即市新聞

18/01/2019 09:56

《品中資-羅國森》石藥(01093)不會是「弱神」

  《品中資》前兩次的品評提過,去年下半年起,港股反覆向下,即使踏入今年首個星期,部
分板塊仍然沽壓沉重,個別股份更加疲不能興,其中汽車和醫藥股就是最弱的兩個板塊。
  我認為,如果要在中資股身上「復仇」,希望股價可以「雙倍奉還」,汽車股之中的吉利
(00175)是其中一隻值得考慮的股票,適逢中央打算再推「汽車下鄉」政策。我估計,吉
利股價有可能已經見底。
  不過,論股價的反彈力度,似乎藥股比汽車股有過之無不及。上次我品評的吉利,昨日收市
價11﹒6元,從近期低位10﹒08元反彈計,升幅只有一成半。
  但兩隻藍籌藥股,包括石藥集團(01093)(下稱石藥)和中生製藥(01177)
(下稱中生),前者的近期低位是9﹒9元,以昨日收市價12﹒62元計,短時間內已經反彈
了兩成七。後者更厲害,她的近期低位是4﹒53元,以昨日收市價6﹒02元計,反彈幅度接
近三成三。
  如果論高位的跌幅,這兩隻藥股都頗接近,無可否認,中生下跌的幅度比石藥大,前者從高
位13﹒9元(去年曾二送一紅股,股價變相拆細,拆細前的高位是20﹒9元)跌至近期低位
4﹒53元,跌幅六成八;後者從高位26﹒75元跌至近期低位9﹒9元,跌幅六成三。
 
*石藥業務全面經營較穩健*
 
  所以,中生的反彈力度比石藥稍強,也是不難理解的,但如果要在這兩隻藍籌藥股之中揀一
隻博倍升,我仍然傾向石藥,因為石藥的業務範圍較全面,既有創新藥,也有普藥,俗稱仿製藥
(即生產已過了專利的成藥),還有自己起家的原料藥,包括維生素C和抗生素等等。
  這個業務模式較穩陣,因為普藥和原料藥的需求較穩定,而創新藥的研發成本和風險都較高
。中生主力研發創新藥,其中以肝病藥作主打,約佔集團四成營業額,也佔全國約兩成半市場,
是行業的領導者,其餘產品還覆蓋心腦血管和抗腫瘤藥。
  在繼續品評石藥之前,我想先交代一下為甚麼以石藥為首的藥股,過去幾個月會跌得這麼慘
烈。其實,藥股和汽車股的下跌,從基本因素去看,兩者是有分別的,汽車股是因為行業周期已
經見頂,市場需要消化,這是正常的調整。
  但醫藥股則不同,她的景氣其實一點也沒有減退。隨著內地不斷整頓醫藥行業,涵蓋研發到
生產、流通至終端使用的多項醫藥改革政策陸續出台,當中改革臨床試驗管理,加快藥品上市審
批等政策,以至鼓勵創新藥的發展,都是利好藥股的經營環境。
  不過,成也政策,敗也政策。核心問題是,藥股的毛利十分高,平均也有六、七成,如果是
創新藥的話可能更不止。正因為這樣,從投資者的角度,當然最喜歡這類股份,但可惜,藥物涉
及民生,政府就不可以坐視不理。
  我最近看了內地去年最賣座的電影《我不是藥神》,所說的就是內地出現天價的抗癌藥,令
到很多病人無法負擔。據悉,這套電影「觸動」了中央的神經,決心整頓「藥價」,其中一招就
是採取大量投標,而且會指明具體的訂貨量,內地稱之為「帶量採購」。
 
*帶量採購可減低宣傳成本*
 
  內地去年下半年先在11個城市進行試點,結果,不少中標藥品的價格比原來要低三成左右
,個別更低八成,甚至九成,因此觸發去年下半年之後,藥股股價也像吃了「瀉藥」一樣,一瀉
如注。
  看目前的形勢,由於「帶量採購」確實收到藥品降價的效果,估計「試點」工作會繼續推進
下去。即是說,藥股的毛利未來是會減少的。但從另一個角度,藥股的生意額卻可以大幅提升,
當然,大前提是她們的產品要中標。
  另外,如果能夠中標,也可以省回很多市場推廣,以至融資等成本,這又未嘗不是好事。早
前當聽到「中標價格」如此嚇人之後,投資者確實有點恐慌性拋售,現在投資情緒開始穩定下來
,藥股已經可以強力反彈,就是最佳明證。
  這一刻,我不敢確定藥股,尤其是我心儀的石藥,股價是否已經見底,但以早前該股的低位
9﹒9元計,2018年的市盈率大約20倍左右,比起最高時的40倍已經大幅「降價」。
  我認為,只要「帶量採購」政策是有秩序地分階段進行,讓藥股能夠適應新的經營環境,藥
股仍然是投資價值甚高的板塊,因為市場對於藥品的需求只會有增無減。
  至於石藥本身,她的創新藥很受歡迎,例如恩必普(治療急性缺血性中風)、歐來寧(治療
認知障礙)、玄寧(血壓藥)和多美素(抗腫瘤藥)等等,都是現代城市人需求很大的藥物,只
要他們保持自己的科研能力和水平,中長線我是不擔心的,她肯定不會是「弱神」。
  因此,我建議大家在10-12元附近水平收集石藥,未來的回報應該以倍計的。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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