聯儲超級鴿 勿高興太早

27/03/2019

  聯儲局於上周四(21日)的議息會議,態度進一度轉鴿,不單止預視今年不再加息,更確認在9月份停止縮減資產負債表。消息一出震撼市場,美債債息創年多低位,但放鴿是否對股市有利?未必。

 

  美國聯儲局在議息後宣布維持利率不變,利率點陣圖(Dot-plot)顯示,局方官員預期年內不會加息(見圖一),對比去年12月時預期今年會加息兩次,可謂大相逕庭。主席鮑威爾(Jerome Powell)將當地今年經濟預期由2.3%降至2.1%,預期明年的經濟增長更只有1.9%。但他強調當地經濟只是放緩,而非步入衰退。 

 

  鮑威爾雖然小心用詞,不想令外界覺得經濟前景太悲觀,但他在會後的記招上難掩對低通脹的憂慮,指出環球疲弱的物價是「這時代其中一項重大挑戰」。目前美國的核心通脹僅為1.94%,未達官方的2%目標,至於歐洲及日本通脹更是持續低迷。

 

 

  因此,市場預期美國利率甚至不加反減,利率期貨顯示聯儲局在今年底前減息的機會增至45%,而在明年1月減息的機會更加超過五成。另外,局方計劃在5月起放慢縮表速度,由每月最多減持300億美元,降至最多150億美元,並在9月停止縮表,詳情要待5月公布。

 

曲線局部倒掛嚴重

 

  無論加息步伐以至縮表進程,聯儲局一次比一次「鴿」,美元在聯儲局公布議息結果後應聲下跌,美匯指數失守96水平,創6星期以來低位,而風險資產表現向好,美股上升,債息下跌,10年期美國國債孳息更低見2.50厘水平,為去年1月以來最低。

 

  一向被喻為衰退水晶球的孳息曲線,雖然未現全面倒掛的形態,但是10年期與3個月美國國債孳息差距,一度收窄至3個點子,是11年來最低位。而曲線局部倒掛的情況已趨嚴重,2年、3年、5年及7年期的中期債息,同樣低於1個月、3個月、6個月和1年期的短期債息。

 

  鮑威爾的超級鴿轉變,令市場大為意外,亦明顯反映當局對經濟前景的憂慮。況且,一系列的經濟指標顯示美國經濟並不樂觀,正如紐約儲備銀行的推算,未來12個月美國步入衰退的機會率,已由去年底不足20%升至如今的24.6%,水平創2008年金融海嘯之後的新高(見圖二)。

 

 

  與此同時,花旗銀行的經濟驚奇指數(U.S. Economic Surprise Index,見圖三)亦步步走低。經濟驚奇指數涵蓋六大經濟指標,若經濟好轉並超乎市場預期,指數便會走高;反之,若經濟數據大幅低於預期,指數便愈低;若指數低於0更表示經濟前景低迷。自今年2月開始指數便急轉直下,到近日更跌至-35.4,前景如何可想而知。

 

摩根許長泰︰儲局非常鴿

 

  然而,金融市場似是未有將衰退擔憂放在眼內,美股在議息後仍然走高。但若美國經濟步入衰退,不會利好股票等風險資產,股市往往較經濟領先一步,尤其是目前美股的估值並不便宜,而去年底的調整,可能已是大市轉弱的預警。有「末日博士」之稱的麥嘉華(Mark Faber)接受本刊獨家專訪時指,美國即使推行無限量寬(QE)救市,也於事無補,更預言美股將大跌三成。新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)更再次確認,美股已進入熊市。

 

  有大行同意,聯儲局是次做法十分罕見,摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰便形容聯儲局的取態「非常鴿」,出乎市場意料之外,「以往聯儲局很少會於短時間內大幅調低息口走勢預期。」

 

  對於有人認為聯儲局急急轉鴿,乃受市場氣氛影響,許長泰並不認同,認為美國通脹溫和,為局方提供了轉鴿空間,而上季股債大調整同樣引起局方關注,「我並不是指聯儲局要停止縮表或加息來救市,但股市調整,反映了市場對未來企業盈利的看法,當企業盈利增長減慢,自然不利美國經濟。」

 

今輪加息周期已經完結

 

  他又指,議息聲明更肯定了是次加息周期已經完結,因為聯儲局將加息門檻大大提高,可謂「封掉自己後路」,除非未來通脹大升以及出現經濟過熱,否則年內加息機會不大。至於局方的點陣圖顯示明年仍有機會加息一次,許長泰則認為只是「擺姿態而已」,對未來加息的預示性不大。

 

  但對於會否減息,他卻有所保留,他認為只有在勞動力持續疲弱時,局方才會重提減息,「上月非農新增職位僅兩萬人,遠低於市場預期的18萬人,但非農新增職位不時會大幅超出或低於市場預期。」他估計今年美國經濟及勞動市場仍會維持穩定,減息機會不大。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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