即市新聞

19/02/2020 13:52

《拆局麒想-林嘉麒》匯控停回購不是錯,重組RWA有利可看好

  《拆局麒想》匯控(00005)公布業績後,股價(19日半日收市)最低見過56﹒2
元,兩日累計跌過5﹒4%,從股票表現反映了投資者的不滿。績前,大家關注點多,盈利表現
、股本回報(ROE)、以致未來行政總裁繼任人、集團未來計劃等等。老實說,大家對業績應
不會有寄望,但求不要較預期太差,派息穩定便可,更談不上憧憬。
 
*回購浪費金錢*
 
  股價大跌,筆者認為與業績無關。盈利較預期是失望,原因是商譽減值因素;息率維持高水
平;前任行政總裁范寧定下的目標Positive jaws(收入增長率高於支出增長率)
維持正數做到了,全年為3﹒1%;成本效益比率亦由過去兩年度60%以上,下降至
59﹒2%,亦成功控制成本。不過,數據等等也不及暫停回購令投資者失望,是股價下跌的主
因。
 
  企業回購目的是體現企業的價值,也被譽為是托股價。的確,自2016年8月匯控公布回
購計劃25億美元規模後,股價一周升6﹒1%,一個月後升14﹒3%,及後股價再創高位,
回購有絕對幫助了股價。要留意,及後幾個年度也同樣做了回購,合共規模接近60億美元,惟
股價表現只屬一般。事實上,匯控2016年8月的市帳率低至0﹒6倍,現時已回復至0﹒8
倍,繼續做回購只是浪費金錢,根本不值得。如果股價是由於回購暫停而下跌,理論上跌錯了。
 
  績後點評,有大行評級「減持」,認為主要市場香港的收益率較低,未來將拖累整體收益率
,預料其有形股本回報率(ROTE)的執行進展將面對挑戰,而增長放緩及淨息差(NIM)
的疲弱情況將在今、明兩年持續,或會拖累利潤。筆者認同,這正是匯控重組的重要所在。集團
在全年業績摘要第二頁以較大篇幅公布改善回報的最新方案。削減投放資本於表現欠佳的業務並
降低支出,精簡複雜架構,削減支出。其中最重要的是,2022年底前,削減風險加權資產
(RWA)總值超過1000億美元並再投資。
 
*股本回報較低*
 
  一直以來,匯控被認為缺乏盈利動力,而原因正是股本回報較低。RWA(風險加權資產,
Risk Weighted Asset)是指銀行按不同風險性質反映在資產負債表內的資
產。常說,風險與回報成正比,惟匯控並不是。部分資產風險高,卻得不到合理回報,不時見其
大規模減值便知,賺埋唔夠減,重組RWA是必需的。市場早已預期此行動,而今次高達
1000億美元的規模亦較預期大。有傳集團或會以接近零代價出售其法國零售銀行,成大事要
狠,期望集團會有更多大刀闊斧的重組行動。
 
  儘管重組是三年計劃,投資者一個月也嫌長,惟大型企業重組成功機率較高,加上新一任行
政總裁未定,投資者亦可稍為憧憬。相信大家最關心的是可以撈底嗎?幾時撈底?會再跌嗎?可
否趁機吸納?面對環球經濟現況,股價仍有下跌空間。不過,現價(57元)相等於每年7厘息
,三年超過20厘,就算賺息蝕價,三年息當作未來價跌,市帳率也是0﹒6倍左右,現價是吸
引的。補充多句,43元就是最吸引,相等於0﹒6倍市帳率。43元至57元的範圍內可放心
持貨三年。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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