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00019 太古股份公司A
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大行報告

11/06/2020 09:15

《國金與投資-曾廣標》國泰(00293)如何才可飛出谷底?

  《國金與投資》特區政府宣布救國泰(00293),標誌著當前香港航空業處於十分困難
的境況。香港從來沒有要求市民足不出戶,而限聚令和限客令也放寬了,令到餐飲等行業重獲生
機。然而,香港差不多仍是全面封關,與廣東省和澳門的往來也要相互隔離14天,過一次海關
便要隔離28天,這等於杜絕大部分客人,而在航空服務方面,除了香港市民之外仍不能入境,
在這種政策下,國泰自必要食谷種,估計每個月要蝕20多億元,若沒有新的注資拯救計劃,恐
怕不久便將難以營運下去。
 
*香港航空旗艦不能倒*
 
  國泰今次的資本重組得以成事,主要還是獲得政府牽頭,由「土地基金」出資273億元,
包括買入優先股和認股權證及提供日後可換股的過渡貸款,其餘117億元則由大小股東供股,
整個計劃合共390億元。計劃實行之後,不影響太古(00019)、國航(00753)和
卡塔爾航空的三大股東的地位,而政府行使認股權後,也只將擁有國泰6﹒08%的股權,只會
派兩名專業人士作為監察員加入董事會,但不會干預國泰的日常運作。財爺波哥預期今次投資的
回報率將為4%至7﹒5%。我想,今後是否能順利套利仍很難說得準,但支持國泰主要的考慮
是維持香港作為國際航空樞紐的地位,若國泰倒下去,香港便再沒有本身的航空旗艦。
 
*高折讓供股 確保順利完成*
 
  牌面上,高折讓供股(供股價4﹒68元,停牌前國泰股價為8﹒81元,即是折讓
46﹒9%)會對股價造成壓力,但唯有較低的供股價,才有吸引力令供股得以順利完成及使國
泰的原有主要股權不改變。政府所購入的主要是沒有投票權但可享有優先派息權的優先股,有利
於公帑得到較大保障,當然,若國泰在兩三年後仍繼續虧損,優先股的股息也可能變成「有拖無
欠」,公帑不知何時才可收回。
 
  正所謂事急馬行田,若交由立法會討論撥款,從現時會內的尖銳對立來看,可能搞到連國泰
倒閉了也未能通過,因此,由「土地基金」出資使計劃可以立即實行。
 
*較外國的航空公司更惡劣*
 
  獲得注資後,加上管理層也願意減人工,而員工輪流放無薪假,有助國泰的經營可以維持一
段較長時間,當然,是否要裁員和收縮經營規模,還要由管理層按實際的情況定奪。最好,也宜
與員工有商有量,共度時艱!
 
  國際航空業界估計,要到2023年才可望開始回復疫症前的正常水平,因此,未來一兩年
國泰繼續蝕本是大概率的事,而國泰的處境較其他大部分國家的航空公司較差,例如,在其他國
家,當經濟活動陸續恢復,部分內陸航班也可再飛了,這使到部分航空公司的股價得以從低位大
幅反彈。
 
*香港差不多仍屬全面封關*
 
  然而,香港只是一個城市,談不上有內部的航線,而當全球疫症還處於高水平時,國泰可以
恢復的航線仍很有限。同時,香港政府的封關令仍然很嚴,外來商旅仍無法飛來香港,只准許持
有香港身份證者才可從機場入境。當這種情況改變之前,國泰大部分航班還要繼續停擺。
 
  政府嚴於封關明顯是恐怕背黑鑊,皆因在疫症爆發初期,反對派抨擊政府的一個理由就是遲
遲不封關,令到疫症從內地傳入。及至輸入案例大多是來自外國之後,反對派才不得不收口。
 
*大中華區受控 應相互開放*
 
  現時港澳台和大陸的疫症都已基本受控,最先應該恢復海陸空通關的應是大中華區,若及早
達成互認的健康證明,便可以讓商旅恢復往來,使相互的經濟活動重啟,這對國泰和其他客運公
司都可獲益。至於其他國家,可視乎各國疫情的受控程度,亦可透過互認健康證明逐步恢復通關

 
  在現時的抗疫形勢下,不可能追求絕無疫症的理想環境,而只要輸入的個案能及時在過關時
截獲加以隔離,則便是可以接受的安排了。世紀疫症下不可能全無風險,為政者要把風險降至最
低,但也要願意承擔一些風險,否則香港只能長期封關下去,旅遊相關行業將難有起色。反之,
若國泰的航班在整頓後能陸續恢復,則有望在兩年之後轉虧為盈,皆大歡喜。
 
*持一手國泰小股東怎麼辦?*
 
  國泰供股大小股東均是11供7,表面上公平,但對持股量不多的小股東們其實很不公道,
供股規定不設碎股,即是說持有一手即1000股的小股東無權供股,眼白白看著權益被攤薄,
這可能逼使他們及早沽出套現。事實上,若不是持有11000股及其倍數的股東,在供股後都
會有不同程度的被攤薄。當然,小股東們也可申請額外認購不同的手數,但能否獲批,並無保障
。有關的安排反映出管理層在作出供股決定時,沒有認真考慮小股東的利益。
 
  經營環境仍差,供股辦法不公平,將壓抑國泰短期內的股價。至於中長線而言,則還要視乎
疫情的變化及政府如何在抗疫和經濟恢復方面取得較合理的平衡。《資深評論員 曾廣標》
  
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