陰霾揮之不去 明年保守至上

20/11/2019

  美股今年來屢創新高,投資者今年如能「扑中」美股,實在是豐收的一年,標普500指數年初至今。升足兩成有多。踏入新一年,市場上的不明確因素仍揮之不去,明年投資者應如何部署呢?聯博固定收益聯席主管及環球固定收益總監Scott DiMaggio就認為,在變幻莫測的市場,投資者宜用保守策略,他認為分散國債及高息債投資,是為上策。

 

  還有個多月,2019年便會過去,若投資者以為新一年新氣象,一堆困擾市場的不明確因素,包括中美貿易戰、英國脫歐、經濟放緩等問題,會一掃而空,那投資者未免太過天真!單是投資市場上最大的陰霾:中美貿易戰,其消息時好時壞,已叫市場摸不著頭腦。

 

(iStock)

 

  正當人們認為中美的首階段貿易談判接近尾聲,美國總統特朗普(Donald Trump)於上周二(13日)卻指,談判仍沒有細則及內容,若再沒有結論,美國威脅即時大幅上調中國商品的關稅。英國廣播公司以「中美貿易協議:談判最後一里路為何艱難」為題,指雙方信任度偏低,談判已多次開倒車,因此協議觸礁也不足為奇。

 

環球的經濟料下行

 

  聯博固定收益聯席主管及環球固定收益總監Scott DiMaggio就估計,來年的投資環境仍充滿變數,不得不以保守的策略應對。「今年1月時,我們已告訴投資者,貿易戰拖得愈長,所造成的傷害就愈大」,「貿易戰首階段的協議或很大機會促成,短期內市場或有新氣象,但兩者之間深層次的衝突仍會持續」,「尤其是美國總統大選年,每一位參選人對中國的立場皆不會軟化。」

 

  身為美國人的DiMaggio,對美國總統大選的選情暸如指掌,但他認為大選變數甚大,「離大選仍有11個月,現時誰是民主黨的候選人只能靠估,仍不能肯定」,「想當年這個時候,根本沒有人認識奧巴馬(Barack Obama),他卻最後成了總統,特朗普在這個階段也只是個黑馬而已」。他續指,華倫(Elizabeth Warren)雖在民調領先,可是能否排除萬難,成為民主黨候選人仍長路漫漫。更重要的是若參議院仍由共和黨控制,即使由較為利好經濟及股市表現的民主黨人當選總統,其政策仍是寸步難行。大選的變數之多,實在令明年投資市場更具挑戰。

 

  加上貿易戰不時為市場添煩添亂,經濟又怎會向好呢?DiMaggio認為環球的經濟仍會下行, 聯博9月時就下調各地經濟增長預測,將明年環球經濟增長下調0.3個百分點,至2.6%,美國調低至1.5%,中國就維持增長6%。

 

料明年再減息2至3次

 

  「現時貿易及製造業受壓的情況,幾乎令我們走入經濟衰退,可是零售表現仍強勁,失業率下跌,居民繼續消費,信心持續在一定的高水平」,在零售因素的支撑下,環球整體經濟未會太差。事實上,早前美國公布第三季經濟增長達1.9%,好過預期,最大的原因是個人消費按年增長1.9%,政府開支也增長了2%,抵消了企業投資下跌的負面影響。

 

  聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)周三到國會作證時指,若美國經濟持續擴張,聯儲局不太可能改變其利率,似乎暗示不會再減息。DiMaggio認為聯儲局現時的息口政策像1995年,當年央行為挽救經濟進一步下行,進行3次保險性的減息,減息的刺激奏效,美國實質經濟增長由1995年年尾時的2.7%,反彈至1997年尾4.5%,兩年間反彈足足1.8個百分點。

 

  DiMaggio認為現時美國處分水嶺,要看連續減息3次後,對經濟有多大刺激,若經濟仍是放緩,預計聯儲局明年再減息2至3次。但他質疑貨幣政策的有效性,「即使再減息3次,甚至4次,我不認為會刺激很多公司向銀行借錢,現時不是企業資本水平不足,反是信心的問題。」他言貨幣政策對實體經濟的刺激會愈來愈小,政府需考慮加大財政政策。

 

分散買國債及垃圾債

 

  他估計明年美國10年期的國債息大約會在1.5厘至2厘之間,而經濟仍存於擴張周期。在此環境下,投資者適用槓鈴式投資策略(Barbell Approach),同時投資國債及高息債來捕捉最大的回報。他料票面息率加上債價變動下,明年國債的總回報料大概3至4厘,高息債的回報大概在6厘。

 

  根據EPFR的資金流反映,至11月8日的一周,由於風險胃納的提升,高息債淨流入為7周的高位。聯博的數據統計,年初至今高息債的淨流入逾100億美元,扭轉去年淨流出的局面。反之今來年高息債的淨供應量卻維持負數,「發行高息債的企業想去槓桿,加上向銀行借貸增多,令高息債的供應短缺」,但在需求殷切下,明年高息債仍一定的「睇頭」。

 

  當中他較看好中國的內房高息債。DiMaggio料明年中國不會放寬樓市,但樓市為內地經濟命脈,當局不會讓它崩潰,料明年內地房企的銷售增長最多為5%,而現時內房高息債提供9厘的回報,已算是一個不錯的選擇。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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