背靠國際巨頭 滔博龍頭地位穩

18/03/2020

  近期股市風高浪急,選股除了可以選疫情受惠股後,同樣可選股價急跌但長遠業務發展潛力不改的股份。

 

  近期國際體育重要賽事紛紛因疫情出現停賽,而東京奧運亦有可能要延期,體育用品股自然受創。不過,只要疫症只是較短期的影響,體育用品仍然有利可圖。

 

 

內地運動普及僅起步

 

  根據東方證券的數據,截至2017年,內地經常參與體育鍛練的人數達到5.5億人,按年增長13.4%,而2018年運動參與率為18.7%,其中最高的是50至69歲的人群,比例達到兩成。不過,該數字與美國相比仍然有不少距離,後者參與率達到35.9%。

 

  不論是日本或美國,當人均國內生產總值(GDP)超過5,000美元,跑步運動會率先普及,然後運動滲透率將隨著經濟增長而上升。中國在2011年已突破人均GDP 5,000美元的關口,其後果然出現馬拉松賽事的普及,2017年全國馬拉松達到1,102場,在5年間複合年均增長率達到102%;健身人數亦由2016年1,009萬人,增加至2019年的4,327萬人。從美國及日本的經驗,體育運動的滲透仍然會持續一段較長的時間。

 

  隨著消費升級,體育用品的平均售價持續向上,運動服飾及鞋的平均售價由2014年的204.3元(人民幣,下同)及112.3元,增加至2018年的231.2元及128.8元。東方證券預計,在2023年兩者更進一步提高到287.1元及143.6元。

 

體育用品平均售價增

 

  提及內地體育用品股,不少人第一反應是安踏(02020)、李寧(02331)等擁有自己品牌的公司,不過作為內地最大運動服裝零售商,同樣潛力十足。滔博(06110)與寶勝國際(03813)為內地最大的運動服務零售商,前者去年收入規模超過後者近44%,同時直營門店比例亦較後者高近23個百分點。東方證券指出,滔博直營門店數目及比重均勝後者,因此對終端消費者的需求有更敏感的觸覺,往往成為大型品牌選擇合作的關鍵。滔博作為內地第一大運動服零售商,市佔率達到16%,同時為內地最早一批代理海外運動品牌的國內經銷商。

  

國際龍頭品牌受歡迎

 

  Nike及Adidas為全球體育品牌龍頭,現時滔博代理的品牌一共11個,為Nike在內地最大及全球第二大的零售合作夥伴、Adidas在國內及全球最大的零售合作夥伴。 截至2019年財年,Nike及Adidas佔滔博收入87.4%。

 

  雖然說內地鼓勵本地品牌,不過體育用品產業往往強者愈強,行內首六大企業的市佔率由2015年的六成升至2018年的74%,而Nike及Adidas在內地市佔率持續上升,兩者在國內市佔率由2009年的約各佔10%,提高至現時15%至20%的水平,而增速同樣保持高速,Nike在2019財年剔除匯率因素收入增速達到24%,而Adidas在2019年第三季的大中華區收入增速亦達到雙位數水平。

 

估值受營運能力支持

 

  Nike及Adidas的產品吸引力暫時難有品牌取代,而滔博是否能夠賣得好?公司去年度有九成收入來自直營銷售,在綫下積極把表現欠佳的門店關閉,升級及擴大具潛力的門店,同時又與品牌商合作推出戰略門店,增加吸引人流的能力。現時,滔博是內地經營最多Nike BEACON門店(Nike最高門店級別之一)的零售商,同時亦擁有最多Adidas最高級別門店的零售夥伴。與此同時,公司把綫上與綫下融合,通過微信公眾號、門店微信群等,增加對消費者的影響力。截至2019年8月,公司注冊用戶及活躍會員數目達到2,120萬及590萬人,貢獻零售額比重達到八成以上。雖然寶勝今年預測市盈率為10.5倍,遠低於滔博,但如果參考JD Sports 及Foot Locker的股價表現,滔博的溢價是受到肯定。即使JD Sports規模較Foot Locker細,但由於成長能力、回報率等勝後者,因此估值持續拉大,而滔博與寶勝在以上的指標亦有明顯的差距。因此,如果要選體育用品銷售商,還是以營運能力較佳的滔博優先。

  

  只要疫情逐步好轉,相信內地體育運動及消費將反彈,長遠而言亦無改內地體育產業的發展,本周滔博股價在8.6港元見支持,即使上周五(13日)一度跌穿亦成功收復,可於該位入貨,目標看12.6港元,對應預測市盈率(PE)23倍,跌穿心理關口8港元止蝕。

  

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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