《投資有道》隨著美國最新通脹數據有放緩跡象，市場估計聯儲局有機會在下半年踏出減息
第一步。面對利率形勢有變，投資者應如何部署？我們認為，目前或許是減持現金、增加債券投
資的時候，當中「折翼天使」的吸引力值得留意。
　　過去數年，不少投資者都認為只要持有現金存款，也能取得不俗回報。可惜這種情況即將迎
來轉變，原因是聯儲局有機會在今年內開始減息。換言之，目前是重新審視投資組合的好時機。
　
＊在實際減息前開始改持債券＊
　
　　我們的債券投資團隊分析了２００５年到２０２３年底的數據，發現不必等到減息真正出爐
，而是早在聯儲局作出首次減息行動前，美國國債的收益率就已開始下跌（債息下跌即是債價上
升）。若以過去歷史為參考，投資者或可考慮在實際減息之前減持現金、增持債券。
　　而在芸芸債券類別中，折翼天使於利率下跌周期似乎更具優勢。研究顯示，在過去５次減息
周期（不包括２００６至２００８年環球金融海嘯），折翼天使指數都取得了正數回報。展望未
來，如果聯儲局在年內開始減息，那麼現正是考慮折翼天使的好時機。
　　究竟甚麼是折翼天使？簡單而言，當一家公司的信貸評級由ＢＢＢ級或以上投資級別下調至
Ｂａａ３╱ＢＢＢ－以下時，便俗稱「折翼天使」。
　
＊多個優勢支持折翼天使前景＊
　
　　相較於一般的高收益債券，折翼天使具有數個優勢。首先，是其信貸質素較高，有超過七成
的折翼天使都屬於高收益債券中最高的ＢＢ評級類別。其次，是折翼天使的風險調整後回報率較
高。歷史數據顯示，從２００４年（第一次有數據紀錄以來）至２０２３年底，相對於整個高收
益債券領域，折翼天使能為投資者提供更高的總回報。
　　第三，是折翼天使往往會提供更多價格發現的機會。當某債券被降級至高收益評級時，一些
投資基金（例如是專門追蹤投資級別債券的指數基金）或會被迫將之從投資組合中剔除，使該債
券價格被壓低至其真實價值以下。但在折翼天使中，其實不乏信貸質素良好的債券，例如是由知
名品牌發行、更容易取得融資以及有較大機會重新獲得投資級地位的債券，便有望出現復甦，再
次出現升級的可能性。而當市場開始考慮到其情況有所改善時，這批折翼天使的價格亦有機會朝
著公允值上漲。
　　事實上，在２００５年至２０２３年間，美國折翼天使的平均年違約率僅為１﹒７３％，低
於整體高收益債券平均年違約率的２﹒５１％，因此我們不難發現，在過去近二十年間，失去投
資評級地位的美國折翼天使，在降級至高收益債券市場後的１２個月內，整體上的表現都較高收
益債券為佳。
　　折翼天使因一時挫折而「墮入凡間」，但當中質素較佳的一批，會有更大機會收復收地，因
此成為不少投資者的寵兒。
《紐約梅隆投資管理香港零售分銷業務主管　高韋玲》
　
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