股價一飛沖天 Tesla仲買得過?

11/02/2020

  美國最大電動車製造商Tesla的股價如坐過山車一般,年初至今狂漲近八成,上周四(6日)收報748.96元(美元,下同),市值達1,350億元,超越老牌汽車製造商福士(Volkswagen)的943億元,成為全球市值第二車企,僅次於豐田汽車。究竟Tesla是否估值過高?股價是否出現泡沫?

 

  Tesla上月底公布去年第四季業績,收入及盈利皆勝預期,雖然盈利按年跌25%,但卻是首次連續兩季度錄得盈利,難怪市場對這張成績單仍頗為滿意,市後股價勁升11.6%,市值衝高至逾千億美元,成為全球身價第二高的汽車製造商。

 

(資料圖片)

 

汽車交付量為關鍵

 

  好消息接二連三,就在放榜後不足一周,Tesla與松下(Panasonic)共同營運的超級電池廠宣布扭虧為盈,刺激Tesla股價升兩成至780美元,截至上周四(6日)收報748.96美元。

 

  翻看公司財報,不難發現影響股價的關鍵,是在其盈利能力與汽車交付量。Tesla於去年上半年仍虧損,股價低靡,原因是首季電池供應不足,令汽車延遲交付,股價6月時一度低見187美元;盡管次季交付量、生產量開始提升,業績有所增長,卻也難逃虧損。直至10月底公布第三季度錄得盈餘後,Tesla股價才開始上揚,至今累計升幅高達250%。

 

  Tesla去年總交付量達36萬輛,預計今年交付電動車50萬輛,當中本季Model 3交付量升至92,620輛,按年上升46%,創下歷史新高。隨著交付量增加,尤其Model 3的交付量提升至每周逾5,000輛,Tesla的自由現金流才從2018年第三季度開始轉負為正。

 

  及至上季度,Model 3的按周交付量已激增至7,100輛,Tesla的自由現金流亦創新高,由去年第三季的3.71億美元,大幅攀升至最新的10億美元,遠超市場預期,更是連續三個季度連續保持正面自由現金流,公司在財報中稱有望早日實現 「自給自足」。

 

華成下一個增長點

 

  根據美國電動汽車網站InsideEVs數據,中國汽車市場中,電動車的市佔率已升至5.5%,路透早前曾指,中國希望到2025年時新能源汽車能夠佔中國汽車的市佔率四分之一。

 

  隨著上海超級工廠開始交付車輛,Tesla在這個全球最大汽車市場的優勢也在不斷擴大。上月初傳來消息指,Tesla將夥拍內地最大電池生產商寧德時代,由後者為Tesla供應電池,以擴大其產能。隨著生產零部件逐步本土化,Tesla在定價時將更具競爭力,有望進一步降低Model 3的中國售價。

 

  根據公司提供的數據,Tesla位於上海的超級工廠於上月開始正式交付車輛,預計年產量15萬輛,相當於Tesla目前全球年度化交付量約40%。Tesla創辦人兼CEO馬斯克(Elon Musk)在上海出席活動時表示,計劃繼續增加在中國的投資﹐不止Model 3和Model Y,其他未來的新型號車也會進入中國市場,屆時Tesla股價有望再上一層樓。

 

  惟外界不少聲音質疑Tesla的盈利能力無法持續,而Tesla成立迄今為止尚未有過全年賺錢的紀錄。業績優及產能上升,能否解釋飛速增長的股價?Tesla估值是否合理?

 

高增長支持高估值

 

  以上周三(5日)收市價734.7美元計算,Tesla的企業價值倍數(企業價值相對經營利潤)為70.6倍,遠高於同業。相較之下,市值最大的豐田汽車,企業價值倍數為8.95倍;市值次於Tesla的福士汽車,企業價值倍數僅得5.31倍,通常來說,企業價值倍數越低,估值便越便宜,反之亦然。

 

  不過僅以企業價值倍數來評判Tesla的估值也並不公平,皆因向來以「燒錢」著稱的Tesla,最近兩年才開始實現季度盈利,企業價值倍數最高曾高達661.1倍,隨著EBITDA增長加快,逐步降落至現時的70.6倍。換句話說,只要Tesla的EBITDA維持高增長,估值便會進一步下調。

 

  摩根士丹利分析師本周接受彭博訪問時稱,Tesla在電池和電動車技術方面相當領先。即使是以福斯汽車和通用汽車為首的汽車製造商,每年都在向電動汽車投入數十億美元,但就電池技術而言,Tesla與其競爭對手之間的差距正在不斷擴大。以奧迪(Audi)及保時捷(Porsche)最新推出的電動車為例,兩款電動車的電池續航能力較差,續航里程略高於320公里,而Tesla Model Y已突破500公里!

 

分析望見7000美元

 

  有不少分析師續看好Tesla還有上升空間,一向被視為Tesla「大好友」的投資管理公司ARK Investment上月31日發布模型預測稱,隨著電動車成本下降、毛利率提高,電動車高速普及,以及推出全自動駕駛出租車服務,到2024年Tesla股價將達到7,000美元,即較現價再升約8.5倍!

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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