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13/12/2019 09:46

《品中資-羅國森》美團的100元vs小米的10元

  《品中資》美團點評(03690)(下稱美團)和小米集團(01810)(下稱小米)
這兩隻票,其實有很多相似的地方。
  首先,大家基本上都算是新經濟股,但想深一層,其實兩者都是徹頭徹尾的舊經濟股,因為
美團的核心業務是「送外賣」,而小米則是生產和銷售手機。
  另外,兩者都是「同股不同權」的股票,但這年多以來的股價表現,我只能用「同股不同命
」來形容。
  小米去年7月來港上市,招股價17元,除了上市初期有過表現之外,其後股價就不斷下瀉
,以昨日(12日)收市價9﹒93元計,仍然比招股價下跌四成二。
  而美團於去年9月上市,招股價69元,上市初期,股價表現欠佳,今年初公布了勁「蝕」
千多億之後,股價再試50元左右的低位,但其後傳出轉盈之後,就絕地反彈,以昨日收市價
100﹒2元計,比招股價已經升了四成半。
  如果以年初至今計,美團的表現更出色。去年底時,美團的股價只為43﹒9元,以昨日收
市價100﹒2元計,股價升了128%。而小米去年底的股價是12﹒92元,以昨日收市價
9﹒93元計,股價下跌了兩成四,簡直是天堂與地獄的分別!
  如果不是小米日前發布了她的首部5G手機紅米K30的定價僅為1999元(人民幣.下
同),令市場憧憬她可以搶佔明年內地的5G手機市場,小米的股價也不會發威,也不會升至近
10元這個心理關口。
 
*每個關口都是蟹貨區*
 
  不過,小米這個10元的關口位是重重蟹貨的「難關」,因為她的股價是從17元,甚至更
高水平跌下來,相信不容易一下子就突破。相反,美團的100元關口位,卻是「如入無人之境
」的標桿,總給人輕鬆超越的感覺。
  我在今年的豬年推介股之中,選了小米而棄美團,現在幾乎可以蓋棺定論,這是錯的。我當
時真的對小米有很大信心,可以「雙倍奉還」,主要是我認為小米的業務始終較踏實,唯一的缺
點就是毛利率太低。
  說到毛利率或者邊際利潤率,其實美團不比小米好。以今年第三季的數字比較,美團的收入
是274﹒9億元,經調整後利潤(為了方便比較,以下我都會用經調整後利潤,即是剔除一些
帳面收入或虧損的數字)只有19﹒4億元,即是邊際利潤率為7﹒1%。
  至於小米,第三季收入536﹒6億元,經調整後利潤34﹒7億元,邊際利潤率6﹒5%
,其實兩者都不算好,但小米只比美團低0﹒6個百分點,照計不應該造成如此巨大的股價差異
吧!
  如果以經調整後的業績計,小米早於2017年就轉虧為盈,今年首三季的盈利已達
91﹒8億元,粗略估計,全年盈利可達120億元,以現時小米的市值2385億元計,市盈
率不到20倍;雖然不算特別便宜,但也絕不算貴,尤其相比起美團。
  美團其實到了今年第二季才轉虧為盈,賺了14﹒9億元,第三季再賺19﹒4億元,假設
這個勢頭延續至第四季,如果可賺23億元,即全年可賺57﹒3億,以美團現在的市值
5816億計,市盈率仍然過百倍。
  當然,2019年快將過去,我們應該看2020年的市盈率。但正如我在早前品評美團時
指出,從營業額的增長情況可以看到,美團的盈利增長應該不會是高雙位數了(四成以上)。我
認為,即使美團的增長率高於小米,但也不會高很多;因此,美團仍然是「太貴」的股票。
  如此一來一回之下,其實小米的估值是比美團吸引得多的,我實在不能不繼續撐小米。
 
*手機毛利率果然有改善*
 
  另一點我想讚一下小米的,就是今年第一季業績時,佔小米六成生意的智能手機業務,毛利
率大幅下跌至3﹒3%。集團歸究於海外市場因為手機升級,而將舊型號手機割價傾銷所致,並
預計當第二季度新型號手機推出市場後,毛利率是會改善的。
  我曾經提出,對於這一點,我是會拭目以待的,因為3﹒3%的毛利率實在不能接受。結果
,到了第二季,小米手機的毛利率果然回升至8﹒1%,而早前公布的第三季業績,手機的毛利
率再升至9%,算是回復至「正常」水平(主席雷軍曾經表示,會堅持硬件業務的淨利潤率不超
過5%),但已經兌現了管理層的預計。
  因此,雖然美團的100元關口很易衝破,而小米的10元關口仍然要經過多番努力才可突
破,但我決定繼續撐小米,希望主席雷軍在上市首日的豪言,即是讓上市首日買入小米的投資者
,長遠可以獲利一倍的承諾可以早日兌現(小米上市首日就跌破17元的招股價,最低見16元
,收市報16﹒8元)。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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