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03/07/2020 08:10

《缸邊隨筆-石鏡泉》中芯國際(00981)值幾多(二)

  《缸邊隨筆》昨文(2日)筆者是用了個不嚴謹的方法斷估中芯國際(00981)值幾多
。昨日國內有估中芯國際的A股IPO價在38至44元(人民幣.下同),折合是50港元左
右。中芯股價是否於50港元止步?
 
  這就不能斷估,要用上嚴謹的價值評估,要做文抄公。
 
(1)A股IPO的招股書披露:
 
  中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一,主要為客戶提供0﹒35微米至14納
米多種技術節點、不同工藝平台的集成電路晶圓代工及配套服務。根據ICInsights公
布的2018年純晶圓代工行業全球市場銷售額排名,中芯國際位居全球第四位,在中國內地企
業中排名第一。
 
  在集成電路晶圓代工領域,全球範圍內有技術能力提供14納米技術節點的純晶圓代工廠有
4家,而目前有實際營收的純晶圓代工廠僅剩3家。中芯國際曾表示,在下一代技術節點的開發
上,在全球純晶圓代工廠中僅剩台積電和中芯國際。
 
  今次中芯擬發行16﹒86億股新股,預計籌200億元,計劃分別投入中芯南方正在進行
的12英寸芯片SNI項目(80億元),先進及成熟工藝研發項目儲備金(40億元),補充
流動資金(80億元)。其中12英寸芯片SNI項目是中國大陸第一條14納米及以下先進工
藝生產線,規劃月產能為3﹒5萬片,目前已建成的月產能為6000片。
 
*美制裁中國 中芯不怕揸*
 
  中芯國際也提示了不發展的風險。中芯指出,先進工藝一般1到3年往前推一代,如行業龍
頭(不是中芯啊)於2015年量產16納米╱14納米,2016年量產10納米,2018
年量產7納米,2020年量產5納米,若工廠的工藝落後未能跟上,則會失市場。
 
  中芯今時才做14納米,當然距行業龍頭遠,但由於美對華制裁,中芯產品就一定有市場。
如按行業龍頭的路子,由14納米至5納米,有5年以上的路子走,中間如有美國阻撓,會要更
長些時間,雞毛當令箭,便可以揸得長時間一些。
 
  中芯14納米制程產品2019年第四季開始量產,收入為5706﹒15萬元,佔比為
0﹒29%。
 
(2)有了以上資料就要計價了:
 
  (a)國盛證券6月29日發布的研報認為,中芯國際收入按製程劃分,成熟製程佔比較高
,收入貢獻佔比較高的主要包括0﹒15╱0﹒18微米、55╱65納米和40╱45納米等
。中芯國際成熟製程由於內地Fabless崛起,2017至2019年產能利用率持續提升
,盈利能力、產品結構均實現持續改善。先進製程實現突破,公司14納米已成功量產,預計在
2021年某個時刻,14納米有望達到收入10%的比重。
 
  (b)興業證券在6月16日一份研報中給出了四種潛在估值錨猜測:
 
  估值錨一,以可比板塊和中國通號A╱H股溢價推算,潛在估值1919億元╱1856億
元;
 
  估值錨二,以科創板半導體公司(剔除頭部三家)PE、PB推算,潛在估值2231億元
╱2913億元;
 
  估值錨三,以台積電和全球可比公司PB推算,潛在估值2351億元╱597億元;
 
  估值錨四,以與台積電市場份額比值推算,潛在估值2093億元。
 
  今時中芯有56﹒9億股,會發行16﹒86億股,中芯價28﹒85港元時,市值為
1506億港元。2020年首季盈利增35﹒3%,報9﹒05億美元,基於以上資料,中芯
國際的:
 
  (1)7月3日的定價為何?
 
  (2)7月22日上市(估計)時會炒至何?
 
  (3)上市後,AH股溢價為何?
 
  (4)上市後,1個月,H股價為何?
 
  (5)上市後,3年、5年當做出5納米量產時,H股價為何?
 
  每人有每人的答案,目前只有第(1)項較有譜,我有貨,40+如何?
 
《資深投資者 石鏡泉》
 
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思。筆者會因應市況而買賣。)
 
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