《輪證高清－孫明哲》即市短線操作，除槓桿外更要留意敏感度

　　上一期文章提到以阿里（０９９８８）的認購證為例，提到在不同換股比率產品之間如何選擇，事實上，投資者需要選擇的並不是換股比率，而是由換股比率衍生出來的產品特性，例如槓桿及敏感度等。我們在本欄一直強調比較槓桿的重要性，對於短線或即日投資者而言，產品的敏感度亦是十分重要，因為影響產品的跳動速度，有時一兩格變動對於目標短線上落的即市投資者可能是勝負的關鍵。
　　敏感度是正股跳動１格，輪價會變動多少格，敏感度越高代表窩輪的變動越緊貼正股，其算式是：
　　正股最低上落價位ｘ對沖值
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　　窩輪最低上落價位ｘ換股比率
　
　　換股比率的主要用途是把窩輪面值拆細至較低的區域，較容易被窩輪投資者接納。另外，由於不同面值的窩輪會有不同的上落價位，例如０﹒２５元以下產品的上落價位是０﹒００１元，當面值於０﹒２５至０﹒５元時上落價位變成了０﹒００５元，這會直接影響產品的敏感度，所以發行商都會利用換股比率把窩輪的面值拆細至吸引水平。我們以市場上幾隻條款合適的產品作比較，阿里購１３８６６及阿里購１５８４１同樣是面值０﹒２５元以下的產品，買賣差價是
０﹒００１元，行使價及對沖值相近，換股比率分別是５０兌１及１００兌１，計算後的敏感度分別是１﹒５６及０﹒７６格，即是阿里變動１格，阿里購１３８６６理論上會變動約１﹒５格
，是阿里購１５８４１的兩倍，可見阿里購１３８６６的理論變動會比較快，更能反映到正股的變動。另外，阿里購１４４３０及阿里購２６９３６由於面值高於０﹒２５元，上落價位變成了０﹒００５元，是低面值產品的５倍，其敏感度因此而大幅下降，即是需要正股更大變動才能使輪價變動１格，因此價格變動會比較慢。
　
　　　窩輪　　　　行使價　　　　到期日　　　換股比率　　價格　　對沖值　　敏感度
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）
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　１３８６６　　２５５﹒２　　２０年１０月　　５０　　０﹒２２５　３９　　１﹒５６
　１５８４１　　２６０﹒８　　２１年４月　　１００　　０﹒２４　　３８　　０﹒７６
　１４４３０　　２６５﹒２　　２０年１２月　　５０　　０﹒２５　　３７　　０﹒３
　２６９３６　　２５０﹒２　　２１年６月　　１００　　０﹒２７　　５２　　０﹒２１
　
　　從以上的例子可以看出，同是５０兌１或１００兌１的產品在不同面值範圍，敏感度可以有很大分別，所以投資者在選擇窩輪時要有技巧，並不是說某一種換股比率一定是好的選擇，而是從條款出發（例如行使價、到期日），再比較槓桿，同時可以留意產品的面值及敏感度，選擇合適自己的產品。《高盛董事總經理　孫明哲》
《ｗｗｗ﹒ｇｓｗａｒｒａｎｔｓ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ》
　
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