20/02/2024 10:00
《宏觀銓局-馬桂銓》減息之路崎嶇不平
《宏觀銓局》於上周二(13日)出爐的1月份消費者物價指數(CPI)按年上漲
3﹒1%,超出市場預期的2﹒9%。本來,市場認為聯儲局在5月1日會議宣布減息的機率達
65%,但數據公布後,此機率已急降至35%,換言之,市場認為聯儲局或會在上半年按兵不
動。受到通脹數據刺激,美國10年期國債的收益率從4﹒17%躍升至4﹒31%,漲幅達
3﹒5個百分點;2年期國債收益率亦從4﹒47%躍升至4﹒66%,漲幅達4﹒2個百分點
。同時,美國股市應聲而下,上周二標普500指數下跌1﹒37%,納斯達克指數及道瓊斯指
數分別下跌1﹒8%和1﹒35%。於年初至今(2月13日),標指上漲了3﹒84%,而彭
博美國綜合債券指數則下跌2﹒32%。
以按月計算,1月份通脹為0﹒3%,也高於12月(0﹒2%)、11月(0﹒2%)及
10月(0﹒1%)。投資者本來預計聯儲局最早或會在3月便開始減息,但隨著通脹有再升跡
象,樂觀情緒稍稍冷卻下來。仔細一看,房屋通脹便佔去1月份美國CPI的逾三分之二,業主
等價租金(OER,用以衡量業主支付租金或透過出租賺取回報的指標)上漲了0﹒6%,為9
個月以來的最大增幅。其實1月份的通脹數據往往較強,因為企業傾向在年初加價,而一些經濟
學家認為政府的數據模型未有完全排除這項季節性因素。儘管聯儲局的主要通脹指標--
Core PCE(核心個人消費支出指數)在過去半年以來由高位回落,並漸漸接近2%的目
標水平,但1月份的CPI數據反映通脹或許真的比預期更具「黏性」,可能要再等待一段時間
,當局才能對外宣告已戰勝通脹。
美國勞動力市場持續強勁。1月份失業率維持在3﹒7%不變,亦接近歷史低點。美國近來
出現連串備受矚目的裁員事件,尤其是在科技和傳媒行業。但與去年科技公司大幅裁員一樣,目
前我們看不到首次申請失業救濟人數有激增跡象。經濟學家推測,被裁的員工很快便找到新工作
。事實上,美國會議委員會(The Conference Board)上個月發表的消費
者信心調查顯示,認為工作機會「充足」的受訪者比例上升;反之,認為工作機會「難找」的受
訪者比例下降。勞動市場蓬勃的另一原因,是在疫情期間和之後一段時間,市場勞動力曾一度非
常緊張,因此僱主對於「炒人」相當謹慎;經濟學家也指出,工人生產力的年化增長率連續三季
超過3%,生產力提升、勞動成本下降,也是鼓勵企業留住人手的主因之一。
到目前為止,美國第四季企業盈利報告令人喜出望外。標普500指數成份股中,有約七成
已公布業績,其盈利增長高達9﹒2%,遠勝1月1日時預期的4﹒7%,當中更有八成企業的
業績超出預期。而在過去四季,業績超出預期的平均比例則為76%。
自上一篇專欄文章以來,筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下,未來兩三季美國經濟可
能放緩,但整體經濟基本面依然穩健。此外,我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息,貨幣
政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面,未來3至6個月我看好美國投資級別企業債券多
於股票,原因是這類債券的平均收益率超過5%,當息口回落時料可受惠其中。相反,目前美股
的估值已接近20倍,處於較高水平。但由於企業盈利持續改善,一旦聯儲局開始減息,或許會
是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
*《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立
場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
3﹒1%,超出市場預期的2﹒9%。本來,市場認為聯儲局在5月1日會議宣布減息的機率達
65%,但數據公布後,此機率已急降至35%,換言之,市場認為聯儲局或會在上半年按兵不
動。受到通脹數據刺激,美國10年期國債的收益率從4﹒17%躍升至4﹒31%,漲幅達
3﹒5個百分點;2年期國債收益率亦從4﹒47%躍升至4﹒66%,漲幅達4﹒2個百分點
。同時,美國股市應聲而下,上周二標普500指數下跌1﹒37%,納斯達克指數及道瓊斯指
數分別下跌1﹒8%和1﹒35%。於年初至今(2月13日),標指上漲了3﹒84%,而彭
博美國綜合債券指數則下跌2﹒32%。
以按月計算,1月份通脹為0﹒3%,也高於12月(0﹒2%)、11月(0﹒2%)及
10月(0﹒1%)。投資者本來預計聯儲局最早或會在3月便開始減息,但隨著通脹有再升跡
象,樂觀情緒稍稍冷卻下來。仔細一看,房屋通脹便佔去1月份美國CPI的逾三分之二,業主
等價租金(OER,用以衡量業主支付租金或透過出租賺取回報的指標)上漲了0﹒6%,為9
個月以來的最大增幅。其實1月份的通脹數據往往較強,因為企業傾向在年初加價,而一些經濟
學家認為政府的數據模型未有完全排除這項季節性因素。儘管聯儲局的主要通脹指標--
Core PCE(核心個人消費支出指數)在過去半年以來由高位回落,並漸漸接近2%的目
標水平,但1月份的CPI數據反映通脹或許真的比預期更具「黏性」,可能要再等待一段時間
,當局才能對外宣告已戰勝通脹。
美國勞動力市場持續強勁。1月份失業率維持在3﹒7%不變,亦接近歷史低點。美國近來
出現連串備受矚目的裁員事件,尤其是在科技和傳媒行業。但與去年科技公司大幅裁員一樣,目
前我們看不到首次申請失業救濟人數有激增跡象。經濟學家推測,被裁的員工很快便找到新工作
。事實上,美國會議委員會(The Conference Board)上個月發表的消費
者信心調查顯示,認為工作機會「充足」的受訪者比例上升;反之,認為工作機會「難找」的受
訪者比例下降。勞動市場蓬勃的另一原因,是在疫情期間和之後一段時間,市場勞動力曾一度非
常緊張,因此僱主對於「炒人」相當謹慎;經濟學家也指出,工人生產力的年化增長率連續三季
超過3%,生產力提升、勞動成本下降,也是鼓勵企業留住人手的主因之一。
到目前為止,美國第四季企業盈利報告令人喜出望外。標普500指數成份股中,有約七成
已公布業績,其盈利增長高達9﹒2%,遠勝1月1日時預期的4﹒7%,當中更有八成企業的
業績超出預期。而在過去四季,業績超出預期的平均比例則為76%。
自上一篇專欄文章以來,筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下,未來兩三季美國經濟可
能放緩,但整體經濟基本面依然穩健。此外,我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息,貨幣
政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面,未來3至6個月我看好美國投資級別企業債券多
於股票,原因是這類債券的平均收益率超過5%,當息口回落時料可受惠其中。相反,目前美股
的估值已接近20倍,處於較高水平。但由於企業盈利持續改善,一旦聯儲局開始減息,或許會
是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
*《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立
場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
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