十年牛市一朝喪 美股月底可撈？

　　新冠肺炎由武漢傳遍歐美各國，弄得人心惶惶，美股更由2月高位大跌近三成。有專家直言，是次跌市將歷史上最長的牛市，在一夜間變成跌得最急的熊市，更迫使聯儲局及美國政府推出若干救市措施，但由股市反應來看，這些措施成效甚微。究竟美國經濟前景如何？

　　投資者又應如何部署後市？綜合專家所言，似乎今個月底是撈底時機。

　　美股自金融海嘯後節節上升，即使經歷特朗普（Donald Trump）當選美國總統及貿易戰兩次跌市，跌幅也不超過兩成，造就美國歷史上最長的牛市，標普500指數由2009年3月9日676.5點的低位起計，至上月19日3386.1點的高位，累計升幅剛剛好是4倍。

　　但自新冠肺炎由中國傳到美國後，形勢180度逆轉，標指便在短短一個月間下跌29.2%，期間屢次觸發熔斷機制。身在美國的嘉信理財金融研究中心首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop接受本刊訪問時坦言︰「最長的牛市已變成跌得最急的熊市，而今次跌市的幅度及持續時間也無法預計。」

　　他續解釋，市場的恐慌來自於對疫情所致的衰退預期，「雖然1月及2月的數字顯示美國經濟仍然強勁，但很多數字都反映2月中至3月的經濟狀況出現問題，如主要城市的交通工具載客量、戲院的入座率，甚至是餐廳入座率皆下滑，這些數據都反映美國經濟在第一季有機會步入衰退。」

服務業失守 衰退難避免

　　Jeffrey所述的數據都與服務業相關，如上月紐約市的巴士載客量便下跌15%，反映美國服務業正在放緩。眾所周知，在貿易戰影響及外需放緩下，美國製造業自去年起便一直走下坡，製造業PMI更一度失守50的盛衰分界線，幸好製造業的弱勢一直未有影響服務業。但在疲情影響下，現在服務業也不能倖免當災，勢必打擊內需主導的美國經濟。

　　星展香港投資總監辦公室（北亞）高級投資策略師李振豪則認為，除了對經濟的憂慮外，還有兩個原因導致美股大跌︰首先是政府起初對疫情的輕視，忽視了疫情對不同州份間經濟活動的影響，如政府早點把關，市場便不會對疫情突然爆發感到恐慌。

　　及後，聯儲局兩次在非常規會議時狠劈利率，更是將市場恐慌的氣氛推至深淵，「減息不要緊，但問題是市場要知為何減息，即使給投資者一盤爛透的數據也不要緊，如經濟數據跌五成，股市只跌三成，便跌多兩成給你，至少他們心中有個底，好像中國在2月底公布製造業PMI大跌至35.7後，股市跌勢反而喘定。現在美國的投資者也只是胡亂估算疫情影響，但一亂估就大鑊。」

　　話雖如此，他認為疫症只是美股大跌的導火線。說到美股下跌的遠因，便要追溯到特朗普於上任後推出了很多措施催谷經濟，令美國失業率跌至歷史低位，經濟欣欣向榮，但歐洲及日本卻自金融危機後，一直未能復甦過來。兩地經濟實力的不平衡令資金湧向美股，推高其估值，「當時美股只是等待一個泡沫爆破的藉口。」

　　再者，這種經濟實力不平衡也令兩地息口不一，很多投資者也會借日圓或歐羅來買美股，同時企業也會借入低息資金來回購股份。可見在投資者及企業槓桿不斷加大，加上程式盤的推波助瀾，令泡沫爆破速度比過往跌市為快，最終演變成跌勢最急的熊市。

　　Jeffrey也指出，高槓桿的機構投資者及對冲基金是今次跌市的幕後黑手之一，反而他留意到散戶並不如指數所反映的那麼恐慌。他發現ETF資金流並未大幅撤走，自3月1日起錄得200億美元資金流入，而這些資金並非流向債券、黃金等傳統避險資產，是流入跌勢最為強勁的大型股市指數ETF。

　　他解釋，其實散戶深明今次疫情的影響短暫，央行及政府使出了不少貨幣及財政政策，債市亦沒有出現大規模違約，現在的金融系統比2008年金融海嘯時穩定，他們相信只要疫情逆轉，股市便會回升。

　　的確，資金流向才是長遠左右市場的重要因素。據EPFR數據顯示，截至3月13日的一周，雖然流入貨幣基金的資金創下歷史新高，但這些資金並非來自股票基金，美股、日股基金分別錄得5個星期及8個星期以來最多資金流入，歐洲及新興市場債券基金則出現贖回潮。

基本分析技術分析齊失效

　　既然資金並未放棄股市，後市又應如何部署？Jeffrey指，現在美股的預測市盈率已跌至15倍，低於過去十年的平均水平，但他提醒投資者估值現時並無任何參考價值，「市盈率的確下跌，但當中的『E』（編按︰市盈率是股價（P，Price）除以每股盈利（E，Earnings））不可作準，現在無法預測疫情對經濟的影響，同樣也未能預測對企業盈利的影響。」

　　估值工具失效，技術分析又能否在疫市發揮預測功能？李振豪指，技術分析所反映的只是正常市況。

　　以統計學的語言來說，就是正態分布（Normal Disturbution）中+1至-1標準差的情況，但現在市場面臨的是-2標準差的極端市況，「睇圖表」已失去測市能力。

料股市3月底回穩

　　李振豪預計，股市大幅波動的狀態將會維持至月底，因為現時市況波動已屆歷史高峰，俗稱恐慌指數的芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）已超過80，市況不會慢慢平靜，又指「心理作用只能心理解決」，所以只有染病人數受控後才會回復平靜，又或者當月底公布經濟數據後才會平復。

　　他參考亞洲例子，不論是中國或韓國都在疫情發酵後的40日左右受控。現在屈指一算，美股自2月19日大跌後，40天正是3月底，而由於黃金及債券暫時失去傳統避險功能，他建議未建倉的投資者「現金為王」，待疫情好轉後掃貨。

　　Jeffrey也以類似角度剖析後市，指出美國爆發疫情的時間比中國晚45天左右，故他預期股市大約需要差不多的時間才會回穩，建議有意「撈底」的投資者應留意疫情變化，不要放過經濟復甦的訊號，「不用待實時數據出現，很多微小數據也可反映經濟活動的狀況，如早前中國停工時，空氣污染突然有改善，但復工後就會故態復萌，同樣的情況也會出現在歐美。」

吼消費、航空及銀行股

　　他又指，如疫情受控，非必需消費品、航空股及銀行股這三大板塊將受惠最多。「早前美國政府計劃全民派錢，如政府真的派錢，國民不能即時花掉，但疫情完結後，國民外出消費，屆時派錢的作用就會出現。其次是航空股，現在國民不會出行，令航空股成為傳媒焦點，更令股價大跌，標普500航空類指數年初至今便跌45.7%！如市況回穩後，相信也會有不錯的升幅。」

　　「最後是金融股，早前受經濟轉差及減息拖累。但現在債息已回升，美國10年期國債便由0.3厘升至1厘，孳息曲線也逐漸回升，利好銀行的盈利能力。」如想刨冷的投資者，則可考慮石油股。他指，雖然油價大跌，紐約期油更一度跌至22美元，但石油股的跌幅遠遠大於油價，標普行業分類指數中，便以石油相關的指數跌幅最大，年初至今跌逾六成，故他認為即使油價只反彈10元，油股也可迎來強勁反彈。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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