年７月２６日 ０﹒２５ ５﹒２５－５﹒５０
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美國上次減息周期的聯邦基金目標利率
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減息日期 減幅（厘） 聯邦基金利率區間（厘）
２０１９年８月１日 ０﹒２５ ２﹒００－２﹒２５
２０１９年９月１８日 ０﹒２５ １﹒７５－２﹒００
２０１９年１０月３０日 ０﹒２５ １﹒５０－１﹒７５
２０２０年３月３日 ０﹒５０ １﹒００－１﹒２５
２０２０年３月１５日 １﹒００ ０﹒００－０﹒２５
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《凌風》
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