即市新聞

12/08/2019 11:10

《融天納地-溫天納》人民幣貶值後的國策將如何?

  《融天納地》上周人民幣匯率破七影響深遠,疊加3000億美元關稅因素,筆者估計內地
正出現新一輪搶出口。不過,在環球經濟回穩及環球貿易環境明顯改善前,內地出口增長速度在
趨勢上而言上仍將下滑。
 
  人民幣離岸、在岸和中間價均破七,主要因中美貿易衝突升級,與此同時,內地經濟下跌壓
力大。回顧過去一年人民幣走勢,中美貿易談判與人民幣匯率息息相關。當談判緩和時,人民幣
匯率升。當談判惡化時,人民幣匯率貶。人行曾直接指出人民幣匯率受單邊主義和貿易保護主義
措施及對中國加徵關稅預期等影響,此外,在7月30日政治局會議對經濟表達了額外擔憂,表
述上從第一季度「存在下滑壓力」變為了第二季度「下滑壓力加大」。此前,中美貿易衝突升級
對內地經濟的影響其實尚未完全反映,需要關注今年第三季度開始,早前針對2500億美元貨
物出口關稅加徵至25%對內地GDP增長速度、出口、產業轉移和就業的衝擊將集中顯現,潛
在的3000億美元額外10%關稅尚未反映。若國家在2020年要實現GDP翻番的目標,
今明兩年複合增長速度要6﹒1%左右。
 
隨著人民幣呈現貶值趨勢,投資者需要充分考慮四方面的影響:
 
  影響一、筆者估計認為,人民幣出現斷崖式貶值的機會較低,綜合考慮關稅對沖的需求以及
技術線分析,7﹒2至7﹒3有可能會是下一個心理關口。人行近日多次重申國家有經驗、有信
心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。與此同時,聯儲局已啟動十年來首次減
息,預計在年底前仍將減息1至2次,美元存在弱化的情況。需要考慮的是,若中美談判破裂,
3000億美元貨物加徵關稅落實,人民幣匯率弱化的機會將成真。
 
  影響二、中央政府在穩匯率、保外儲、穩房價問題上如何平衡?3年前2016年第三季度
人行貨幣政策報告曾專欄分析,「棄匯率穩房價」和「棄房價穩匯率」都是誇大了各自領域的風
險,均非好的做法。其後,2017年1月內地外匯儲備在時隔6年後再跌破3萬億美元時,人
行回應稱外匯儲備為連續變量,上下波動正常,不應過於看重所謂的整數窗口。目前,內地外匯
儲備規模仍屬環球最高水平。作為內地政策主基調,人行前任行長和現任行長均表態沒有必要守
七,更傾向認為匯率、外匯儲備及房價三者中,穩房價的必要性不能忽略。
 
  影響三、針對內地貨幣政策,理論上「資本自由流動」、「貨幣政策獨立性」以及「匯率穩
定」三者難以並行,不過,中央政府從無追求這三者並行。特別是,內地資本沒有完全自由流動
,仍屬有管理的浮動匯率制度。筆者認為內地貨幣將持續寬鬆,降準減息仍在議程上。然而,內
地減息渠道將在兩方面體現,首先是降市場利率(MLF等),其次是利率並軌加速,從而達至
減息的效果,政策上將基準利率參考LPR(貸款基礎利率),再將LPR緊貼MLF等市場利
率。當然,在有必要的一刻,筆者認為非對稱減息亦有可能。
 
  影響四、投資市場該如何應對?筆者曾提到內地並不完全符合美國財政部製訂的匯率操縱國
量化標準。不過,此舉意味著中美貿易戰已經升級至金融層面,美國將有機會實施更多的潛在製
裁措施、如在金融交易中實施一系列制約、干預內地匯率制度、再加徵額外懲罰性關稅等等。
 
  作為應對策略,如上月底政治局會議所強調,「六穩」:「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外
資、穩投資、穩預期」相應的政策舉措將會陸續出台,投資者需要仔細觀察。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

etnet財經‧生活App   財智‧健康‧品味生活     【立即下載】  iOS版 / Android版
人氣文章
財經新聞
評論
專題
產品簡介

【etnet Bonus賞你】好好社企 中秋精選月餅禮盒

【etnet Bonus賞你】領展TKO Gateway便攜式香薰機

【etnet Bonus賞你】荃灣千色匯及元朗千色匯 x 韓國紙雕插畫藝術家Soo Min Kim 消暑手搖沙冰杯+簡約家用收納箱