《拆局麒想－林嘉麒》堡獅龍賤賣予非凡中國，未來可起死回生？

　　疫情下，環球經濟復甦令人擔心，企業經營面對種種困難。近年多間香港傳統老牌企業相繼轉手，期望的是企業在未來發展上有新轉機。近日，堡獅龍（００５９２）大股東羅家聖以４６６２萬元出售了１０﹒９３億股，即已發行股本６６﹒６％予另一市公司非凡中國（０８０３２）的附屬公司龍躍發展。
　　
　　是次交易，每股交易作價只有０﹒０４３元，較公布前每股０﹒１４８元，大幅折讓７０﹒９％。同時，要約人向餘下股東提出全面收購建議，同樣作價０﹒０４３元，某程度上大股東羅家聖是賤賣堡獅龍。賤賣有多個原因，過去兩年度也是蝕錢，加上大環境經濟差等，想甩手屬正常。不過，要先留意的是，要約人ＶＣ　Ｃｏｎｓｕｍａｂｌｅｓ，是非凡中國的全資附屬公司，其中非凡中國佔股權８０％，其餘２０％屬於Ｋｅｙｓｔａｒ，後者全資擁有人是羅家聖侄子羅正杰，某程度上是益自己人。以作價上，非凡中國是大羸家，能夠以３７３０萬元（ＶＣ　Ｃｏｎｓｕｍａｂｌｅｓ佔八成），就買了１﹒２７８億元價值的堡獅龍（其市值２﹒４億，買入股權６６﹒６％，佔８０％）。
　
　　爛船有三分釘，堡獅龍經營狀況及前景就算不大如前，資產淨值（以去年底計算）仍有５﹒６億。是次交易交價只是資產淨值的０﹒１２５倍，似乎平得非常可憐。更可況公司有現金及銀行結餘２﹒６２億元，銀行貸款只是３０００萬元。就算中期業績虧損９４００萬元，似乎在財務狀況上仍蝕得起。為何要賣給非凡中國？
　
　　做生意有句話「蝕頭賺尾」，最初蝕底不要緊，未來可賺回來才是重要。首先，從股價上看，羅家聖的一手貨轉到羅正杰手上，可能只餘下兩成。股價收市價是０﹒２４８元（５月２０日的中午收市）大升６６％，即羅正杰間接持有的２﹒１８６億股份價值已大升至５４２１萬，當然原來羅家聖的股份價值是１﹒６１億元，在此程度上，羅氏兩叔侄是蝕底的。
　
　　當然，作為散戶最關心的，是堡獅龍未來發展。旗下品牌ＢＯＳＳＩＮＩ，商標價值不高只值１１６萬。不過，其分銷網絡絕對值得留意，集團店舖總數目為１０８６間。其中，直接管理店舖２８７間，其中國大陸佔１８０間，而特許經營店舖數目驚人，高達７９９間，其中中東佔４２２間，印度佔２３５間，數量上可不少。非凡中國旗下李寧（０２３３１）雖然擁有７５５０個分銷店，惟海外店方面未有官方數字提供，相信也不多。未來，李寧會否透過堡獅龍的特許經營店網絡發展海外市場呢？相信堡獅龍也會受益。其次，李寧在內地的極大網絡，會否能幫堡獅龍一把呢？堡獅龍曾在全年業績報告指，中國大陸市場充滿活力和機會，希望擴大發展中國大陸的業務，致力扭虧為盈。事實上，中國大陸業務收入只佔整體２３﹒２％，惟公司去年淨零售樓面面積增長１２％，較公司整體增長４％為高，可見公司管理層也看好內地前景。當然，ＢＯＳＳＩＮＩ未來在產品設計、市場推廣也要努力一下，業務才會有轉機。

　　股價方面，在收購消息確定後，公司市值已上升至４﹒２６億元，以資產淨值５﹒６億比較，只是折讓２４％，現價值博率不高。假若未來有機會回到折讓四成左右，價值上是值博的。不求品牌完全起死回生，但求公司再次賺錢，也不算是痴心妄想吧。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》

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＊筆者並無持有上述股份