派息力保不失　中電疫市穩健之選

　　疫情之下，市民減少外出甚至在家工作，不少商業活動都因此受影響。為各行各業服務的中電控股（00002）上半年售電量雖然下跌。但於疫市之下不單仍能轉虧為盈，而且力保中期息按年持平，被多間劵商視為富吸引力的防守股。

　　疫情擴散全球，中電於各地的售電量下跌，因此拖累上半年收入較去年同期減少11%至387億元，但第二季受惠香港的疫情緩和，售電量開始回升，即使7月出現了第三波疫情亦相信不會再有第一季般嚴峻的影響。只要疫情緩和，並取消中港兩地的出入境限制後，電力需求將會重新恢復。期內集團淨利潤達60.1億元，每股派息為1.26元，與去年同期持平。

澳洲盈利增長顯著

　　期內，以澳洲市場的營運盈利增幅最高，較去年同期增近五成。而內地及香港地區，按年都分別有7%及5%的微量升幅。國泰君安預期，中電未來於香港，內地及印度的業務將會持續擴展，2020至2022年間每股盈利將會持續增長。

　　香港作為中電的主要市場，其盈利佔公司總盈利逾六成。2018年中電與香港政府簽訂了新一份《管制計劃協議》，在該協議下，中電可以從持續增長的固定資產淨值中獲得8%的回報。另一間大行中金預期，中電在香港的管制計劃協議下，2020年至2022年間將會出現確定性較高的每年4%至6%的盈利增長。本港市場的增長將會為集團貢獻出穩定的現金流，預料今年每股派息將能維持於3.08元，而於2021年及2022年，將同樣按年增2%，分別上升至每股3.14元及3.2元。

　　內地業務方面，今年首季中電在當地的業務均受到疫情的負面影響，但非碳資產組合的表現相對穩定，並帶來穩定性的每年1至2%的盈利增長。疫情緩和後，5月用電量強勁回升，按年增長4.6%。預計在沒有疫情二次爆發的情況下，內地市場的用電量將繼續恢復。

　　至於另一市場印度，為了降低財務風險並使當地的收入來源多元化，中電決定進入印度的電力傳輸行業，收購印度的三項輸電資產，總對價約35億元。於去年11月中電已在中央邦收購了第一個輸電項目，其他兩項收購預計將於本年底完成，券商預計，這三項輸電資產長期將產生約1.58億元的每年收益，以及推動每年2至5%的盈利增長。

新投資利派息前景

　　未來，中電仍有不少項目將陸續落成，包括廣西增量配網項目，防城港的合資平台啟迪中電智慧能源於4月正式供電。而公司的香港新項目就在疫情期間亦得以推進，液化天然氣接收站項目於1月獲准動工、新界西填埋氣發電項目於3月商運、以及龍鼓灘550MW燃氣機組已於7月初併網。可見集團未來各地的供電量將會持續上升，並帶來收益增長。

　　澳洲市場整體經濟形勢受到山火、疫情等衝擊，零售用戶支付能力面臨不確定性，同時當地規管部門是否會進一步加強電力市場價格干預也給批發市場遠期價格帶來影響。所以券商普遍認為澳洲的業務將會繼續低迷，成為集團隱憂。但國泰君安認為，集團澳洲業務的盈利有機會於未來幾年出現按年持平，加上澳洲的業務佔整體的利潤比重不高，因此對中電未來的整體盈利影響不大。

　　疫情結合外圍市場的不穩定因素，不少向來較穩定的公用事業股以及房屋信託基金的都按年削減了派息。當中兩隻房託基金置富產業信託（00778）及滙賢產業信託（87001） 每股中期息，分別下降13%及83%。反觀中電能於逆市之中維持派息水平，不利氣氛中更顯集團的防守力。中電今年周息率預計可達4%，並預料將會於未來兩年出現持續增長。其周息率高於10年美國債券收益逾300個基點，息差大幅高於歷史均值，可見股價有被低估的可能性。因此券商認為，中電在低息環境下有可能會繼續上漲。

　　至於主要風險，則包括好不容易才有起色的澳洲業務再面對下行的經營環境，疫情在海外市場持續及各地息口下降幅度未如預期。然而中電旗下主要業務在疫情下仍有穩健表現，前景依然樂觀。配合業務具壟斷性，現階段值得吸納作中長線投資，目標價可看大行平均價87.9元，不設止蝕價。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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