《品中資》今年公司第二季或中期業績的公布期快將完結，我發現，近期公布業績的中資股
之中，有不少都是比市場預期好，包括前日公布業績，昨日（２９日）股價大漲逾一成的美團
（０３６９０）；又或者再前一日的安踏（０２０２０）等等，這是反映分析員低估了公司的經
營情況，還是潛意識中認為，既然內地經濟滑坡，公司業績也不會好太多？！
　　今日想跟大家品評一下的，就是其中一隻業績比預期好的攜程集團（０９９６１）。該公司
第二季純利急升５﹒１倍至３８億元（人民幣．下同），刺激股價在業績公布翌日大升９﹒１％
，收報３６６﹒４元。
　　不過，我同意，這個以純利計算的業績未必能準確反映公司的經營狀況。如果以非國際會計
準則，即是剔除一些公允值變動等一次性項目影響的經調整ＥＢＩＴＤＡ（除息稅折舊和攤銷前
利潤）計，攜程第二季的盈利增長其實是１９％，這不算特別誇張，但卻是可以收貨的業績了。
　　去年這個時候，我在本欄寫過一篇題為《趁平去旅行，趁低買攜程》的品評，並指出，內地
居民趁平出遊，我就會趁低吸納攜程，以另一種形式分享內地旅遊復甦的成果！
　　現在看來，這個建議算是正確呢！事緣當時攜程的股價顯著回落至２５７﹒６元的低位。往
後不久，攜程股價見底回升，最高升至今年５月的４５２﹒２元，比我品評時的股價足足升了七
成半。
　
＊攜程股價波幅嚇人＊
　
　　不過，攜程的股價，波幅也十分大，甚至有點驚嚇，因為見了這個高位之後，股價就開始回
落。短短兩個多月間，股價急速回落近三成半，最低是今年８月５日的即市低位３００﹒２元。
這段日子中，不少朋友和讀者都問我，攜程是不是有特別問題。但我翻查了很多資料和數據，都
沒有發覺攜程的經營有甚麼大問題。
　　結果，攜程股價跌至３００元附近找到支持，股價反覆靠穩。到了本周二（２７日）業績公
布之後，正如上文所說，股價單日急升近一成。再者，各大券商紛紛調高攜程的盈利預測和目標
價，這也引證早前攜程股價急速回落，只是技術性原因，而不是基本因素出了甚麼問題。
　　去年全球疫情結束後，我就開始看好攜程。理由很簡單，在各項內需之中，最能出現報復式
反彈的，必然是休閒式旅遊（商務旅遊已經改變了），一來這是不能透過視像代替的；二來全世
界的鬱結都太深了，必須出外呼吸一下新鮮空氣。
　　當時，我有一個假設，那就是，由於內地經濟疲弱，為了節省開支，出國旅遊的需求，可能
要較長時間去修復；但本土旅遊則會較快地恢復，甚至超越疫情前的水平。
　　這個假設在攜程公布２０２３年首季業績時得到證實，因為該季度的國內酒店預訂量，比
２０２２年同期增長了１００％，比２０１９年疫情前的同期更增長了１５０％，但出境酒店和
機票的預訂只能恢復至２０１９年疫情前的四成以上。
　
＊全方位線上旅遊平台＊
　
　　經過一年左右，內地人出國旅遊的需求也逐漸恢復了。在今次業績的分析員電話會議中，攜
程管理層透露，跨境遊的機票和酒店預訂量，已經恢復至疫情前的１１０％和１２０％，並且高
於市場預期。
　　由於去年下半年的基數仍然不算高，而這個勢頭又持續的話，今年下半年的營業收入增長仍
然會十分可觀。但要留意的是，無論酒店房價或者機票價格都有向下趨勢，相信主要因為供應增
加，令價格有下調壓力。不過，另一方面，由於外國人對來華旅遊的興趣也增加了，令上半年入
境旅遊的預訂量按年大升近兩倍。
　　由於攜程不僅是內地最大的網上一站式旅遊平台，以全球計，她也佔有一定市場份額，因此
，以內地市場作為一個核心，無論是中國人出外，或者外國人來華，都有很大機會採用攜程的平
台（我自己就是其中之一，尤其是到內地出差或出遊，我都是用攜程的平台），所以，復常後的
攜程，將會是一隻全方位的旅遊服務網上平台，盈利會持續增長一段時間。
　　當然，經過今年之後，基數已經超越２０１９年疫情前的水平，增長只會回復正常。但由於
過去幾個季度，攜程的業績增長都優於預期，現時的估值水平仍算便宜，上半年的每股盈利已達
１２﹒４６元，全年應該可以達到２４元以上的水平。
　　如果以１５倍市盈率推算，股價至少可值４００元。如果以２０倍市盈率計，股價更可升至
５２８元左右。但短期來說，我認為應該可以５月份的高位４５０元為目標。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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