電商利銷售 維達買得過

25/02/2020

  近日武漢肺炎在香港掀起搶廁紙潮,大家在「人搶我搶」時,同樣可以考慮搶吸相關的股份。

 

  中信建投指,在當前酒精等消毒產品售清時,濕紙巾產品可以起到一定程度的清潔消毒作用,因此受消費者熱捧。濕紙巾較遲進入內地市場,普及率仍然相當低,但在2009年至2017年市場規模的複合年均增長率仍達到兩成,今次疫情可以說加快濕紙巾的普及。

 

生活用紙盈利能力續升

  

  維達國際(03331)為國內最早生產生活用紙的品牌,根據淘數據的統計,維達旗下品牌得寶及維達,在今年1月在濕紙巾市場銷量達到三甲,預計在疫情更緊張的2月以至今年餘下日子,產品銷售將持續增長。

 

 

  當然,單靠濕紙巾暢銷不能代表維達有潛力,集團積極開拓產品種類,向個人護理市場擴張。維達在2015年收購瑞典衞生品牌愛生雅(SCA)的亞洲區業務,通過對愛生雅亞洲市場的整合,成功整合產品結構,現時主要業務包括生活用紙及個人護理產品。與其他企業比較,集團並不熱衷增加自己品牌,而是通過整合的模式發展,得寶、多康等品牌已在亞洲市場擁有較佳的口碑,而透過這些高端品牌,維達把整體的產品高端化。

 

  現時,生活用紙業務仍為集團主要收入來源,在去年總收入中佔比達到82%,個人護理務則為18%。隨著內地消費水平持續向上,兩大業務的盈利能力都有所提高。去年集團生活用紙業務毛利率達到31.4%,較去年提高3.8個百分點;個人護理業務毛利率為29.1%,較2018年下跌,但考慮到業務剛在起步階段,短期內仍有提升空間。集團生活用紙市佔率達到18%,為行內首位,積極轉型,把衛生紙業務降低,提高濕紙巾等比例,廚房用紙、擦手紙、濕紙巾、商業用紙等項目陸續推出新產品。

 

個人護理業務海外發威 

 

  透過愛生雅在亞洲前期的部署,維達在亞洲市場迅速發展,個人護理業務在東南亞地區優勢甚大,成人紙尿褲、嬰兒紙尿褲、衛生巾等產品在馬來西亞市佔率分別達到55%、39%、30%,市佔率穩佔第一;成人紙尿褲在新加坡市佔率更達到74%,在台灣則排行第二,市佔率約三成,龍頭地位難以取代。

 

  集團在內地個人護理市場則起步相對較慢,市佔率表現不及海外。例如紙尿片品牌包大人及添寧在2019年雙十一的銷售額分別在第四及第二十位,而嬰兒護理品牌麗貝樂則不到1%。

 

提早進入電商成為優勢

 

  不過,集團長期建立的電商渠道,有望進一步鞏固生活用紙及拓展個人護理業務。集團在2012年已進入電商領域,2015年在淘寶系布局,及早進入電商讓維達可以掌握更多大數據,幫助精準銷售及提高品牌影響力。在武漢肺炎期間,預計更進一步推動消費者在綫上購物。旗下的紙巾品牌「維達」在2019年11月單月銷售額突破5.9億元(人民幣,下同),遠超第二名的清風2.4億元,集團另一品牌「得寶」亦錄得1億元,在電商渠道的銷售量遙遙領先。電商渠道佔集團2018年銷售的29%,相比另一龍頭恒安國際(01044)的14%明顯較高。東興證券預計,2020年中國生活用紙的產品在綫上銷售的比例將達到三成以上,而隨著疫情的持續,該比例或進一步提高。藉著電商渠道的拓展,集團可以將更多產品整箱銷售,降低銷售成本。

 

產能遍全國停產機會低

 

  早前有傳維達廠房位於湖北,有停產風險,公司對此已作澄清沒有停產計劃。實際上,由於紙類產品特別是生活用紙體積大、價格低,運輸成本甚高,因此一般來說生產地距離市場並不會遠,維達亦不例外,其產能遍及全國。管理層預計在2020年至2021年,產能仍有近一成的增速,主要集中於高端生活用紙產品,同時在馬來西亞亦有生產基地,停產的風險有限。

 

  內地生活用紙人均消費量在2017年僅為6.1公斤,與北美地區及歐洲地區的24公斤及15.5公斤相距甚遠,即使升至北美的一半,仍然有倍增的空間。與此同時,內地人口結構改變,包括人口老化及兩孩政策,提高個人護理特別是成人紙尿褲及嬰兒紙尿褲的需求。以成人紙尿片為例,內地65歲以上並需要長期護理的老人達到4,000萬人以上,按照人均每日需要3塊紙尿褲計算,每年需求量達到400億以上,然而現時成人紙尿褲及紙尿片的銷售量僅為40.4億及11.1億,可見市場發展的空間甚大。

 

  考慮到集團最終有望受惠於疫情,加上內地大量工業暫緩開工,原材料木漿價格易跌難升,不妨待維達回至20天移動平均綫約19.5港元買入,目標看25港元,對應今年預測市盈率23倍,跌穿18港元止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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